|
by @程老湿爱吐槽 （当年讲课的资料，这两天整理的时候看到了就分享一下，虽然部分内容已经有了历史局限性，但有一点很肯定，就是'专业性'。作为入行启智应该是够格的，供有兴趣的童鞋参考。另：现在已经不讲课了，所以请勿私信邀约） 前面我们讲解了“锚”，束缚你的思想、行为的“坐标系”。当我们意识到锚的存在，并自我审视，很容易就能够发现它。接下来，我会用一些“新坐标”，来替换掉你原有的坐标系。不会痛，但有些艰难。 用了十多年时间，终于我把金融市场的本质浓缩为六个字：“预期、行为、价格”。这将是我要植入的第一个概念。 这六个字，是人类一切经济行为的基本要素（不可再分）。当我们深刻理解了三要素之间的关系，就可以比较容易的理解索罗斯的反身性理论。 金融行为的实现过程，即“反身性”——参与者总期望了解、预见事件的未来情况，并根据这些预见、期望采取行动；当预见和期望付诸实践时，反过来又会影响，改变事件发展进程和原来可能的未来情况。 简而言之，预期驱动行为，行为影响价格，价格创造预期，周而复始。从表象上看，这就是我们常常提及的“趋势”。 既然反身性可以不断循环，趋势如何被打断？ 一定是预期首先发生改变。当价格所创造的预期无法对冲反向预期集合，那么行为就会发生改变，从而开始新的循环，形成新的趋势，只是价格方向相反。 了解上述这些玄妙的“坐标”有什么用呢？ 举例说明： 金融市场的投资分析，发展至今不过百年多的历史。主要有两大根脉，以道氏理论为首，以价格研究为核心目标的技术分析体系；以格雷厄姆的价值投资学说为首，以预期研究为核心目标的预期分析体系。 或许有人会质疑，明明是价值投资，怎么会成为预期研究呢？ 所谓价值投资研究的是公司本身，而不是股票。公司价值与股票价格之间，实际上是投资人的预期关联，而 不是其他关联形式。 当我们以“预期、行为、价格”为锚，可以发现价值投资学说是通过影响预期，来达到驱动投资行为，进而影响价格的方式。 换句话说，一个市场中大多数人都不关心上市公司的经营状况，而只是专注于博取股票的差价。那么，价值投资分析则难以形成预期的一致性，无法驱动投资行为，进而“价值长期被低估或高估”成为常态。 从这一点可以看出，成熟市场与非成熟市场的差异，不在于市场规模有多大，而在于价值投资分析能否施展，即公司价值与股票价格之间的预期联动是否通畅，价值评估是否能够保持在一个理性区间。 如果公司价值与股票价格无法形成预期共振，那么这就是纯粹的“赌场”。因为，丧失了股市存在的经济意义——社会资源优化配置的功能不存在。 道氏理论围绕价格进行分析研究。尤其在“赌场”，这是不可或缺的分析方式。因为，它直接分析价格的趋势，而不考虑其他因素，即具有价格的任何标的。 有谁知道技术分析的“先天缺陷”在哪里吗？ 当我们以“预期、行为、价格”为锚，可以发现技术分析依赖的是趋势的持续性。趋势，则是“预期驱动行为，行为影响价格，价格创造预期，周而复始”。所以，技术分析可以解释已经发生的任何趋势，但不能够前瞻预测趋势拐点。 换句话说，因为趋势变化起源于预期，而不是价格，所以技术分析不可避免存在一定“滞后”。所以，在实盘操作中，运用技术分析，通常只是用来确认趋势的成立，并设定止盈或止损。这是很科学的用法。 如果试图通过技术分析进行前瞻预测，那么则将遭遇“先天缺陷”而导致失败。因为无论用什么技法，潜在前提是“现有趋势或规律不变”。可是，这个前提常常会因为预期改变而发生趋势或规律改变，导致预测失准。 或许有人会质疑，为什么还是有很多高手用技术分析成功预测了拐点啊？ 正确不难，难的是一直正确。在这个市场里，只有持续出现接近全对或全错的分析才有实战价值，对一半错一半的预测，不如扔硬币。 “用技术分析来预测拐点的偶然成功是概率使然”的说法，或许刻薄，但这就是事实。除非有人能够只运用技术分析连续十次把握趋势拐点，否则，没有充分数据来说明技术分析的先天缺陷有可能被改善。 道氏理论的祖师查尔斯·亨利·道同样也赞同我的说法，当年曾声称其理论并不是用于预测股市。只是后人并不了解其理论机理，而妄加推导而已。 值得注意的是，上述两种分析方式，都存在同一个“天然弊端”，面对群体性行为推动的极端行情将束手无策。简而言之，人性的贪婪与恐惧，难易度量。价值投资选择了等待，而技术分析选择跟随趋势。 问题是，根据国外学者的抽样统计，如果去除大涨或大跌的交易日，那么市场最后的波动率几乎为零。这意味着，大涨或大跌的捕捉预测是多么重要！当然，这也是尚未解开的难题。 作为一名行为学研究者，我相信行为学是终极方法，并正在解开这道难题，通过行为分析的方式，捕捉群体性行为的潜在规律进而透视市场脉动。今后有机会再深入介绍。 当我们以“预期、行为、价格”为锚，可以轻易解剖现今主流的证券分析方式，清晰看到其理论体系的优越性与局限性。 值得注意的是，以预期为研究视角的价值投资，以价格为研究视角的技术分析，都已经成为分析流派的主流。唯独以行为作为研究视角，尚缺乏能够成为金融市场“基石”的分析方式——这是我成为一名行为学研究者的“原因与目标”。 既然，三要素构成金融市场的本质，那么预示着，行为学研究总有一天一定会有一套成熟的分析方式成为“最后一面引领市场发展的旗帜”。这也是鄙人的理想。 |
|
|
