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中联重科2010年报分析
文/秋水
中联重科2010年报（共计163页）日前已经公布
三张报表国内及国际分别由天职国际会计师事务所有限公司及毕马威会计师事务所出具标准无保留意见的审计报告。
先看它的利润表：
实际数（单位：亿元）
2010年
2009年
增长率
营业总收入 321.92 207.62
55.05%
其中：营业收入 321.92
207.62
55.05%
利息收入
------
------
------
营业总成本
268.33 180.37
48.77%
其中：营业成本
224.23
154.22 45.40%
利息支出
------
------
------
营业税金及附加 1.77
1.08
63.89%
销售费用 21.45
12.50
71.60%
管理费用
13.38
8.33
60.62%
财务费用
4.32
3.44 25.58%
资产减值损失
3.15
0.78
303.85%
（毛利润） 97.69 53.40 82.94%
（毛利率） 30.35%
25.72%
4.63个百分点
加：公允价值变动收益
------ ------ ------
投资收益 ------ ------
------
营业利润
53.73 27.29
96.89%
加：营业外收入
1.39 1.30
6.92%
减：营业外支出
0.97
0.33
193.94%
利润总额
54.16
28.27
91.58%
减：所得税费用
8.28
4.08
102.94%
净利润
46.65
24.46
90.72%
（销售净利润率）
14.49% 11.78%
2.71个百分点
扣除非经常损益后净利润 46.33
23.70
95.49%
营业收入中主营业务占比100%，说明营业收入全部来源于主营业务。
扣除非经常损益后净利润/净利润=46.33/46.65=99.31%，说明净利润主要来源于经常业务。
所得税率为15%，属于高新技术企业，从2008年开始享受这个待遇。
营业收入、营业成本、同比增长，比较合理；三项费用增长较高，有挖潜的余地；毛利润、营业利润高增长，相当的好，毛利率也有所上升，不错；净利润增幅大于营业收入增幅，相当好；扣除非经常损益后净利润小于净利润，还可以！
百分比（单位：%）
2010年
2009年
营业总收入
100.00
100.00
营业总成本
83.35
86.88
其中：销售费用
6.66
6.02
管理费用
4.16
4.01
财务费用
1.34 1.66
（毛利润）
30.35 25.72
营业利润
16.69
13.14
利润总额
16.82
13.62
减：所得税费用
2.57
1.97
净利润
14.49 11.78
扣除非经常损益后净利润
14.39
11.42
营业成本占比较高，达83.35%，而净利润占比14.49%，比家电行业和零售行业要好的多。
小结：从利润表可知，公司毛利润、毛利率、营业利润同比都在上升，很好！
接下来分析现金流量表：
现金流量加减号说明：（+）表示为现金流入；（-）表示为现金流出
实际数（单位：亿元）
2010年
2009年
增长率
一、经营活动产生的现金流量
销售商品或者提供劳务收到的现金
278.11
165.22
68.33%
收到其他与经营活动有关的现金
10.47
8.53 22.74%
经营活动现金流入小计
290.02
174.75
65.96%
购买商品或者接受劳务支付的现金
227.26 149.72 51.79%
支付给职工的现金
19.37 15.59 24.25%
支付的各项税费
18.57
12.28 51.22%
支付其他与经营活动有关的现金 19.35
10.11 91.39%
经营活动现金流出小计
284.57
187.72 51.59%
经营活动产生的现金流量净额
5.45
-12.97 142.02%
二、投资活动产生的现金流量
收到其他与投资活动有关的现金
-----
-----
------
投资活动现金流入小计
0.62
0.79 -21.52%
购建固定资产等 11.77
10.61
10.93%
支付其他与投资活动有关的现金
7.73
3.98 94.22%
投资活动现金流出小计
19.96
15.06 32.54%
投资活动产生的现金流量净额
-19.33 -14.26
35.55%
三、筹资活动产生的现金流量
吸收投资收到的现金
163.41
0.29 -----
取得借款收到的现金
108.38
115.58
-6.23%
发行债券收到的现金
-----
------ ------
收到其他与筹资活动有关的现金 -----
------
------
筹资活动现金流入小计
271.90
116.10
134.19%
偿还债务支付的现金
89.05
77.11 15.48%
分配股利等 14.57
6.48
124.85%
支付其他与筹资活动有关的现金
-----
------ -------
筹资活动现金流出小计
104.29
83.60
24.75%
筹资活动产生的现金流量净额
167.61
32.50 415.72%
四、现金及现金等价物净增加额
153.19
5.25 2817.92%
加：期初现金及现金等价物余额 34.39
29.13 18.06%
五、期末现金及现金等价物余额
187.58
34.39
445.49%
筹资活动产生的现金流量净额大幅增加是因为定向增发和发行H股所致。
支付的各项税费为18.57亿元，而利润表中显示所得税费用仅为8.28亿元，数据相差如此之多，存疑？
自由现金流量净额= 经营现金流量净额+投资现金流量净额=5.45亿元-19.33亿元=-13.88亿元
现金净增加额=自由现金流净额+筹资现金流净额=-13.88亿元+167.61亿元=153.73亿元
上一年度结余现金 34.39亿元
本年度结余现金=上一年度结余现金+现金净增加额=34.39亿元+153.73亿元=188.12亿元
由上可见，公司在经营活动中共赚到5.45亿元现金，再投资需要资金19.33亿元，经营活动所赚到的资金不足以弥补再投资所需资金，2010年经过H股融资，解决了资金短缺问题。
购建固定资产等为11.77亿元，占净利润的比重为：11.77亿元/46.65亿元=25.23%，比较好。上一年该公司的这一比重为：10.61亿元/24.46亿元=43.38%。看来2010年已没有较大的投资项目在建。
销售商品或者提供劳务收到的现金/营业收入=278.11亿元/321.92亿元=86.39%
（理想情况为117.00%）
经营现金流净额（扣除折旧费用）/净利润=（5.45亿元-3.26亿元）/46.65亿元=4.69%
（理想情况为100%）
小结：从现金流量表可知，公司销售收入并没有带来同样数额的现金流入，同时净利润含金量也相当的不理想，比较糟糕!
下面分析资产负债表：
资金用途
实际数（单位：亿元）
2010年
2009年
增长率
货币资金
205.19
44.27 363.50%
应收票据 6.26
4.90
27.76%
应收账款
69.47 50.73
36.94%
其它应收款
5.27
3.51
50.14%
预付款项
6.69
5.78
15.74%
存货
86.78 62.71
38.38%
固定资产
36.57
31.43
16.35%
在建工程
4.77
5.40 -11.67%
无形资产
23.75
23.38
1.58%
商誉
19.46 21.21
-8.25%
可供出售金融资产
----
-----
-----
交易性金融资产
----
-----
-----
长期股权投资
0.94
0.79
18.99%
投资性房地产
----
-----
------
（流动资产）
443.66
204.76
116.67%
资产总额
629.95
339.14
85.75%
备注：应收票据有6.26亿元为银行承兑汇票
货币资金大幅增加是因为2010年定向增发和公开发行H股所致。
有商誉一项说明公司曾经溢价收购过其它公司。
应收票据、应收账款增长、存货增长，都低于于营业收入增长，比较好！
百分比（单位：%）
2010年
2009年
货币资金
32.57
13.05
应收票据
0.99
1.44
应收账款
11.03
14.96
其它应收款
0.84
1.03
预付款项
1.06
1.70
存货
13.78
18.49
固定资产
5.81 9.27
资产总额
100.00
100.00
资金来源（向债权人融资）
实际数（单位：亿元）
2010年
2009年
增长率
短期借款
42.30
62.56
-32.38%
短期保理借款
21.68
22.96
-5.57%
长期借款
48.12
23.00
109.22%
长期保理借款
17.86
22.29
-19.87%
应付票据
54.41
38.43
41.58%
应付账款
68.85
43.68
57.62%
其它应付款
22.72
12.98
75.04%
预收账款
8.38
3.95
112.15%
（流动负债）
259.80
194.34
33.68%
总负债
355.20 263.22
34.94%
备注：应付票据有54.22亿元为银行承兑汇票，其余为商业承兑汇票。
由上可知，公司比较强势，可以免费用别人的钱（不用支付利息）做自己的生意，表现为占用供应商的应付票据和应付账款，以及占用客户的预收账款，其总额为131.64亿元。
百分比（单位：%）
2010年
2009年
短期借款
11.91
23.77
短期保理借款
6.10
8.72
长期借款
13.55
8.74
长期保理借款
5.03
8.47
应付票据
15.32
14.60
应付账款
19.38
16.59
其它应付款
6.40
4.93
预收账款
2.36
1.50
总负债
100.00
100.00
由上可见，公司借银行或者债权人的钱比较多，占比36.59%，利息负担较重；占用供货商的货款为34.70%，占用客户的购货款为2.36%，这两项货款是不用支付利息的，而且预收账款已是未来的利润来源。从负债结构上看，还比较安全。
资金来源（向股东融资）
实际数（单位：亿元）
2010年
2009年
增长率
实收资本（股本或注册资本）
57.97
16.73
246.50%
资本公积
150.61
0.24 ------
盈余公积
12.12
7.69
57.61%
未分配利润
54.10
49.72
8.81%
净资产（股东权益）
274.15
74.67
267.15%
实收资本2010年增加246.50%，主要为定向增发、送红股及发行H股所致。
资本公积大幅增加是因为定向增发和发行H股溢价所致。
盈余公积+未分配利润比去年增加15.35%，而不是净利润增长90.72%，存疑.
百分比（单位：%）
2010年
2009年
实收资本
21.15
22.41
资本公积
54.94
0.32
盈余公积
4.42
10.30
未分配利润
19.73 66.59
净资产
100.00 100.00
资本公积高达54.94%，是由于在香港高溢价发行所致。
由上可知，净资产中，仅有24.15%由经营业绩的增长而获得，高达76.09%是由融资和再融资，即全体股东入资取得。
小结：从资产负债表可知，公司现金头寸增加，债务头寸不变，不错；现金总量205.19亿元高于向银行所借款项129.96亿元，比较安全；应收账款、预付款项、存货增速低于营业收入增速，也不错！
财务风险：
营运资本=流动资产-流动负债=443.66-259.80=183.86亿元>0
名义资产负债率=总负债/资产总额=355.20/629.95=56.39%
实际资产负债率=（总负债-预收账款-应付票据-应付账款）/资产总额=（355.20-8.38-54.41-68.85）/629.95=35.50%（理想情况为小于50%）
流动比率=流动资产/流动负债=443.66/259.80=1.71（理想情况为大于2.0）
速动比率=（流动资产-存货）/流动负债=（443.66-86.78）/259.80=1.37（理想情况为大于1.0）
经营现金流净额/流动负债（扣除应付票据和应付账款）=5.45/（259.80-54.41-68.85）=0.04（理想情况为大于1.0）
运营效率：
应收账款周转率=销售收入/平均应收帐款=321.92/[（50.73+69.47）÷2]=5.35（次）
应收账款周转天数=360天/应收账款周转率=360天/5.35次=67.29（天）
存货周转率=销售成本/平均存货=268.33 /[（62.71+86.78）÷2]=3.59（次）
存货周转天数=360天/存货周转率=360天/3.59次=100.28（天）
盈利能力;
净资产收益率（ROE)=销售净利润率×资产周转率×权益乘数=14.49%×51.10%×2.30=17.03%
（式中：销售净利润率=净利润/营业总收入=14.49% ；资产周转率=营业总收入/总资产=51.10%；权益乘数=总资产/期末净资产=2.30）
总资产收益率(ROA)=净利润/总资产=46.65/629.95=7.41%
净资产收益率今年比去年减少了15.74个百分点（这是因为2010年在香港融资的因素），毛利率上升了3.53个百分点，销售净利润率增长了2.71个百分点。
今年营业收入为321.92亿元，增长55.05% ；净利润为46.65亿元，增长90.72%%；经营现金流为5.45亿元，增长142.02%；目前总市值为915.82亿元。
基本情况
实际控制人： 湖南省国资委
↓16.77%
中联重科
董事长兼首席执行官：詹纯新 男
55岁持股20.20万股
薪酬194.4万元（税前）
员工情况：在职职工22，356人（估计人均工资福利待遇为8.66万元，依据为现金流量表中支付给职工的现金为19.37亿元）
专业构成：技术人员
4，393人（19.64%）
研究生及以上以上786人（3.52%）
销售人员
2，792人（12.49%）
本科
5，996人（26.82%）
财务人员
553人（2.48%）
大专
5，769人（25.80%）
管理人员
3，606人（16.13%） 其他 9，805人（43.86%）
生产人员11，012人（49.26%）
董事会报告：
1、国际化进程取得重大进展：海外分支机构增加5个，海外代理商增加23家，H股成功上市。
2、技术创新成果显著：公司是中国工程机械行业标准的制定者。公司拥有国内行业唯一的建设机械关键技术国家重点实验室。
3、品牌影响力大幅提升：2010年度公司董事长詹纯新荣获“袁宝华企业管理金奖”(中国企业管理最高奖）、意大利“莱昂纳多国际奖”（全球仅有8人获此殊荣），这也是中国企业家首次获得该国际奖项；第六届中国上市公司董事会“金圆桌奖”评选活动中，本公司荣获“最佳董事会”奖。公司已进入全球工程机械前十强。
4、公司主营业务范围： 混凝土机械、起重机械、路面机械、环卫机械
主营业务（分行业）
营业收入（亿元）
比重（%） 毛利率（%）
工程机械
321.92
100.00
30.34
主营业务（分产品） 营业收入（亿元）毛利率（%）
混凝土机械
140.84
32.02
起重机械
110.76
27.83
主营业务（分地区）
营业收入（亿元）
比重（%）
境内
303.49
94.27
境外 18.42 5.73
5、公司向前五名供应商采购的金额占比16.52%，向前五名销售商销售的金额占比4.96%
6、2011年公司的经营目标：营业收入500亿元
7、利润分配方案：
每10股转增3股派2.6元（含税）分红额15.41亿元占净利润46.65亿元的33.03%
前三年分红情况：07年分红额占净利润5.70%
08年分红额占净利润9.59%
09年分红额占净利润20.14%
再融资：2010年1月28日以每股18.70元发行价定向增发2.97亿股，募集资金55.71亿元。
2010年12月23日以每股14.98港元发行8.69亿H股，并于2011年1月5日全额行使1.30亿H
股的超额配售权，合计发行10亿H股，募集资金149.80亿港元
公司治理：董事长兼首席执行官由同一个人担任，不太妙。
品牌价值：
专卖店家：
交叉持股：持有交通银行股份，持股数不详，初始投入资金529万元，2010年帐面浮盈27万元，
会计科目列为可供出售金融资产。
股权激励：无
回购或增持股票：湖南省国资委于2010年7月12日至16日以平均价19.92元增持本公司股份419万
股。
高管买卖本公司股票：有
解禁股上市：2011年2月14日
更换会计事务所：天职国际会计师事务所自2010年5月25日起为本公司境内审计师，在此之
前，中喜会计师事务所有限责任公司已经连续担任本公司境内审计师超过5年
关联交易：无
对外担保：2亿美元，占净资产的4.83%
抵押贷款：有
诉讼事项：有
公开谴责：无
内部控制自我评价报告：无
社会责任报告：无
会计政策
应收帐款的坏账准备计提比例
帐龄
1年以内
1-2年
2-3年 3-4年
4-5年 5年以上
计提比例
5%
10%
15%
35%
50%
100%
公司的过往业绩
1997年 1998年 1999年 2000年 2001年
2002年 2003年
2004年
营业收入增长率%
----- 44.89
29.57 32.61
59.01 71.39
76.39
188.15
净利润增长率%
----- 68.75
62.96 18.18 101.92
45.71 50.32
66.08
净资产收益率%
19.67 24.92
30.95 6.49
12.02 15.27
18.65
23.62
毛利率%
42.12 44.42
48.22 44.17
45.16 40.18
36.30
26.69
销售净利润率%
16.77 19.38
24.31 21.46
27.09 23.09
19.66
11.32
净资产增长率%
----- 32.53
30.91 461.80
8.03 15.10 22.86
31.06
2005年
2006年
2007年 2008年 2009年 2010年
营业收入增长率%
-3.0
42.06
92.67
50.98 53.24
55.05
净利润增长率%
-18.85
55.48 176.55
17.70 51.11
90.71
净资产收益率%
17.92 20.87
36.75 30.88
33.10
17.03
毛利率%
26.66 26.73
28.62 27.36
25.71
30.34
销售净利润率%
9.46 10.35
14.86 11.58
11.42
14.49
净资产增长率%
6.85 33.50
57.03 40.04
45.39 267.15
上市以来复合增长率
最近五年复合增长率
增速
营业收入增长率
56.20%
62.20% 加速
净利润增长率
54.70%
76.40% 加速
净资产收益率
21.94%
27.53%
上升
毛利率
35.19%
27.75%
下降
销售净利润率 16.80%
12.54%
下降
净资产增长率
56.30% 85.50% 加速
营业收入增长率和净利润增长率如此之高，叹为观止，净资产增长率有些失常，主要是融资数额巨大。公司仅在2005年出现营业收入和净利润负增长，周期性特征显露无遗；今年又是高增长，是否是行业景气正处于高峰期尚未可知，时刻要警惕业绩拐点的到来！
简单估值
目前，中联重科是世界第十大工程机械企业，全球最大混凝土机械制造商，中国工程机械行业产品目录最全的企业，中国最大的环卫机械公司。2010年12月23日，中联重科董事长、首席执行官詹纯新表示，预计在国内推动保障性住房、高铁发展，水利建设，以及环保业务等的大背景下，公司主业将继续保持高速发展。公司的经营目标是：2011年营业收入500亿元，到2015年，营业收入达到1000亿元。按照12%的销售净利率初步框算，2011年净利润将达到60亿元，对应的EPS为1.01元；2015年净利润将达到120亿元，对应的EPS为2.02元，年均增速20.6%
盈利预期如下：
2010年
2011年
2012年
2013年 2014年
2015年
EPS 0.79元 0.95元 1.15元 1.38元 1.67元 2.02元
增长率
20.6%
20.6%
20.6%
20.6%
20.6%
20.6%
PE
11倍 11倍 11倍
11倍
11倍
11倍
股价
8.69元 10.45元
12.65元
15.18元
18.37元 22.22元
PE
15倍
15倍 15倍
15倍 15倍
15倍
股价 11.85元 14.25元 17.25元 20.70元 25.05元 30.30元
PE
20倍
20倍
20倍
20倍 20倍
20倍
股价 15.80元
19.00元
23.00元
27.60元 33.40元 40.40元
上述内容纯属个人见解，请勿当作投资依据。据此操作，后果自负。
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