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美克家居：品牌扩张，成长可期 门店扩张再发力，有望驱动公司持续稳定增长。有别于大众可能对公司经历了三年高速增长后，基数较高导致2016年增长乏力的担忧，我们认为：2015年以前，在门店扩张放缓的背景下，公司收入驱动主要来源于客单价的提升。但2016年起，我们判断公司新的变化在于，将重新开始进入门店和品牌扩张阶段，外延扩张加速有望再次成为其主要增长来源，业绩稳定增长趋势可延续。 多品牌战略升级，交叉定位蓄势待发。公司多品牌战略加速推进，分别覆盖不同年龄层的多种生活方式，交叉定位多渠道扩张。A.R.T。品牌2015年布点扩张带来收入加速增长，Rehome和YVVY突破传统瞄准新潮时尚家居市场，客户多年龄段布局，未来协同效应可期。 新中产二次置业兴起，中高端家居正当其时。随着人口结构变迁和收入增长，尤其是第三次婴儿潮的80后步入30岁后，二次置业的需求将逐渐提升，家具品牌消费将随之成型。二次置业的面积普遍较大，高端家具的需求将随之增长；其次，国家14年开始逐渐放松地产限购政策，随后市场逐渐看到了地产成交量回暖，为美克家居为代表的中高端家居企业提供了发展良机。 股价安全边际已显，维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为，消费升级的趋势为公司“多品牌+互联网”战略带来新增需求，内销强劲增长有望延续，大股东定增和员工持股彰显公司发展信心，外延扩张预期加强，以上均构成公司2015年继续绽放精彩的要件。我们维持公司2015~2017年的EPS0.50,0.62和0.71元，对应2015年的PE、PB分别为25、2.6倍，低于行业平均PE39倍的水平，维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：多品牌战略实施低于预期。 宇通客车：新能源客车需求维持高位 事件： 公司公布 8 月份产销数据快报， 8 月份共销售客车 6676 辆，同比增长 18.0%； 其中大型客车销售 2183 辆，同比增长 40.7%，中型客车销售 2363 辆，同比下降 12.3%，轻型客车销售 2130 辆，同比增长 50.5%。 1-8月份共销售客车 37469 辆，同比增长 13.2%； 其中大型客车销售 14211 辆，同比增长 2.9%，中型客车销售15528 辆，同比增长 7.8%，轻型客车销售 7730 辆，同比增长 58.5%。 点评： 8 月依然实现 18%的较快增长， 并未因 7 月份同比 65.8%的高速增长而透支需求，表明新能源客车仍有很强的增长动力。 我们判断公司 8 月份新能源客车销量在 1800 辆左右， 1-8 月份累计销量超过 7500 辆，如果未来 4 个月月均销量达到 1400 辆，则全年新能源客车销量将超过我们预计的 1.3 万辆，同比增速超过 76%， 从而将大幅提高公司的盈利能力。 轻客三分天下是带动销量增长的最主要力量。 公司 8 月份轻型客车销量 2130 辆，创单月历史销量新高，占比接近三分之一，是带动总销量增长的最主要力量。 8 月份轻型客车销量中主要以新能源客车 E6 和E7 以及校车占主导， 预计年内 E6 和 E7 仍将需求旺盛。 大型公交客车恢复性增长，中型客车同比下降。 今年上半年，大型公交客车市场需求低迷， 而 7/8 两个月，大型公交客车在新能源客车采购的带动下实现恢复性增长， 宇通大型客车也追随该种趋势。此外，在需求的结构性变化下，公司中型客车 8 月份下降 12.3%。 齐鲁证券 长江电力：来水偏丰发电量增加、投资收益增加推高业绩 事件： 近期，公司公告 2015 年半年报，上半年发电量同比增长 3.80%，归属净利润同比增长 53.25%。 评论： 1、 公司 2015 年中期业绩同比大增 53.25%，超出市场预期： 公司 2015 年中期实现营收 100.35 亿元，同比增长 3.47%；营业成本 44.98 亿元，同比减少 0.56%；营业利润 56.74 亿，同比增加 52.38%；归属净利润 52.00亿元，同比增长 53.25%；折合每股收益 0.3152 元，同比增长 53.25%，超出市场预期。盈利的大幅增加主要来源于发电量增长、财务费用减少以及投资收益增加。上半年营业利润同比增加 19.5 亿，其中营业收入同比增加 3.36 亿，占比17.23%；财务费用减少 3.1 亿，占比 15.87%；投资收益同比增加 11.53 亿，占比 59.14%。 2、 来水偏丰增加公司营业收入： 上半年，长江上游来水较去年同期偏丰 4.92%，公司上半年发电量因此增长3.80%，约 435.43 亿元，其中三峡电站完成发电量 357.05 亿千瓦时，较上年同期增加 4.32%；葛洲坝电站完成发电量 78.38 亿千瓦时，较上年同期增加1.50%。 3、 四次降息减少公司财务费用： 上半年我国陆续共降息 4 次，公司在 2014 年底长期负债为 205.19 亿元，贷款利率的降低导致公司上半年利息支出 14.34 亿元，比去年同期减少 2.79 亿元，占财务费用减少总额的 90.20%。 4、 联营和合营企业盈利增加和处置股权与可供金融资产大幅增加投资收益： 上半年公司参股的上海电力、广州发展、湖北能源等公司由于盈利增加导致公司投资收益增加 3.41 亿元，占总投资收益增加额的 29.53%；上半年公司处置了部分广州发展和上海电力的股权，导致投资收益增加 5.80 亿元，占总投资收益增加额的 50.25%；此外公司处置部分可供出售金融资产，导致投资收益增加 2.64亿元，占总投资收益增加额的 22.90%。 5、项目储备丰富，公司内生性增长显着： 公司二季度归属净利润 33.13 亿元，比一季度归属净利润 18.87 亿元环比增加75.61%。主要原因是公司二季度发电量为 270.82 亿千瓦时，比一季度发电量164.61 亿千瓦时环比增加 64.52%。公司二季度度电利润(扣除投资收益后的营业利润除以同期销售电量)为 10.57 分/千瓦时，略高于一季度的 6.01 分/千瓦时，主要原因是二季度发电量环比大增从而度电折旧费用显着下降了约 3.65 分/千瓦时。 6、 “再造三峡”正在注入，公司装机将爆发式增长： 向家坝和溪洛渡装机总量达到 2026 万千瓦，是三峡电站装机容量的 90%和长江电力装机容量的 80%，而且上网电价也高于目前的葛洲坝和三峡电站的上网电价。三峡集团正在与公司进行电站的注入工作，资产注入完成后公司的装机规模将显着增加，盈利能力也明显提高。 7、 维持“强烈推荐”评级： 根据公司上半年的业绩表现和长江来水情况(暂时不考虑集团资产注入)，测算公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.82、 0.75 和 0.74，对应目前的估值水平分别是 17.5、 19.1和 19.4. 风险提示： 下半年来水偏枯、利用小时下降幅度超预期 招商证券 江铃汽车：江铃福特百家4S店升级落成，助力新车放量 事项： 公司发布产销公告：2015 年8 月公司共销售各类汽车18,025 辆，同比增长11.27%。其中，全顺轻客、JMC 轻卡、JMC 皮卡、驭胜品牌SUV 分别同比增长11.89%、21.16%、-8.43%和29.22%至5,636 辆、7,175 辆、3,790 辆和1,424 辆。 平安观点： 剔除高温假影响，本月销量未见明显增长。2015 年8 月，江铃汽车销量18,025辆，同比增长11.27%，考虑到今年高温假提前至7 月份(2014 年为8 月份)，本月销量未见明显增长。由于去年四季度销量基数偏高，估计2015 年销量与去年基本持平，约为27~28 万辆。 10 月份开始，公司将迎来新一轮强势产品周期。福特全新大中型越野SUV、新一代全顺MPV、新一代全顺物流车、全新紧凑型SUV 驭胜S330 将相继于2015年10 月、2016 年一季度、2016 年三季度和2016 年四季度上市。相对于现有车型，新产品单价更高、盈利能力更强且拥有不错的销量预期，预计2016 年、2017年公司销量规模、盈利水平将有大幅提升。 江铃福特百家4S 店升级落成，助力新车放量。2015 年9 月1 日，江铃福特100家4S 店全新升级落成，可为福特撼路者、福特全顺以及后续所有在江铃生产的福特产品以及部分进口福特车型提供销售与服务。百家4S 店按照福特乘用车全球标准进行升级，无论硬件标准还是服务体验均与国内一线合资乘用车品牌不相上下，为后续福特撼路者和全顺Tourneo 的上市奠定渠道基础。除此之外，我们认为此次4S 店升级彰显福特与江铃深远合作的决心，估计未来仍有多款福特车型在江铃投产，前景可观。 盈利预测与投资建议：我们估计2015 年江铃汽车业绩增量主要由JMC 轻卡提供，福特EVEREST 及新一代全顺投产后将在2016 年提供较大利润增量。我们预计2015 年/2016 年/2017 年EPS 依次为2.36 元/4.46 元/5.70 元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1)新品上市销量不达预期；2)轻卡市场竞争加剧。 平安证券 中储股份：土地变现空间广阔，普洛斯助推华丽转身 中储股份15 年中报披露。 收入 84.4 亿元，同比下降 28.9%，实现净利润 3.9 亿元，同比下降 4.51%， 扣非后净利润 2034 万元，同比下降81.76%， 基本符合市场预期。 大宗商品相关业务大幅调整， 消费类业务继续增长。 上半年国内固定资产投资增速继续下滑是公司收入减少的主因。公司与大宗商品相关的货场、钢铁贸易等业务收入出现大幅调整。另一方面，终端消费市场稳定增长，消费需求的增长继续推动公司相关收入保持增长。 土地变现贡献利润，未来有望持续。 报告期内公司营业外收入 4.8亿元主要来源为天津南仓地块拆迁获赔，预计今年下半年还有 3.8 亿补偿款到账。 商业地产项目稳步推进，南京中储国际广场二期与天津唐家口项目均完成初步设计。未来母公司诚通集团旗下丰富的仓储资源有望持续注入，上市公司拥有土地面积最大可达 1300 万平方米。我们看好公司将来大批土地通过拆迁补偿或商业开发变现，持续贡献利润。 定增引入普洛斯获证监会批准， 混合所有制改革推动“新中储” 诞生。 定增完成之后普洛斯将成为中储第二大股东， 通过 CLH 12( HK)Limited 持有中储 15.34%股权。 作为现代物流设施开发商龙头， 我们高度期待普洛斯的进驻能够助力公司对现有仓库资源进行改造，从大宗商品仓储向消费品零售、第三方、电商物流等方向转变， 打造一个具有更强价值创造能力的全新中储。 投资建议： 我们预计公司 2015 年-2017 年的收入增速分别为-26.1%、 5.3%、 11.7%，净利润增速分别为 18.6%、 19.8%、 20.8%，公司是央企改革直接标的， 普洛斯入股后会加速公司传统仓储转型，将会在中长期打开公司盈利空间， 给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价 14 元。 风险提示： 普洛斯合作项目落地低于预期；商业地产开发减速 安信证券 吉艾科技：测井仪业绩稳定，安埔胜利盈利略超预期 上半年公司实现营业收入8506 万元，同比下降3.22%，归属上市公司净利润2209 万元，同比增长7.29%。 投资要点： 测井仪业绩整体稳定，LWD 商业化略有推迟。报告期内测井仪器业务实现收入4815 万元，同比增长16.68，毛利率70.92%，同比下降2.13%，收入结构上，过钻头测井仪再次突破，售出约2 套(13 年约2 套、14 年无成套销售)，电缆测井仪下滑54.94%，售出约2 套，测井仪业绩整体稳定；随钻测井仪(LWD)产品仍处于实井测试阶段，预计2016 年实现商业化，略有推迟。 安普胜利盈利略超预期，国内测井服务、定向井服务大幅下滑。安普胜利哈萨克斯坦钻井业务6 月数据并表，实现营收2069 万，毛利率83.70%，盈利略超预期，该月收入构成主要为钻井液转化水泥浆技术服务和开窗侧钻技术服务收入，因而毛利率较高，未来将不断发展新客户以应对油价低迷冲击。受国内油公司资本开支收紧，油服作业向旗下公司倾斜影响，公司国内测井服务、定向井服务、射孔服务收入846 万，大幅下滑77.42%，毛利率下降105.77 个百分点，为-71.83%。 塔吉克斯坦炼油厂项目顺利推进。塔国炼厂项目具备极强盈利能力，主要原因有：1)填补塔国石油炼化空白，享受永久免税优惠(仅10%消费税)；2)油源为低价高含硫重质原油，炼油附加值高；3)塔吉克斯坦石油产品价格较高；目前低原油价格环境带来较高业绩弹性。炼厂建设顺利推进，预计一期常减压装置16 年6月投产，全年加工原油30 万吨，生产汽柴油9 万吨，沥青12 万吨，我们重新测算，预计塔国炼厂项目16、17 年分别给上市公司贡献净利润0.97 亿和1.62 亿。 维持“强烈推荐”评级。考虑定增后摊薄，预测公司15~17 年EPS 分别为0.23/0.50/0.68 元，对应PE 为78.24/35.45/26.09 倍。考虑LWD 产品即将推出填补国内空白，收贩安埔胜利大幅增厚利润，塔国炼厂项目盈利能力强且具备高弹性，后续随产能提高将逐步增厚利润，业绩成长确定性强，以及公司后续在中亚等海外地区的并贩预期，给予公司2016 年 45 倍 PE 对应目标价22.5 元，强烈推荐。 风险提示：LWD 市场推广低于预期，塔吉克斯坦炼油厂进展低于预期 中投证券 (责任编辑：DF010) |
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