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9月10日下午离岸人民币兑美元（CNH）汇率急速拉升，一度暴涨逾800点，涨幅扩大至1.27%，创出近一个月新高，与此同时成交量大增。市场普遍认为，这是中国央行采取的行动，加上国有大行的配合，其目的是要收窄自8月11日人民币在岸市场大幅贬值后形成的两个市场之间的套利空间。 人民币在岸市场和离岸市场之间汇差最高到1200个基点，这导致庞大的套利盘游走在两个市场之间，而境内的资金可能选择在离岸去结汇，或者到远期市场结汇，因为在离岸市场能得到更多的美元。而由于人民币在离岸市场的贬值预期强烈，机构可以通过掉期交易购入人民币，导致掉期交易的价格飙升，使得美元的负债增加，导致进一步的人民币贬值预期。 央行在离岸市场采取行动就是要缓解人民币的贬值预期，从而扭转目前人民币汇率市场，自从8月11日人民币大幅贬值后，由离岸人民币市场主导在岸人民币市场的状况，从而把人民币汇率的主导权重新抓在央行手里。在人民币汇率贬值预期强烈的情况下，为了维持人民币汇率稳定，央行不得不在在岸市场上消耗大量外汇储备进行干预。当离岸市场稳定后，央行就可以缓解这部分压力。 因此，很多人建议央行可以在离岸市场和在岸时候藏两个市场作战，稳定人民币汇率预期，以实现金融稳定。支持这种干预方法的人士认为，今年八月份的央行的干预方式是在在岸市场抛出美元，买入人民币，但是这样造作的效果是，人民币在岸价格和离岸价格进一步扩大，套利者就会在在岸购入人民币，然后在离岸跑掉获利，如此反复进行操作，资本外流加大，外汇储备持续消耗。 看起来这是一个不错的注意，但是仔细研究就会发现这个央行在离岸市场进行干预在短期和非常时期可行，万万不能常态化和长期化，如果长期化，则央行的干预就等于掉进了陷阱里，外汇储备将会消耗更快。 而事实上，今年8月央行外汇储备减少900亿美元，对于这个减少央行有许多解释，不过市场的测算是，央行为了维持人民币汇率，在岸市场抛售的外汇储备应该是在1200亿美元左右。一个月的交易日大概是20天，那么这意味着每天央行必须有60亿美元外汇储备消耗。8月12日在岸人民币即期创下的历史最高成交量为568亿美元，次高位8月28日的515亿美元。2014年人民币在岸市场的平均成交额是550亿美元。那么大概匡算，为了稳定市场预期，央行投入的外汇储备大概是成交量的10%。 而离岸市场的人民币成交额是多少呢，2014年这个数字是2300亿，大概是在岸市场的4倍，如果8月份央行把干预的市场就放在离岸市场的话，央行消耗的外汇储备大概是4500亿美元以上，最新的外汇储备数据是3.554万亿美元，如果按照这样的消耗速度，则需要的时间仅仅半年。 再次强调以上匡算极其不精确，只是为了说明一下离岸市场的水要比在岸市场深的多。离岸市场和在岸市场完全不同，在岸市场严格受到央行控制，参与者大多是国有银行以及一般的国内企业，外资银行和其他机构很少；而离岸市场却是完全自由化的市场，不仅仅包括国内的机构，而且包括国际上所有的机构，更为重要的是潜伏着国际上著名对冲基金和投行等大鳄。 可以这样比喻，在岸市场最多也就是长江，而离岸市场却是汪洋大海，尽管央行有庞大的外汇储备作为弹药，但是在离岸市场，如果宏观经济表现不配合，纵有多高明的操作，多庞大的外汇储备，都难以寄托重望。 人民币汇率的预期管理，只能是短期，也是对市场预期的行政性纠偏，真正决定预期的不是央行的干预，而是宏观经济基本面，是投资收益率。北京大学教授宋国青日前规劝，希望我们尽快以平和的心态接受3到4%的投资收益率。 在过去三年半时间里，我国经济一个明显的表现就是工业企业的利润增长率明显下降，明显落后于总资产增长率。这三年半以来，工业企业的总资产增长率分别为13.7%，4.7%和8.8%，但利润增长率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7个月数据更不好看。总资产增长率还有7.6%，利润增长率已经转为负数，负的1%。8月又转为正数，也很小。 这就是投资收益率下滑的重要原因，在投资收益率下滑的大前提下，不仅仅外资要寻找更高的投资收益品种和场所，国内的资金也是如此，资金流出就是挡不住的。 资金是最理性的，理念性口号没什么用，他们就看投资收益率，在这样的前提下，短期的预期管理作用非常有限。汇率还是要逐步过度给市场决定，去年俄罗斯卢布下跌时，普金听任卢布贬值，当然中间出现通货膨胀，但是最终还还算挺过来了。 中国如果听任人民币贬值，会贬值到什么位置？会对宏观经济产生什么冲击？这些其实都是值得好好研究的问题，因为总有这么一天要到来，乘着目前中国经济还比较健康，经济还是通缩的状况，过剩产能还比较严重，目前贬值是一个最佳时机。
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