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这个不是分析报告，而是按照《手把手教你读财报》一步一步做出来的分析笔记。 快速阅读资产负债表 2020年公司总资产约2133亿，比2019年的1830亿增加了303亿。2133亿中有1677亿是自己的，456亿是借的，2019年的借款是411亿，所以2020年新增借款45亿，其他258亿（303-45）是挣到的。 问题来了，2020年的净利润是495亿，这里怎么只有258亿呢，答案是差额的大部分被分红掉了（2020年的分红是242亿）。
一、分析负债： 重点1：茅台无有息负债。有息负债/总资产=0 重点2：456亿负债中，合同负债（以前的应收款项）133亿，应交税费89亿，欠员工29.8亿，生产经营正常流动负债26.8亿。 *根据新收入准则，本报告期“预收款项”改为“合同负债”及“其他流动负债”列示。 二、分析资产 1、当年税前利润总额/生产资产：区分资产'重公司’or'轻公司’ *生产资产：资产负债表里的固定资产+在建工程+工程物资+无形资产里的土地。 2020年税前利润总额/生产资产=282%，显著高于社会资本平均回报率（银行贷款利率 6%*2=12%），贵州茅台显然属于轻资产公司。
2、生产资产/总资产：判断公司策略 由于茅台下面有个商业银行，2020年的存放同业款项为1178亿，占总资产的55%。生产资产/总资产基本无意义。 将自己站在企业老板角度，去思考各块资产变动原因，与行业的发展趋势是否一致，如果不一致，作为投资人，看好哪个方向。
3、应收款/总资产：还没收到的钱占资产的比例 超过三成就很严重；是否有巨变；是否有异常。茅台应收款很少，基本忽略不计。 应收款=资产负债表有所带应收两个字的科目数字总和-应收票据里额银行承兑汇票金额（银行承兑汇票等于略打折的现金） 4、货币资金/有息负债：判断债务危机。 茅台无有息负债。 5、非主业资产/总资产 如一家制造业将大量资金配置在交易性金融资产、房地产、银行理财、持有至到期投资等，说明管理层在自己的行业里已经很难看到机会。 三、分析利润 1、营业收入和营业收入增速 营业收入的增长通常有三种途径：潜在需求增长、市场份额扩大和价格提升。 同时，还要看企业收入的增速是否高于行业平均增长速度，如果高于，才能证明企业的市场份额在扩大，企业是行业中的强者。反之，则说明企业的竞争优势在丧失。 营业增速最近3年逐年降低。预期未来增速10%左右。
2、毛利率 毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入。毛利率在 40%以下的，企业通常处于高度竞争的环境，低于 20%的企业，建议一般投资者不要涉及。 茅台的毛利率基本上都在 90%以上。
3、 费用率：（销售费用+管理费用）/毛利润 费用率也是用来排除企业的。 费用率也可以费用占毛利润的比例来观察，这个角度去掉了生产成本的影响。如果能够控制在毛利润的 30%以内，就算是优秀的企业了。如果超过 70%，则关注价值不大。 把费用率和毛利率结合起来看，两者共同的目标就是排除利润率低的企业。尽量选择毛利率高、费用率低的企业。 茅台费用低在12%左右。
4、营业利润率 营业利润率=营业利润÷营业收入，它是财报的核心数字。 茅台最近3年的营业利润率变化小。如果变化大，要考虑原因，是因为提价or成本下降or费用控制得当。
三、现金流量表 1、经营现金流净额/净利润 确认净利润是否变成现金回到公司账户。比值越大越好，持续>1是优秀企业的重要特征。茅台最近3年均满足要求。
2、销售商品、提供劳务收到的现金>=营业收入 营业收入不包括帮税务局跑腿收的税，但销售商品包括税收。茅台最近3年均满足要求。
3、投资活动产生的现金流量净额<0 且主要是投入新项目
4、现金及现金等价物净增加额>0，可放宽为排除分红因素该科目>0
5、期末现金及现金等价物>=有息负债 茅台有息负债为0。
四、综合分析 1、安全性分析 期末现金及现金等价物>=有息负债（见 二、5） 茅台因为无有息负债，安全性满分。 2、盈利能力 从营业收入的角度，看每单位的营业收入有多少可以转化为利润，关注营业利润率、毛利率、净利率，以营业利润率最为重要。毛利率显示企业的竞争力，毛利率高于 40%的企业可能具有某种特殊的竞争力。 从资产角度，看每单位股东投入加所借有息负债能净重多少利润，主要关注净资产收益率、总资产收益率。 净资产收益率ROE标准为 15%，大于 15%的企业才具有竞争力，排除净资产收益率小于 15%的企业。对于小盘股来说，15%以上是必须的。 净资产收益率相同的两家企业，总资产收益率更高的企业，有更强的盈利能力，并承受更小的风险。 茅台毛利90%，ROE32%。
3、成长性分析 从收入角度，重点看营收增长率和营业利润增长率； 从资产角度，重点看净资产增长率和总资产增长率
4、管理层能力分析 管理层能力，也被称为“营运能力”，主要观察指标：应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率。 应收账款周转率（销售收入/(（期初应收账款+期末应收账款）)/2，标准值为 3）越高，表明回款速度越快。 存货周转率（营业成本/(（期初存货+期末存货）/2)），标准值为 3）越高，存货占用的资金越少。存货周转率对白酒不适用。 固定资产周转率（营业收入/固定资产）越高，每单位固定资产支持的销售收入越大，表明对固定资产的利用率也越高，它反映的是企业属于“轻资产企业”还是“重资产企业”。 总资产周转率（应收收入/（（期初总资产+期末总资产）/2），标准值 0.8）越大，每单位总资产产生更多的销售收入，反映企业管理能层资产运用能力越强。
茅台不被赊账、轻资产运行，是优秀管理企业。但是总资产周转率低于标准值，还有提高空间。 5、总体分析 净资产收益率=净利率*总资产周转率*杠杆系数 净利率=净利润/营业收入 总资产周转率=应收收入/（（期初总资产+期末总资产）/2） 杠杆系数=（（期初总资产+期末总资产）/2）/净资产
茅台最近3年ROE基本不变，主要是杠杆率小幅下降，净利率小幅提高，总资产周转率稍差。 |
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