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☆债券概况☆ ◇110003
新钢转债
1.公司名称:新余钢铁股份有限公司
2.证券简称:新钢转债
5.发行日期:2008-08-21
7.发行数量(元):2760000000.00
10.发行面值(元):100
12.票面利率(％):第一年1.5%、第二年1.8%、第三年2.1%、第四年2.4%、第五年2.8%。
13.付息方式:每年付息一次
14.期限(年):5
24.回售条件:1.在可转债最后2个计息年度，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70%时;2.本次发行所募集资金的使用与募集说明书中的承诺相比出现重大变化或被视作改变募集资金用途时，持有人均有权全部或部分按面值的104%(含当期计息年度利息)回售给公司。
25.回售价格(元):104
28.到期赎回价格(元):107.00
33.最新转股价格(元):6.47
34.转债价格：104.93
新钢转债的几种命运：
1.直接等待回售
等待2012年8月20日派息2.4元后，债券价格变为102.53，等待回售，耗资约28.7亿元。
2.保债券价格在104之上，不触发回售
这种可能性为0，8月20日后，还有1年债券到期，赎回价格为107元，如果债券价格为104元，则持有者持有一年的收益为每份3块钱，还包含有0.56元的利息税，即每份持有1年的税后收益为2.44元，按104的价格买进，年收益率约2.35%，比一年期存款利率还低，试问在转股价高企，转股无望的情况下，谁会傻到以104以上的价格持有新钢转债一年，因此，新钢转债派息后，价格保持在104以上的几率基本为0，就算花钱托，也最终会面临大量抛盘引发价格下跌。因此，这个回售触发条款无法做文章。
3.保正股价格，不触发回售
按照目前的70%价格为4.53元，保住这个价格在30个交易内某天收盘价高于4.53元，等待最后债券到期。
4.继续向下修正转股价格
假设向下修正转股价格到每股净资产5.99元，对应70%的价格是4.2元，如果向下修正转股价格，新钢股份大跌再所难免。现价距离4.2元也仅5%差距不大，同样可能会触发回售条款。
5.新钢股份的偿付能力有多大？
新钢股份一季度末资产300亿元，负债214亿元，现金46亿元（流动资产中的应收票据、应收账款及存款是生产经营需要，变现可能性很小），流动负债合计145亿元，其中短期借款42亿元（27.6亿元的债券还属于长期负债，8月20日后会转为流动负债，届时流动负债将达到约70亿元），可能会发生流动性风险。
从资产负债情况来看，偿付债券应该问题不大，只是公司要借更多的钱，资产负债率提高。
6.目前回售的成本有多高？
27.6亿的资金，回售价是104，赎回价是107，差价3元，一年时间，每份多支付3元，相当于债券的最后一年的利息是3%。
试问现在3%能借到新债吗？明显不能。公司2011年到期的一笔3年期借款利率是7.29%，11年发行的5年期11新钢债的票面利率是6.65%，远高于债券最后一年的利息3%。
如果按照新发债券利差3.65%计算，提前一年回售的成本约1亿元，如果按照其长期贷款利差4.29%计算，回售成
本约1.18亿元，如果假设其资金充裕无需借款，自有资金购买理财产品一年收益率5%比较容易实现，按此利差2%计算，其提前一年回售成本为5500万元。
7.保价的成本有多高？
目前股价离4.53约3%的距离，新钢股份每天成交不足500万元，7月23日保价那天成交4200万元，拉升股价3%花费的资金约3500万元，如果说在23日前几天就开始布局，然后拉升过程中出掉部分货，然后在接下来几天卖光，保价亏损幅度应该小于1%，3500万元的1%约35万元，保守一点，这次保价亏损幅度假设在70万以内（对应亏损约2%）。每30个交易日保价一次，一年要保价9次，按照23日的成本，一年保价成本也就630万元，不足700万元。这个损失相比提前一年回售的成本简直是小巫见大巫。
8.结论
如果从成本角度考虑，新钢股份保价不赎回直到债券到期应该是最佳策略，可节省几千万元，甚至上亿元。从博弈的角度讲，更多的人看到这一点，则新钢股份套利资金会越来越多，新钢股份大幅下跌的可能性就比较小，那么保价的成本会更低，每次点一把火就可以了。
9.风险点
一是新钢股份财务人员不称职，直接等回售，可能会暴跌，风险不可控；
二是新钢股份保价成本大幅上升，直接等回售，可能会暴跌，风险不可控；
三是下调转股价，继续折腾，此种风险可控，亏损可能性小。
要注意放弃反抗迹象及关键时间节点动作。
10.结局
蛇有蛇道，鼠有鼠道。。。
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