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博雅投资家的第一堂课，是由张伟博士讲授。这堂课的主题是《多层次资本市场框架下的投资机遇、模式与挑战》。在这堂课上，张伟博士以其丰富的知识和见识，从大局的角度，给大家详细讲解了投资界或者说金融界在过去已经发生的事情和未来可能会发生的事情。这是一种大局观，一般人很难关注到这一层面，因而对很多事情都不太了解，只会从自身角度思考，进而“人云亦云”。但在张伟博士的课堂上，我们有幸了解诸多金融、经济政策、现象中的逻辑，从而获得了对投资逻辑的基本了解。 张伟博士虽然是“学院派”的老师，但是，其讲课方式却通俗易懂，且具有幽默感。他最擅长的是用比喻、比较、举例等方式来解释一些看起来枯燥的专业术语、专业概念，从而让同学们在不知不觉中就掌握了知识、明白了其中的道理。 现在，我们来简单回顾一下，在满满12个小时的课堂上，张伟博士讲了哪些知识！ 多层次资本市场 第一堂课的主题是《多层次资本市场框架下的投资机遇、模式与挑战》。在课堂上，张伟博士从美国的多层次资本市场体系讲起，从纽交所、纳斯达克、场外市场（含店头交易市场“OTCBB”、粉纸板“PINK SHEET”和灰市“GREY”）各自的特点和彼此之间的关系，来预测我国的多层次资本市场中各个板块之间的关系以及各自的发展战略，尤其是新三板的发展趋势、新三板的种种政策文件的出台理由以及人们对新三板的种种声音。 我国资本市场从20世纪90年代发展至今，资本市场已由场内市场和场外市场两部分构成。其中场内市场的主板（含中小板）、创业板（俗称二板）和场外市场的全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）、区域性股权交易市场、证券公司主导的柜台市场共同组成了我国多层次资本市场体系。 新三板 关于新三板，网络上有很多声音，比如：“投资新三板的门槛会不会降低”、“新三板有没有投资风险”等问题，张伟博士都在课堂上做了详细而富有逻辑的解答。在此，我们简单列举两个问题。 01 新三板的投资门槛会不会降低？ 张伟博士的观点是：新三板的门槛不会降低。因为挂牌新三板的公司良莠不齐，散户没有足够强大风险识别和风险承受能力，如果散户亏损得太多，后果则会很严重。因此，新三板不大可能降低门槛，让小散参与进去。 02 新三板的挂牌企业有没有投资价值？ 张伟博士的观点是：沪深交易所的上市公司，信息披露是最多的，监管是最严的。新三板则相对较低，但也比较严格。而四板，则几乎没有什么信息披露。作为投资者，投资一家企业最关键的步骤是对备投企业全面、准确的了解，才能做出最为准确的投资决策。很明显，对于沪深的上市公司，投资者获取信息最容易；新三板次之；四板（场外）的难度最大。因此，虽然没有沪深的上市公司安全，但是，由于较低的“购买价格”，新三板还是比较适合投资的。这也是为什么很多投资公司选择新三板的原因。 03 怎么选择有投资价值的中小企业？ 一般而言，投资者投资中小企业，主要有两种“套路”： 一种是选择已经有中介机构进场的公司，中介公司已经做过前期的信息调查，会计师的审计报告已基本定稿，律师的法律方面的证明也基本上办的差不多了。这个时候，PE去做投资，会比较安全。 另一种则是去投那些特别前期的项目，公司很小，容易被看穿，价格也比较低。投资以后，好好管理，协助经营，等它在新三板上市，就会获得更高的收益。 不能选择的，是那些已经成立七八年，但各种信息还没有正式审查。这种公司的水太深，投资风险也就很大。 做市商 股票转让一般有三种交易方式，协议交易、做市交易和竞争交易。在这三个交易中，流动性最低的是协议交易，流动性最高的是竞争交易，处于两者之间的是做市交易。起初，新三板的交易方式是协议交易。后来为了提高新三板流动性，新三板出现了做市交易。而做市商就是应做市交易的需求而出现的。 什么是做市商？简而言之，就是买者和卖者的中介，目的是解决买者和卖者在出价时间上的不对称的问题，从而改善金融市场的流动性。 做市商的主要操作方式，是在答应为某个金融产品做市之后，连续报出买价和卖价，并用自有资金或证券库存，无条件地按自己所报出的买价或卖价，买入或卖出投资者指定数量的金融产品。 做市商赚取的不是买卖的差价，而是交易手续费。他们不能因为价格过高毁约不买，也不能因为价格过低而毁约不卖。而且，在做市的过程中，他们必须持有库存股票。这意味着，他们买下的股票如果过高，或者没有投资价值，就可能有卖不出的风险。他们必须去选有投资价值的股票。 因此，投资者在选择投资新三板的公司的时候，也可以看看这家公司是否有做市商愿意为它做市。有做市商为之做市的公司，显然投资风险更低。 优先股 优先股也是投资者和融资者的一个重要工具。 优先股是相对于普通股而言的，介于普通股和纯债之间。如图所示： 由于纯债会增加公司的负债率，而普通股大量发售会改变股权控制权，因此，对于不想分散权力的融资者来说，介于两者之间，不会增加负债率、不会影响控制权的优先股就是最好的选择。 而对于投资者来说，优先股不仅是可以拿到固定收益的一种较为安全的投资方式，而且，通过在投资时对优先股的协议，比如在“是否转普通股”的问题上设置为可转股优先股，那么，投资者就可以在备投公司发展良好时将优先股转为普通股，从而获得公司的股权。 PE＋上市公司 这个关键词的操作思路是：PE和上市公司联手，在上市公司所期望的行业，使用并购基金，收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再将其出售给上市公司。这样一来，上市公司会如愿完成行业整合，而PE投资的并购基金也会一种收益极佳的方式“功成身退”。华润三九以13亿现金收购浙江众益制药100%的股权，操作过程就是遵循这样一个逻辑。 破坏与创造 受逐利性趋势，金融资本在技术-产业创新的不同阶段发挥着不同作用。有时，它可以催生新技术的成长并推动生产的扩展，有时又是一种极具破坏力的手段。 在每次技术产业革命的前半期（导入期的楔入），大量金融资本会疯狂投入新技术及其催生的新兴产业，使之成长壮大。然而，由于“新经济”的规模与“旧经济”相比仍然弱小，金融资本发现新技术、新产业的投资机会暂时消耗殆尽时，便开始自行制定标准，按自己的规则制造投资机会，开始了脱离实际财富创造过程的金钱游戏，产业周期进入癫狂阶段（导入期的癫狂）。而随着虚拟经济与实体经济日益脱节，金融危机爆发，产业周期进入痛定思痛的转折周期（扩展期的综合），虚拟资本与产业资本重归一致，旧范式让位新范式，产业资本重回主角（扩展期的成熟期）。 在上述过程中，如果投资者误把导入期当成成熟期，可能就会在金融危机爆发时成为“炮灰”。 投资法则 投资标的在选择时，要遵守两个法则：帕累托法则（即二八法则）和幂次法则（其神秘来源于投资的时间价值）。即选择那些能够在投资成熟期以幂次法则盈利的20%的公司。要做出这样的选择，要需要从技术、时机、团队、销售、持久度等方面进行考察。 需要注意的是，在考察的时候，如果对方给你讲故事，你一定要小心自己的思维被对方设定的场景控制。你要跳出来看故事，用不同的参照系（更大的市场范围）来衡量产品和企业的价值。 另外，如果考察结果显示，一家公司不是最好的投资选择，那么，就应该果断放弃！而所选择的公司，一旦投资，就需要培育、管理、帮助它做大，那么，它在未来才能真正发挥复利效应。 此外，在博雅投资家的课堂上，张伟博士还详细讲解了注册制和红筹回归等方面的知识。由于篇幅有限，这些知识在此不介绍了。 总之，课堂上的这些知识，能够帮助我们更好地看清楚3-5年的投资趋势，从而把握机会，在别人“恐慌”的时候，因有智慧、有对策而“贪婪”。博雅投资家理论知识课堂的主要意义，或许就在于此。 张伟博士：北京大学金融与产业发展研究中心研究员、北京市经济法学会金融专业委员会副秘书长 博雅投资家，中国实业家转型投资家第一实战课堂！在这里传递正能量，收获知识，共享资源，积累经验，实现一个圈层的成长与共进！ |
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