在我看来都不是，而是一家在大家视野之外的性感公司，他就是即将招股的IMAX中国！公司到底做什么？为什么它才是影视娱乐最佳标的？下文请听我一一道来。 先来一段IPO的基本资料。 IMAX中国今日开始路演，将于本月24-30日公开招股，30日定价，10月8日挂牌，保荐人为摩根士丹利，安排行还有中金。 IMAX中国招股价介乎29.8-34.5元,拟发行6200万股股份，其中约4414.4万股(约71.2%)为旧股，约1782.5万股(约28.8%)为新股。此次=次招股总数中，5580万股(90%)为国际配售，620万股(10%)为公开发售，集资规模18.48-21.39亿元；另有15%超额配股权，全是旧股，令集资规模可增至21.25-24.6亿元，每手100股，入场费约3484.77元。 公司业务非常简单，就两大块： 公司其实是美股IMAXCorp（IMAX）分拆中国业务上市的载体，是大中华地区IMAX品牌的独占性许可人以及上映IMAX格式影片的唯一商业平台。 1.影院业务：为影院提供设计、采购、优质影院系统以及相关的项目管理和持续的维护服务；（IMAX影院的建设和维护） 2.影片业务：通过专有技术将好莱坞和华语影片转制成IMAX格式，以及在大中华的IMAX影院放映该等影片。（IMAX格式影片的转制及放映） 影院业务一直是收入主要来源，由于影片业务成本固定，且随着大中华地区票房整体基数的持续走高，影片业务的收入占比和毛利占比也逐步提升。 盈利模式清晰 公司盈利模式也非常简单，四个字概括——票房分成。下面两幅图分别对好莱坞影片和华语影片的盈利模式进行了展现。 首先，公司的影院业务大部分来自直接销售IMAX相关设备，而后逐步转变为未来10-12年的IMAX电影票房分成，即下图中由放映商基于收入或票房的款项向IMAXchina支付的金额，由于具体分成比例因放映商不同而不同，所以没有给出具体分成比例。但就以往记录，对于影院的投资一般3-4年就能收回。 其次，公司的影片业务是由制片厂支付固定比例的票房收入，好莱坞和华语影片的分成比例分别是9.5%和12.5%。 盈利能力极强 公司毛利率一直保持在50%以上的高水平，今年上半年更是进一步提高到70%，向大家展现了大娱乐行业亮瞎眼的高盈利水平（后文我会介绍原因）。公司的经营利润率和净利润率同样稳定的持续在25%以上。 由于公司的盈利模式以及相对固定的运营成本，由于IMAXchina是IMAXcorporation位于大中华地区的纯轻资产业务，公司成本相对固定，（主要包括向IMAXcorporation支付的格式转换费用以及IMAX系统设备折旧）。所以公司的盈利更多受到IMAX影片的票房收入的直接影响，提高的票房直接意味着公司新增的利润，而近年来国内高速增长的票房，公司无论是利润率还是利润绝对值都随之高速增长。 公司亮点 公司的基本情况在上文已经简单介绍了，下面我们来看看公司有哪些亮点。 1.逆周期行业 随着我国人口结构的变化、经济增速结构的变化，大娱乐时代的到来不容否认。电影行业正是这场大娱乐时代的领头羊，无论牛市熊市，无论GDP是10%还是5%，这些都阻止不了大家看电影的热情，这就是电影行业的逆周期特征。甚至在熊市里显露的口红效应，电影行业发展越发快速。2010到2014年总票房复合增长率高达30.7%，而全球同期增速仅为4.2%，而美国同期票房数更是倒退。根据艺恩数据，中国票房到2017年有望超过117亿美元（约730亿人民币），2014-2017年的复合增长率有望超过前四年达到35.2%的高水平。 而IMAX作为非传统影院技术的领头羊，正充分而幸福的享受着整个电影行业的高景气度。随着整个电影行业的高速发展，IMAX影院的数目也随之高速增长，近四年的复合增长率也高达32%。 但IMAX电影的渗透率仍然很低，以2014年为例，中国华语影片占总票房55%，而其中IMAX影片占比仅15.2%。 虽然IMAX电影比例尚且不高，但国家的政策鼓励非常明显，例如进口好莱坞影片一直受到国家管制，2012年以前仅允许进口20部/年，而2012年政府在进口片的配额基础上新增14部IMAX或3D好莱坞影片。 2.先发优势 关于上文提到的公司亮瞎眼的高利润率水平，我只能说除了公司的高端技术外，大部分要归功于公司的先发优势。 IMAX是全世界首家打破传统影院技术的公司，并且凭借其优秀的技术获得了几乎全部观众的认可。据艺恩数据显示，虽然IMAX并非唯一一家提供巨幕影院的公司，还有中国巨幕、星汇控股的4DX以及万达院线的X-land，但重点是人家IMAX的观众满意度是100%，远高过其他三种的用户体验。 并且对传统影院进行改造成本几乎是新建一家影院的好几倍，于是公司的先发优势更是占据了绝对优势。 3.高安全边际 公司享受行业景气度带来的持续增长外，自身也在不断加强渗透率，公司与国内第一大院线——万达院线深度合作。2011年，双方签订75座IMAX合资影院的协议，这也是IMAX公司在中国的首个全投合作协议。2013年7月，万达院线与IMAX公司共同宣布修订协议，未来在中国再建40-120座新的IMAX影院。与此同时，万达院线新建的IMAX影院的租赁期限将由10年延长至12年。除此之外，万达集团旗下全资子公司AMC院线也与IMAX签订了合作协议，AMC所有新建以及已有的IMAX影院的租赁期限由10年延长至13年。协议还包括双方将在美国新建5-10座新的IMAX影院。 根据公司IMAX影院订单情况来看，公司目前共有239间影院，在手订单219间影院，其中174间计划于2018年底前完成。如果扩张顺利，公司的增速将远远高于行业增速，因为IMAX影院的增长无疑相当于将增长的基数上调，带来的增速放大效应会相当可观。 其次，我国目前电影行业90%的收入来源还是票房，而票房跟影片内容直接相关。电影爱好者和传媒行业研究员必须注意到的是2016年将是好莱坞电影的大年，我们来秀一下明年将会有哪些大片？ 表格里标蓝的都是大片不用多说，单凭一部魔兽世界，相信全国全部的80后都会去看吧，甚至我身边的盆友都喊着要去一人包全场看。 盈利预测和估值 看完公司的亮点，最终还是要落脚到估值上。此处借鉴中金的盈利预测，个人觉得相对靠谱。根据行业未来4年的复合增速35%，再叠加上公司IMAX影院的快速渗透的放大效应，公司未来两年的经调整净利润增速分别是47%和58%。2015年的报表业绩会受到上市费用等一次性因素影响显得不太好看，但实际仍然持续高速增长。 今年已经快进入第四季度，并且明年又是好莱坞影片的大年，我们可以直接关注明年的估值。根据招股价区间，公司2016年市盈率在21.5-24.9倍（为了扣除一次性影响因素的影响，我们按经调整后净利润估算），对于一个未来几年增速接近50%的公司，这个估值还是值得积极关注的。 |
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