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投资要点： 资产规模扩张，业绩增长出现分化。上市银行业总资产规模1,158,309.15亿元，半年环比增长10%，环比增长率提升了9个百分点。共实现归属母公司股东的净利润7,015.32亿元，同比增长2.42%，拨备前利润12,109.18亿元，同比增长11.4%，净利润增长最主要驱动因素来自资产规模的扩张，增速放缓的主要因素则是不良暴露，拨备计提提高。 净息差窄幅下降，负债结构改善。上市银行净息差呈下降趋势，按照期初与期末生息资产简单平均，行业净息差为2.51，同比下降8BP，其中生息资产和计息负债呈大致相同比例增长，主要由于存款利率浮动上限继续放开、数次降息导致净利差的收窄，其中生息资产收益率的下降17BP，计息负债成本率下降9BP。 非利息收入微升，呈梯队式发展。行业实现非利息收入5,122.08亿元，非利息收入占比28%，同比增长100BP，大致呈现股份制银行中间业务收入占比大于大型银行，大型银行大于城商行的梯队式阵营。 成本管控能力优良。在净息差收窄，不良率暴露的经营压力下，银行业控制各类成本开支，成本管控能力进一步提升，成本收入比为24.97%，同比下降1.16个百分比。 资产质量风险顺周期释放，拨备尚能覆盖不良。行业不良贷款率1.45%，半年环比上升24BP，仍是不良贷款余额与不良贷款率“双升”；以不良贷款余额加权平均，得到行业拨备覆盖率为190%，半年环比下降32%。由于不良贷款余额上升，尽管加大拨备计提力度，行业拨备覆盖率仍整体下降。 估值已在低点，有持续上涨的资金来源和改革红利。上半年，利率市场化、国企改革持续推进，出台了一系列盘活存量、加大对小微企业、三农金融支持的改革措施。对于接下来的银行股走势，我们认为攻守兼备，上有空间，下有铺垫。估值洼地、地方债务置换与信贷资产证券化提供安全垫，银行估值向上趋势显现。上半年金融改革和创新的政策不断，验证了我们前期观点，朝前看仍有很多值得期待的地方，有持续上涨的资金来源和变革因素，未来半年30%的绝对收益可以有。 风险提示：受经济形势影响，银行业资产质量承受较大压力，需要密切关注资产状况。 银行中报综述：业绩平缓结构优化 不良风险尚可控 上半年，受宏观经济下行及不良贷款暴露等因素影响，银行业绩如预期呈现放缓趋势。我们观察到各家银行净利润增长与不良率存在较明显的正相关性，尤其三家城商行依靠较低的不良率实现了较快的业绩增长，而五大行资产规模基数大，不良率偏高，拖累净利润增长。我们认为，银行已加大拨备计提力度，基本能覆盖不良暴露，而地方债务置换能一定程度消融银行不良产生压力，信贷资产证券化为银行腾挪信贷空间，减轻包袱，将银行系统内风险进行横向分散，另多次降息有力降低企业还款成本，总体来看不良风险尚可控。 利率市场化背景下，银行净息差收窄符合预期，但从中报来看，净息差收窄幅度有限，净利息收入仍是净利润增长的主要驱动因素，这主要得益于银行负债结构调整，增加了对同业负债等低成本资金的比例，有效的对冲了存款利率浮动上限提高的成本压力。成本收入比持续降低，通过优秀的成本管控能力，提高经营效率。 经过上半年市场的急升骤降，当期银行股估值已在一倍PB附近，地方债务置换与信贷资产证券化的推进也为银行资产质量提供安全垫，此为下有铺垫。延续上半年金融改革的推进，接下来仍然有许多改革红利值得期待，国企改革、混合经营、人民币国际化、养老金入市等长线资金的参与都为银行股带来很大的想象空间，此为上有空间。我们认为银行股现在虽是在多重压力下艰难转型，但是未来差异化竞争已是看得见的趋势，能在国企改革、混业经营、业务结构调整、金融创新等方面走在前面的银行将脱颖而出，未来半年30%的绝对收益可以有。 资产规模扩张，业绩增长出现分化 上半年，上市银行业总资产规模1,158,309.15亿元，半年环比增长10%，环比增长率提升了9个百分点。上半年4次降准使银行资产规模环比增长提速，城商行的规模扩张也助推行业规模增长。预计此增速不可持续，经济放缓导致信贷需求不足，银行在不良压力下放贷意愿有限，更倾向于盘活存量、提高效率、转变盈利模式，而非简单规模扩张。 上半年，上市银行共实现归属母公司股东的净利润7,015.32亿元，同比增长2.42%，拨备前利润12,109.18亿元，同比增长11.4%，净利润增长最主要驱动因素来自资产规模的扩张，增速放缓的主要因素则是不良暴露，拨备计提提高。在行业业绩增长趋缓形势下，城商行仍实现了远高于行业平均水平的较大幅度增长，南京银行净利润同比增长24.45%，拨备前利润增速62.07%，北京银行净利润同比增长13.44%，拨备前利润增速18.52%，主要基于生息资产规模大幅扩张以及资产质量优良。 净息差窄幅下降，负债结构改善 上半年，上市银行净息差呈下降趋势，按照期初与期末生息资产简单平均，行业净息差为2.51，同比下降8BP，期中生息资产和计息负债呈大致相同比例增长，主要由于存款利率浮动上限继续放开、数次降息导致净利差的收窄，其中生息资产收益率的下降17BP，计息负债成本率下降9BP。其中，平安银行、招商银行、农业银行净息差居前，都达到2.7以上，不同的是农业银行资产负债结构存贷款为主，受利率市场化和降息影响较大，净息差同比下降15BP，而平安银行、招商银行却是“逆生长”态势，主要在于其计息负债中同业负债大幅增长，计息负债成本率下降幅度较大。 量：生息资产和计息负债规模呈同比例增长，传统存贷款占比减少，同业资产负债占比上升。生息资产规模有所增长，同比上升11%，环比上升增长5.1%，相对一季度提高90BP。计息负债规模同比上升10%，环比上升5.4%，相对一季度提高100BP。其中股份制银行和城商行生息资产和负债增长较快，而大型银行生息资产在二季度增速放缓。从生息资产和计息负债结构来看，同业类的资金来源和资产配置占比都有较大幅度提升，体现出行业通过调整资产负债结构，继续降低对传统存贷款业务的依赖。 价：净利差总体收窄，个别银行出现逆势上扬。利率市场化背景下，生息资产收益率下行大于计息负债成本率下行，利差进一步收窄。我们认为同业类业务的扩大，有效的缓解了几次降息带来的资金成本端压力，而对资产端的收益率下行的缓解效果甚微。 收入结构优化，盈利更趋稳健 非利息收入微升，呈梯队式发展。行业实现非利息收入5,122.08亿元，非利息收入占比28%，同比增长100BP，大致呈现股份制银行中间业务收入占比大于大型银行，大型银行大于城商行的梯队式阵营。中间业务收入主要还是来自银行卡、投资银行、代理理财、结算、担保类等收入，城商行中间业务收入绝对额增长快，但由于生息资产规模同属扩张阶段，中间业务收入占比提升仍有空间。大型银行手续费及佣金收入承压，但受益于子公司投资收益等其他非利息收益，故非利息收入占比同比仍然上升。股份制银行中，平安银行非利息收入增长表现突出，手续费及佣金收入同比增长67.33%，主要依赖其投行、托管等业务快速增长。 成本管控能力提升 成本管控能力优良。在净息差收窄，不良率暴露的经营压力下，银行业控制各类成本开支，成本管控能力进一步提升，成本收入比为24.97%，同比下降1.16个百分比。从绝对水平看，北京银行、浦发银行成本收入比分别为19.76%和20.21%，保持较低水平，成本管控能力优秀，从相对水平看，南京银行成本管控水平提升较大，下降了约6个百分点。 资产质量风险顺周期释放，拨备尚能覆盖不良 我们以贷款总额做加权平均，得到行业不良贷款率1.45%，环比2014年底上升24BP，仍是不良贷款余额与不良贷款率“双升”；以不良贷款余额加权平均，得到行业拨备覆盖率为190%，环比2014年底下降32BP。由于不良贷款余额上升，行业拨备覆盖率相应整体下降。南京银行拨备覆盖率环比逆势上升21BP，保持风险抵御能力较高。 受宏观经济增速放缓，产业结构转型，大宗商品价格下跌等因素影响，不良增多的行业主要为制造业、批发零售业。大型银行资产质量承压，工农中建不良率都在1.4%以上，拉低了行业不良率水平。增幅较大的有平安银行、招商银行，不良率环比上升了30BP以上。其中平安银行主要是零售贷款不良率上升较大，而招商银行则受采矿业、制造业等公司类不良贷款影响较大。三家城商行不良贷款率都在1%以下，资产质量表现优异。 资本整体充足，支撑规模增长
我们观察到，16家上市银行总资产虽环比增长提速，但整体资本仍然保持充足。上半年有兴业、光大、中行、农行、浦发等多家银行发行优先股，对一级资本进行补充，有效提高一级资本充足率和资本充足率水平，平衡资产增长速度与资本补充频率。我们认为目前资本充足水平足够支撑银行业目前的资产扩张速度与方式。 上半年热点频现，金融改革加速
下半年展望：强力MT谁敢当 攻守兼备我为先 对于接下来的银行股走势，我们认为攻守兼备，下有铺垫，上有空间。 资产质量担忧缓解，估值修复亟待启动。银行股目前估值已经在1倍PB边缘，估值已在地板上。地方债务置换进一步消融银行不良生产压力，信贷资产证券化为银行腾挪信贷空间，减缓资产质量压力，将银行资产风险在全社会分散，市场担忧情绪将有所缓解。估值洼地、地方债务置换与信贷资产证券化提供安全垫，银行估值向上趋势显现。银行股虽不是最具弹性的标的，但却是安全边际最充足的标的之一，市值够大资金承载能力够强。我们认为未来半年30%的绝对收益可以有。 金融改革带来多重利好，有持续上涨的资金来源和变革因素。上半年金融改革和创新的政策不断，验证了我们前期观点，朝前看仍有很多值得期待的地方。随着交通银行国企改革方案获批，招商银行员工持股计划公布，虽是犹抱琵琶半遮面，但是银行业国企改革终于正式拉开序幕，预计将有更多银行跟进，通过股权结构改革、经营体系的改变以及员工聘任薪酬制度的市场化，为银行业的转型发展带来更多市场化因子。随着人民币国际化进程的推动，增加国内投资标的吸引力，金融蓝筹，尤其是银行股因其流通盘大，资金承载能力强，战略筹码价值不容忽视。混业经营大趋势下，银行收集牌照召唤神龙，客户规模、资本实力等全面占优，进行多元化协同发展，逐渐减少对传统利差盈利模式的依赖。
利率市场化改革下，银行竞争态势改变，差异化逐步显现。民营银行准入门槛降低，互联网金融发展，市场参与者改变；行业规模增速放缓，以资产扩张为主的发展模式接近上限；优先股等资本工具推进，资本补充方式多样化；经济增速放缓并非对称降息，利润增速继续慢步走；息差收窄，不良缓升，风控能力成为焦点；金融服务和产品多样化，业务调整提速。银行将更多通过调整业务结构、资产负债结构和客户结构，最终影响收入机构，优化盈利模式。 精选推荐标的 宁波银行：营收增长稳健，大零售战略效果显著 非息收入和拨备前利润快速增长，费用管理效率高。实现归属母公司净利润35.52亿元，同比增长15.06%，其中利息净收入、手续费及佣金净收入和拨备前利润分别为75.95亿元、17.12亿元和57.20亿元，分别同比增长19.58%、40.10%和25.90%；收入结构优化，非息收入14.09亿元，同比增长49.68%，占比提升至19.53%，主要得益于票据、投行、资产托管业务快速发展。成本收入比 30.07%，同比下降1.56 个百分点，下降速度较快，反映了较高的费用管理能力。 资产稳健增长，大零售战略转型效果显著。截至2015年6月底，资产规模6,573.13亿元，较年初增长18.62%。贷款余额2,316.83亿元，较年初增长10.29%。值得注意的是，个人贷款余额912.91亿元，较年初增长25.51%，高于一般贷款增速15.22个百分点。反映公司向以个人和中小微客户为主的“大零售”方向转型效果显著。未来大零售战略将基于公司较强的成长性和周期防御性，形成差异化特色。公司顺应大零售战略推出白领通、贷易通等特色产品，市场反响热烈，有望继续带动零售业绩提升。 风控能力优秀，不良率低。截至2015年6月底，不良贷款率0.89%，与年初持平，也是目前已经公布中报的银行中最低的一家。在行业普遍不良资产释放的形势下，公司保持了优秀的风控能力。拨备覆盖率281.79%，较年初下降1.19个百分点，但仍可实现覆盖不良风险。核心资本充足率和资本充足率分别为8.95%和13.13%，分别较年初下降137BP和18BP。 维持“买入”评级。预计2015-2017年净利润分别为66亿、76亿、86亿元，增长16.47%、15.16%、14.23%。2015年EPS 为1.68元，对应PE 6.7倍，PB1.0倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：受经济形势影响，银行业资产质量承受较大压力，需要密切关注资产状况。
北京银行：增长稳健不良优异 互联网金融潜力大 净利润稳定增长，费用管理领先行业。实现归属母公司净利润100.36亿，同比增长13.4%，其中利息净收入、手续费及佣金净收入和拨备前利润分别为168.87亿、39.86亿和157.82亿，分别同比增长15.95%、27.92%和18.52%；收入结构优化，非息收入同比增长26.67%，占比提升至22%，主要得益于理财、投行、现金管理业务快速发展。成本收入比 19.79%，较年初下降486 BP，费用管理效率持续领先行业。 资产稳健增长，结构继续向零售和小微转型。截至2015年6月底，资产规模1.62万亿，较年初增长6.55%。贷款余额7369.92亿，较年初增长9%。值得注意的是，个人贷款余额1721.34亿，较年初增长12%；小微贷款余额2216亿，较年初增长12%，高于一般贷款增速3个百分点。业务结构继续向零售和小微转型，有助于对冲息差收窄压力。存贷比74.02%，较年初新增261 BP，接近75%的上限，体现出较强的贷款投放能力。 不良继续处于低位。截至2015年6月底，不良贷款率0.92%，较年初提升6BP，环比下降1BP。在三期叠加，银行资产质量普遍下滑的严峻形势下，公司保持较强的风控能力。拨备覆盖率306.97%，较年初下降17.25个百分点，但仍处行业高位，覆盖不良风险。核心资本充足率和资本充足率分别为8.60%和11.51%，分别较年初下降56BP、提升43BP。 维持“买入”评级。预计公司2015-17年净利润分别为180亿、197亿、212亿元，增长14.9%、9.8%和7.4%。15年EPS 为1.42元，对应PE 9.1倍，PB1.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：受经济形势影响，银行业资产质量承受较大压力，需要密切关注资产状况。
兴业银行：业绩增速平稳 互联网金融持续推进 资产规模稳定增长。上半年，公司资产总额51,259.03亿元，较年初增长16.33%；不良贷款余额225.82亿元，不良贷款率1.29%，拨备覆盖率221.21%，计提充足。资本充足率满足新规监管要求，期末资本净额达到3,539.32亿元，一级资本充足率8.95%，核心一级资本充足率8.15%，资本充足率11.03%。 经营业绩稳步提升。上半年实现归属母公司股东的净利润277.44亿，同比增长8.68%；净利息收入551.20亿元，同比增长22.39%，净息差2.44%，略增4BP，生息资产日均规模同比增长20.15%；非利息收入171.38亿元，同比增长19.25%；其中投资损益和利息收入478.15亿元，同比增长99.13%，手续费及佣金收入为155.65亿元，同比增长15.00%；业务及管理费支出147.15亿元，增长16.32%，营业费用增幅远低于营业收入增幅531BP，成本收入比20.76%，同比下降76BP。 综合化经营助力业绩增长。多家子公司实现业绩大幅增长，其中兴业金融租赁实现税后净利润5.05亿元；兴业信托实现净利润9.21亿元，同比增长56.07%；兴业基金实现净利润8560.17万元，同比增长112.45%，兴业消费金融去年底刚成立，尚未实现盈利，亏损5165.05万元。 交易金融与互联网金融持续推进。上半年现金管理客户日均存款余额达7,990亿元，同比增加2,003 亿元；日均资金管理资产总额2,802亿元，同比增长50%。上半年累计办理银银平台结算1,952.78万笔，较上年同期增长84.74%，累计结算金额14,003.08亿元，较上年同期增长59.31%。互联网金融品牌“钱大掌柜”，其中现金管理产“掌柜钱包”期末产品规模快速增长至703.24亿元。 维持“增持”评级。预计公司2015-17年净利润分别为520.58亿、587.61亿、676.19亿元，增长9.5%、12.9%和15.1%。15年EPS为2.73元，对应PE5.2倍，PB0.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：受经济形势影响，银行业资产质量承受较大压力，需要密切关注资产状况。
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