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此前读2022年茅台年报时把红皮《手财》粗略翻到了第四章，又倒回去把没学牢的第二章重新整理到（经营类资产），而（投资类资产）又有点烧脑🤔，近日又不太在状态，我姑且先饶过笨笨的自己，先放过它。故而又跳回到第五章（也是为完成财报群自己立的学习计划），继续之前的节奏整理第五章——财报的综合阅读及分析 A，鸟瞰三大表 资产负债表、利润表和现金流量表共同反应一家企业的全景信息，但侧重点和表现手法各有不同。 1，相互关联的三张大表 a，三大表展示的内容： 资产负债表反应的是企业的财务状况，是企业在报表日这一时点的照片。它记录企业有多少资产，分别是些什么资产；有多少负债，长短期负债各有多少，有多少负债需要付利息。资产负债表展示的是该时点企业所控制资源的多寡强弱。这些资源决定了企业持续经营和成长的能力。 利润表反应企业一段时间的经营成果，是当期报表时段的视频录像（区别于照片）。它展示企业利用掌控的资源为他人创造价值并实现盈利的过程及结果。通俗地说，利润表回放了某段时间的企业经营行为和最终的赚赔结果。 收入-费用=净利润，净利润=期末留存收益+期内实施的分红-期初留存收益。这个创造价值并实现盈利的过程，出让的资源（包括债务）会从资产负债表里减去，换来的资源（包括债务）又成为新增资产或负债，两者的差额成为所有者权益的增加或减少。 现金流量表反应企业现金流入流出的过程，展示企业对现金的筹措和管控能力，它可以看作利润表的“画外音”，是从另一个角度对企业一段时间活动的记录。 b，三大表之间的钩稽关系： 现金流量表同资产负债表、利润表之间有紧密的联系。企业每笔进账，无论是债务融资、股东收入，还是经营收入，都会引发现金流入。流入的现金或保留或支出。保留为现金也是资产的一种形态，构成资产负债表的货币资金。 三张表的关系，可以这么简单总结：股东投入的钱（所有者权益）和借来的钱（负债），都会先经由现金流量表这个入口流入，然后转化为资产负债表的资产或利润表的费用。 资产的使用配合费用的支出，会给公司带来收入，记录在利润表。收入的全部或部分经过现金流量表这个入口，再回到公司。如果收入>费用（广义的费用，指全部支出），企业赚钱，增加所有者权益；反之，企业亏损，减少所有者权益。因此，原本资产负债表的会计恒等式“资产=负债+所有者权益”，也可以因为利润表的存在，演化成新的等式：“资产=负债+（期初）所有者权益+收入-费用”。 因此，企业要想虚增利润（收入-费用），那么它必将或虚增资产或虚增负债。虚增负债相对困难，大部分造假企业都会选择虚增资产。上市公司的利润操纵，90%与资产有关，只有10%左右涉及负债。原因很简单，操作负债你需要债权人配合，而虚增资产只用和自己商量。 2，企业财务分析四步走： 第一步：浏览资产负债表和利润表各科目，关注有无异常（大比例变动）。 第二步：进行财务指标的历史分析（一般看5年以上的报表）。 第三步：对比企业利润和现金流量变化的趋势（看净利润含金量）。 第四步：将企业和竞争对手比较（业绩对比）。 投资者通过对异常情况的关注，对企业财务指标的历史对比、趋势分析以及和同行业竞争对手的对比，最终完成对企业安全性、盈利能力、成长性和营运能力的量化，从而评估企业价值。 B，财务指标分析 财务指标分析是通过对不同数据纵向和横向的比较，分析企业的安全性、盈利能力、成长性及管理层能力。 1，安全性分析： 所谓安全性，指企业是否具备及时偿还短期债务的能力。短期债务在财报里的名字叫“流动负债”，是企业一年内或一个营业周期需要偿付的债务。企业能够用于偿还流动债务的资产是流动资产。因此，安全性分析主要是观察流动资产与流动负债之间的关系，常见指标有两种：流动比率和速动比率。 流动比率=流动资产➗流动负债 速动比率=速动资产➗速动负债或 速动比率=（流动资产-存活）➗流动负债。 一般认为流动比率在2左右，速动比率在1左右，收于企业比较理性的状态。比率过高，说明企业流动资产未能有效利用，太低说明企业短期有偿债风险。 老唐认为，安全指标只有一个就够了：现金债务比。 现金债务比=现金及现金等价物➗有息负债>=1。它可适度放宽为：（现金及现金等价物+可迅速变现的金融资产净值）➗有息负债>=1或（现金及现金等价物+可迅速变现的金融资产净值）➗一年内到期的有息负债>=1。 上述算式背后的意思，是公司的现金及现金等价物，以及持有的可迅速变现的金融资产（比如交易性资产、银票等），合计可以覆盖一年内到期的有息负债，就算基本安全的。如果保守一些，可以考虑要求足够覆盖全部有息负债。 至于无息负债，主要是经营活动中产生的经营负债。表明企业在经营活动中处在产业链的强势地位的副产品，一般而言企业没问题，不需要担心。 2，盈利能力分析： 两个角度来看，一个是从营业收入的角度，即每单位的营业收入有多少可以转化为利润；另一个是从资产角度看，即股东投入加上所借有息负债合计产生多少利润。 a，营业收入角度：从营业收入角度看盈利能力，投资者要关注营业利润率、毛利率和净利率。其中尤以营业利润率最为重要。 营业利润率=营业利润➗营业收入 或 营业利润=（营业收入-营业成本-三费）➗营业收入。这个更为合适。 毛利率=（营业收入-营业成本）➗营业收入 净利率=净利润➗营业收入 毛利率显示企业产品的竞争力；营业利润率和净利率则附加了税金和费用等更多信息。 b，资产的视角：从资产的角度看，投资者要关注净资产收益率和总资产收益率 净资产收益率=净利润➗平均净资产（ROE） 总资产收益率=净利润➗平均总资产（ROA） 平均净资产和平均总资产，可以简单的用期末值与期初值之和除以2. 股东将资本投入企业，目的是获得最大利润回报。因此净资产收益率当然是衡量企业盈利能力最重要的指标。巴菲特曾多次强调：“我们用净资产收益率衡量一家公司经营的好坏”，“我选择的公司都是净资产回报率超过20%的企业”。 总资产收益率，是在净资产收益率的基础上考虑了杠杆因素。 3，成长性分析： 企业的成长性，同样可以从收入和资产两个角度看。从收入角度看，重点看营业收入增长率和营业利润增长率；从资产角度来看，重点看资产增长率和净资产增长率。 所谓增长率，指财务指标的同比和环比变化情况。同比，指相对于上年同期的增长；环比，则指相对于上一个营业周期的增长。 营业收入增长率=（本期营业收入-上期营业收入）➗上期营业收入 营业利润增长率=（本期营业利润-上期营业利润）➗上期营业利润 资产增长率=（本期资产-上期资产）➗上期资产 净资产增长率=（本期净资产-上期净资产）➗上期净资产 （上期指哪期，取决于你准备计算同比增长还是环比增长） 4，管理层能力分析： 管理层能力也成为“营运能力”。对于管理层能力的主要观察指标包括应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率等，这几个指标都带有“周转率”三个字。观察管理层营运能力的高低，主要就是看他们在一个固定周期，对企业资源的利用次数。 应收账款周转率=营业收入➗平均应收账款（这个比例越高，说明应收账款在一个年度里转化为现金的次数越多，每次拖欠的应收账款回收速度更快。） 平均应收账款=（期初应收账款总额+期末应收账款总额）➗2 存货周转率=营业成本➗存活平均余额（存货周转率反应公司的存货利用情况，一般来说，存货周转率越高，存货占用的资金越少。） 存货平均余额=（期初存货总额+期末存货总额）➗2 固定资产周转率=营业收入➗固定资产净值（固定资产周转率，是衡量厂房和机器设备等固定资产使用效率的比例。它反应的是企业属于“轻资产企业”还是“重资产企业”。 总资产周转率=营业收入➗平均总资产（总资产周转率是综合评价企业全部资产经营质量和利用效率的重要指标。总资产周转率越大，证明同样数量的资产，产生更多的销售收入；或者同样的销售收入，占用更少的资源。总资产周转率越大，反应企业管理层资产运用能力越强。） 5，总体分析： 对企业的整体分析，常用的是杜邦分析体系。这套体系由美国杜邦公司开创，通过对净资产收益率计算式的分解，寻找和挖掘驱动利润的关键因素，是一套实用和高效的财务工具。 如果用一个指标衡量企业的优劣，净资产收益率（ROE）是首选。ROE=净利润➗净资产，表达的是股东每投入一元资本，在某个营业周期能获取的净利润。资本天生是逐利的，这个指标当然越高越好。 当企业的ROE不尽如人意时，或者我们要分析ROE变化的原因，那就要对净资产收益率进行拆分： 净资产收益率=净利润/销售收入x销售收入/平均总资产x平均总资产/净资产，约分后还是“净利润➗净资产”。 这个分解，将企业投入资本获取净利润的途径拆分成了三部分：产品净利润率（净利润➗销售收入）、总资产周转率（销售收入➗平均总资产）和杠杆系数（平均总资产➗净资产） 这就是和三种模式（茅台模式、沃尔玛模式、银行模式）相对应。杜邦分析体系展示的企业提升净资产收益率的途径。一家企业盈利，必然源于这三条道路的某一条或多条：产品净利润的提升，总资产周转率的提高，放大杠杆撬动更多资源投入。 整个杜邦分析体系未涉及现金流量表的因素。因此，杜邦分析的过程，还需要利用现金流量数据去验证。 C，使用财务数据估值 赛斯·卡拉曼这样说：“虽然存在许多用于企业价值评估的方法，但我发现只有三种是有用的。一是现金流折现法，计算企业未来可能产生的全部自由现金流折现值，来计算企业价值；第二种是清算法，计算企业变卖全部资产、清偿全部负债后，剩余的现金价值；第三种是股市价值法，预测一家企业会在股市上以怎样的价格进行交易，来评估企业价值。” 1，现金流折现法评估企业价值： 自由现金流，是指企业经营活动流入现金净额，减去维持现有生意运转必须的现金投入。（经营现金流入净额-构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，来毛估。）折现，就是将未来的钱折算成今天的价值。 所以，企业的终极价值来源，是能从企业拿走且不影响企业正常运营的现金总和。其他的价值，仅仅是在此基础上的情绪博弈。实际运用中，投资者通常会逐笔计算出数年的自由现金流，然后将之后年份的自由现金流估算出一个永续价值。最后把数年的现金流及永续价值一起折现，加总得出企业的价值。 这种估值方法，依赖于对企业未来现金流的预测，而预测往往是不准确的，且年增长永续增长或折现假设的细微变化，都会导致计算结果差距巨大。因此，多数适用于食品饮料行业。都只能算是毛估估，仅作为对一个企业内在价值估算的参考值。 2，清算价值估值法： 以企业清算价值来评估企业的价值，是种悲观的方法。这种估值方法，将投资目标放在市值远低于企业有形资产账面净值的企业。有形资产账面净值=总资产-总负债-无形资产-商誉。 一般而言，在大危机的时候，利用广泛。 3，股市价值法： 是选择与目标公司具有较强可比性的公司，参照其当前的市盈率、市净率或收入水平，预测股市参与者会给目标公司什么市盈率、市净率或收入倍数，再结合企业的净利润、净资产或销售收入，进行企业价值估算。 |
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