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编者按：进入九月，沪指仍处震荡格局，近两日沪指更反弹至3200点，在各方博弈之际，A股会否迎来秋收行情？腾讯证券联手私募排排网，遍邀业内著名私募推出“私募烽火线”系列，看看这批高手们如何玩转A股。 腾讯“证券研究院”特约 曹雄飞 深圳市承泽资产管理有限公司董事长兼CEO 底部尚难确认 市场仍处底部区域左侧市场底部区域和市场底部是两个不同的概念，整体上来讲，我觉得市场的底部还不明确，3373点是政府救市的结果，或者说是一个“政府底”，这并不是一个真正意义上市场的底部。 第一，我觉得市场的最终底部应该还没有到。或者说，即便现在是底部区域了，但是依照目前的状况来看，我还不能确认它是底部，底部确认是需要量和价的配合。 目前市场的量是在萎缩的，但是指数反而上涨了，如果我们把金融股的交易量排除在外的话，市场的成交量估计得减少30%。所以，这种成交量代表不了底部。如果这是底部的话，也应该是横盘震荡、成交量的稳步抬升，抑或换手率要足够高（拍个脑袋，至少2倍）。 底部一定要体现出充分的换手率，没有成交量谈不上充分换手。交易量上来看，除去金融股和强行平仓盘，真正的市场成交量估计只有总成交量的3/1。这可能是一个交易的地量，但与指数走势不相符，所以我认为并不能确认现在是市场底部。 第二，从历史的角度来看优质股的估值，有一些股票已经到了足够便宜的时候，算是已经到了它们的市场价格底部了。但是，由于平仓盘和场内融资盘的存在，绝大多数股票并没有到达自身的市场价格底部。平仓盘和证金股都可以算是“非正常交易”（并非基于研究而做出的投资），只有这些被市场消化了才能算是真正的底部。 第三，尽管绝大多数股票的跌幅超过60%了，然而估值依然处于高位。这些股票离它们自身市场价值的底部还有相当大的距离。 第四，市场如果需要走出低谷，除了市场本身运行以外，还需要许多政策，因为现在经济并不好。经济如果不起来的话，市场上涨需要的时间将会更长。而且，经济在未来六个月内企稳的可能性并不高，所以我觉得市场会花费非常长的时间。 第五，经过本轮场内外“去杠杆”，下一轮市场起来的时候杠杆在市场中的增加会相对缓慢。下一轮市场如果上涨的话，速度将会放缓，低于去年9月份到今年6月份的增长速度。所以，下一次市场上涨的时候机会会更好。 因此，整体上看，现在的市场应该处于一个底部区域（底部区域左侧），而不是真正意义上的底部。真正的底部必然出现在市场进入正常交易，并且经过充分的换手后，目前这个阶段赚钱的风险和难度都很大。 从长远来看，市场下阶段会有很好的机会，只是说现在没办法判断具体的时间。短期市场如果有机会的话一定是“跌”出来的机会。换手率是第一重要指标，只要换手足够就可以了。只有正常运行的市场交易出来的成交量才是有效的，可以参考的。 重点关注成长股和主题投资三大方向目前能够看清楚的还是跌出来的机会。第一、超跌反弹股；第二、有强烈改革预期的国企股；第三、代表转型方向的成长型股票，经济转型方向的基本上都是成长股，大环保、大健康、大TMT、先进制造也都包括在内。当投资者信心恢复，资金回流到股市，有改革预期的、转型的股票会涨得很好。 其中，趋势投资、成长股投资和主题投资一直是我们主要的策略。 而成长股方面如何选股？具体而言，选择符合经济转型方向的成长股，大环保、大健康、大TMT、先进制造都包括在内。国企改革是一个重要的主题，但是涨跌无支撑，靠事件驱动，难以把握。 如果从方法论的角度来看，首先，我是一个基本面趋势投资者，我会先看宏观、政策、市场的方向，方向是第一重要的。任何时候都要判断市场的趋势、经济的趋势，当然也包括政策的趋势（尽量选择政策友好的产业）。 其次，我们的核心资产是成长股，因为我们更多地从基本面趋势好的产业和板块中选择股票，这与我们坚持基本面趋势逻辑相一致。 第三，我们认为，无论是过去，目前，还是未来，中国的制度决定了主题投资是A股市场最为重要的获利手段之一。无论是在此轮急速调整期间还是在正常市场情况下，主题投资都异常活跃。 精彩问答：高风险杠杆基本处理完毕提问：您认为本轮“去杠杆”已经结束了吗？ 曹雄飞：我认为场外杠杆已经“去”得差不多了，但是场内杠杆还有一万亿左右，另外还有股权质押。总体来说，高风险杠杆应该处理得差不多了。指数到了3000点以下会引爆许多场内融资盘以及股权质押的平仓，这是需要高度关注的。 提问：如果这种融资盘风险爆发必定会对实体经济造成影响，再加上近期人民币贬值等状况，综合来看，会不会引发经济危机或者金融危机？ 曹雄飞：融资盘爆了会导致经济危机应该说不存在这种可能性，因为目前高危融资盘已经基本不存在了，场内融资盘杠杆比例较小。至于人民币贬值，如果失控的话，可能会导致经济危机或者金融危机。但是看目前这个态势，看不出来这种可能性。 提问：您怎么看待人民币贬值以及外围市场的波动？ 曹雄飞：短期来看，我觉得人民币贬值预期强化一定程度冲击股市。资金外流会导致国内资金偏紧，所以才会有“双降”。全球市场是高度关联的，其他市场的波动必然会影响国内市场。人民币贬值不一定会导致股市调整，但可能会造成一些干扰。 提问：你们目前的持股周期如何？ 曹雄飞：由于我们公司成立时间不长，截止目前数据无法度量我们的持股周期。但是依据我们的投资策略和我过去在公募基金的投资经验，核心成长股的持股周期很长，主题投资持股周期相对来说较短。 提问：就成长股而言，贵公司的选股逻辑和标准是怎样的？ 曹雄飞：首先，产业趋势好，也就是说该产业的成长空间要足够大，这是第一要义。 第二，行业地位。我们选择的公司在市场上应该是处在一个行业龙头的地位，或者说至少应该是接近龙头地位的。 第三，治理结构。我希望都是民营企业，治理结构一定要好。 第四，财务报表。财务报表要健康，更在意内生营收增长。 第四，估值（PEG）。对成长股估值来说，我觉得PEG是比较合理的估值方法。虽然PE很重要，但是PEG比PE更重要。 曹雄飞个人简介：现任承泽资产董事长，具有14年大型公募基金从业经验，早在2006年即获得中国“十大金牛基金经理”称号，其管理的大成精选增值基金获年度基金金牛奖，在大成基金任职期间，因其杰出的表现，多次获得公司内部特殊贡献奖。 1996年毕业于北京大学数学系，获理学学士学位。1999年毕业于北京大学中国经济研究中心，获经济学硕士学位，为CCER第一届毕业生。2000年，加入鹏华基金并担任首席策略分析师，是我国资本市场第一批策略分析师。2003年，参与创立景顺长城基金管理公司。2006年开始，担任大成基金管理有限公司基金经理，历任基金经理、研究总监、股票投资总监和首席投资官，同时兼任大成国际（香港）资产管理公司董事（担任RO六年，拥有香港证监会1/4/9三张牌照）。 |
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