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这一系列的“精读《证券分析》”文章是写于2010年的读书笔记。当时我刚进入投资领域，对投资懂的不多，但无知者无畏，对投资充满热情。证券分析，我从零开始，凭的是数据说话逻辑推理的理性态度。一路走来，经历过市场的实战，我对投资的热情不减，但是对证券分析的理解却不一样了。
任何证券分析，说到底还是用历史判断未来。但是，历史能否推断未来？什么样的历史能决定未来？这就是格雷厄姆强调的证券分析只对少数公司有效，而且他强调公司的持续盈利能力，而不是简单的数字分析，强调对公司的洞悉而不是罗列数字，简单归纳。未来在特定条件下可以预测。归纳是过去如何，未来还会这样。而演绎则是找出逻辑规律A=》B，所以未来还可以从A推出B。这点我在搞过量化之后感悟更深了，殊途同归。
资产负债表分析 资产负债表是公司盈利的基础，利润的源泉，体现了公司的商业模式。证券分析的本质是由历史判断未来，那么变化较小的因素就更重要。资产负债表所体现出的公司的商业模式，占有资源，使用资金等，相对变化少，好判断。这样的资产负债表分析，对于商业模式优秀，行业格局稳定，稳定增长的公司比较适用，但对变化巨大的快速成长型公司则不太合适。
投资思路的转变 投资的思路与经济发展阶段相关。经济低速看价值，高速看升值。未来优质的资产一定是有着稳定而强劲的现金流的资产，而不是过去一直上涨，估值很高的资产。这在信用大扩张时期正好相反，过去能吸引更多流动性，水涨船高的升值资产最抢手。
投资与投机 格雷厄姆对投资的定义简单清晰:经过彻底的定性和定量分析，保证本金安全和满意回报的活动。这个定义实际上有着概率的含义。投资并不仅是看回报，更是要规避风险，保证本金安全，需要高度的确定性。那些投机的行为，从概率上看往往是有着极高的潜在回报，但是确定性极低。数学可以证明，在长期，只有高潜在回报，高确定性的机会才能带来最高的长期复合增长。
股票分析有用吗？ 只看历史，不找规律的股票分析没用。未来变化剧烈，过去的规律不再适用的企业，股票分析更没用。分析师掌握的是过去的部分事实，而且这个事实未来会改变。在这种情况下，分析师的作用非常有限，必须严守自己的能力圈，只分析那些稳定的企业，并抓住规律性的东西，而不是表象。
利润表分析 利润只是纸上富贵，现金流才是真金白银。盈利能力比当期的利润更重要。但是，现实中，人们的行为正好相反，重盈利，轻现金，重当期，轻长期。这也是为什么价值投资者能够获得机会的原因之一。
价格与价值的背离 价格与价值是投资中永恒的话题。价格是买卖双方在交易时的流动性条件下所达成的共识。价格虽然很重要，但并没有预知未来的神奇能力。而到底什么是价值（Value）？我们总是把价值看作是给定的（Given），但是实际情况是怎样的呢？价值其实是一种比较，与盈利能力的比较，当前与未来的比较等。如果没有比较的基准，如持续稳定的盈利能力，我们就无法准确的量化价值，只能用主观判断来代替。价值也是效用。同样的东西对不同的人具有不同的效用，也就具有不同的价值。正是因为有了对价值的不同认识，才会有市场上的交换，包括股市的交易。
价格的波动与价值的变化带来价格与价值的背离，有时候这种背离可能很大，持续很长世间。这其中很重要的一个原因就在于流动性的变化，尤其是央行主导的流动性变化，水涨则船高，水落则石出。
报表体现活的公司 什么是现实，什么是对现实的真正理解，什么是表象（form）什么是实质（mass）？这些问题并不只是纯粹的哲学思考，做投资，研究公司，研究经济也要考虑这些问题。判断一个公司的价值不能看公司表面上的人来人往，工厂大楼，而要深入分析公司的商业模式，从数据出发分析估值。一个公司的三张财务报表显示的各种财务数字，其实也是表象，而数字所反映的商业模式，价值内涵(ValueProposition)，经营活动等才是有血有肉的一个公司。三张财务报表，实际上是一个动态系统的简化模型。 估值是价值投资的一个核心问题和重要前提。想要对一个公司估值，就必须深入了解一个公司的三张表。这三张表可以说是价值投资者极其重要的“三个代表”。这三张表代表了一个公司全部的财务信息。
资产负债表：代表一个公司的资产与负债及股东权益。
利润表：代表一个公司的利润来源。
现金流量表：代表一个公司的现金流量，更代表资产负债表的变化。
资产负债表——所有表格的基础
从某种意义上说，一个公司的资产负债表才是根本。无论是现金流量表还是利润表都是对资产负债表的深入解释。在格雷厄姆的时代，会计准则并没有要求现金流量表。后来的会计准则进一步发展，现金流量表才成为必须。因此在格雷厄姆的《证券分析》一书中对资产负债表的论述与分析是最多的。
现金流量表——资产负债表的变化
现金流量表是对资产负债表变化的解释。现金的变化最终反映到资产负债表的现金及等价物一项。而现金的变化源泉则是净利润。净利润经过“经营”、“投资”、“筹资”三项重要的现金变动转变为最终的现金变化。
首先，净利润经过营运资本的变化、摊销折旧等非现金项目、其他项目（财务支出或收入、投资收益等）的调整，最终转换为经营现金流。
其次，投资的支出与收益的现金流量。其中买卖资产对资产负债表的资产项目有影响。
最后，筹资的现金流量。其中，借债与还债会影响资产负债表的借款项目。分红与增发会影响资产负债表的股东权益项目。
利润表——净利润的来源
利润表是净利润的来源。而净利润则直接影响资产负债表中股东权益的变化。
这三张表格是一个公司财务状况的精髓与总结。也是公司这个动态系统的简化模型。 经典的著作值得反复研读，《证券分析》就是这样一本书。今天再次回顾过去的读书笔记，想法又不一样了。重读经典，投资无止境，思考无止境。 |
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