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过去的一段时间我对煤炭行业有太多的分析却没有真正意义上的对神华分析过，今天来给各位分析一下中国神华的护城河（东西太多，只能一项一项来） 对于煤炭行业我这里就不多赘述了，建议没看过的球友先看下我之前的文章在来读本文。 煤炭行业为什么会这样？？？以及未来趋势 http://xueqiu.com/8231926691/55771600煤炭行业是不是真的就这样了？http://xueqiu.com/8231926691/57462784 好，现在，开始 护城河分析 定性分析 中国神华的主营业务务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等煤炭相关化学加工业务。而且作为一个煤炭企业来说，煤炭收入只占中营业收入的一半多一点。这相比大多数煤炭公司本身就是个优势，因为煤炭本身就是个周期行业，如果光靠煤炭的话必定有一个低谷期。而中国神华大家也看到了，尽管在近三年低谷期还能保持盈利。这完全靠其他业务来平衡，可以使企业渡过难关。为什么中国神华的毛利率会领先呢。因为神华除了煤炭业务还有运输业务（铁路。港口。船舶）这一业务很厉害。有较高的毛利率从而拉升了整体毛利率，通俗点讲就是，有煤的时候用自己的运输方式运，没煤的时候可以为第三方提供运输，来赚取利润。当然正因为神华有自己的运输线，才能在运输成本上控制最低，这也导致三费占比最低的主要原因。（更多定性，会在文章最后做一个总结） 在这个时期好多人都把救命稻草放在了煤化工业务上，太多人高举煤化工旗帜，把所有希望都寄托在煤化工业务上。但是我个人反而觉得煤化工短期内却是“催命符”（后面会提到）总体来说煤炭行业已经告别了过去的黄金十年。福兮祸兮。在现在这个严冬环境，我们时候可以找到便宜的公司？ 定量分析  查看原图从毛利率前几年对比，可发现煤炭行业毛利率都有不同程度的下降。但是很明显在2014年只有中国神华毛利率最高。就近3年平均值来看中国神华也是最高.要知道最近三年是煤炭行业的低估期，那为什么中国神华可以领先其他公司呢？ 神华的主营业务有：煤炭，电力，铁路，煤化工  查看原图煤炭分部：神华不光有自产煤，还有外购煤（外购煤包括自有矿区周边及铁路沿线的采购煤、国内贸易煤及进口、转口贸易的煤炭）这样也许我没有大产量，但是我可以通过外购便宜买回来煤。这比大部分行业只自己生产煤的企业更灵活。 发电分部：1清洁燃煤发电技术处于国际先进水平，这能很好的应对逐渐严格的环保政策.2从煤炭业务分部和外部供应商采购煤炭，以煤炭发电、风力发电、水力发电及燃气发电并销售给外部电网公司和煤炭业务分部。 运输业务：在上面也说了，一些没有自己的运输方式的企业只能靠租用第三方运输公司，这无形之中就把成本拉高了，而神华就是这所谓的第三方，有自己的铁路运输有自己的港口有自己的航空运输，这成本必须是最低的呀。大不了我自己没有要运输的，我给其他需要的公司运输，赚取运费。而且关键是就拿铁路运输为例，神华涉及铁路很多，属于自己的铁路也不少。最重要的是围绕陕西，山西，内蒙。这一路线。这三省都是产煤主要省份，这不光为神华可以赚取可观的运费，还可以便宜买回外购煤。简直是一箭双雕。 煤化工分部：这点就要夸奖一下神华了，当其他煤炭企业在煤炭顶峰赚的开心的时候，神华自己默默的把这顶峰时期的赚的钱去投资煤化工。可见这是有多长远的眼光。至于有没有效果在当时谁也说不准，今年也就是2015年最新环境保护法出台，严格控制环境污染排放，大部分企业都傻眼了，神华只有默默地笑了。  查看原图这么看纵观神华三费占比是最低的。下面就来看看各个公司的三费  查看原图看到这可能发现一个问题，神华在三费上面好像没占什么优势，既然三费占比没有优势那导致三费比低的最重要的原因是强大的营业收入，来分析一下原因。  查看原图中国神华可以说是所有煤炭公司涉及行业最广，产业最大，也是做的最好的公司。神华光煤炭分部都不大部分公司整体业务要强，这么说盘子这么大三费比其他公司高也是情理之中的事。上面已经说了神华煤炭的收入只占50%多一点，而这仅仅的50%多都比其他公司的全部营业收入多。更何况神华的其他业务也很强（比如煤化工是目前国内做的最好的企业，还有港口和航空运输，试问有几家公司有自己的铁路运输更别说港口和航空运输了）神华这些业务为他这次度过难关做了不少成绩。这也难怪不愧是龙头企业。 上面说了许多中国神华的厉害之处，下面就来用数据说话。来准确验证一下。我们用ROIC来对比一下，毕竟ROIC是衡量一家公司业务比较精确的值。但是要注意的一点是（上面也说了）中国神华的煤炭业务只占50%多一点，而其他电力和运输也是很厉害的业务，所以中国神华的盈利能力绝对不是一个业务的功劳。所以下面我们用中国神华的各个业务来和公司比较。  查看原图从整体来看中国神华的煤炭分部还是比较高的。当然这还只是拿神华的一个分部和其他公司比较，而且再算分部ROIC时我用的是总资产，所以其实数据可能还要比现在的高。ROIC=EBIT/(流动资产+固定资产）。看数据来看唯一可以和神华抗衡的就是露天煤业，露天煤业公司的整体总资产是13935百万，而神华光煤炭分部的总资产是238739百万，所以EBIT是比较重要的因素。说明什么？说明中国神华要想有高的ROIC那他必然有更高的EBIT。至少可以证明中国神华光煤炭分部就比露天煤业挣得多。 那为什么神华可以有较强的盈利能力呢？ 先从煤质来说神华有自己生产的动力煤和少部分褐煤，还有外购的一些品质比较好的煤。而品质好的煤，挥发分含量很高，没有或只有很小的粘结性，胶质层厚度不超过5mm。所以煤炭价格较高运输半径较长。这就增加了销售半径，也就是说只要有需求不管多远都能能送到，并且不影响煤质。说到“送”也多次提到神华有自己的铁路，港口，航运。夸张的说，只要有钱，不管多远，神华都能低成本运到。 说道成本低也许会说露天煤业不是也有优势吗？露天煤业主要产品为优质褐煤，平均发热量3100大卡/千克。褐煤是煤化程度最低的煤。多为块状，呈黑褐色，光泽暗，质地疏松；其特点是水分高、比重小、不粘结、挥发分高，含挥发分40%左右，燃点低，容易着火，燃烧时上火快，火焰大，冒黑烟，燃烧时间短，需经常加煤。被用作燃料、气化或低温干馏的原料，也可用来提取褐煤蜡、腐殖酸，制造磺化煤或活性炭。一号褐煤还可以作农田、果园的有机肥料。露天煤业的褐煤主要供应辽宁吉林一带的发电厂用作动力煤。由于褐煤发热量低，售价较低，运输经济性较差，因此销售半径短。一句话就是虽然成本低卖的价格也低。而且都不敢往远运输。所以露天煤业的褐煤几乎全部用于发电。所以在销售面上就受到了局限。举个简单的例子，神华可以出口挣外国人的钱，可以供给电厂。而露天煤业由于煤质原因不光出不了口，而且在国内也是受限制的销售。 ———通过消纳自产煤，带动煤炭和运输板块增收。（摘自年报）这说的通过消纳自产煤就是我们下面将要说的电力。 而且神华最大的优势其实就是一体化，也就是说煤炭业务的盈利其实也和电力挂钩。下面我将分析神华电力业务。 电力分部  查看原图看一下神华电力分部，ROIC不能说太好，但是也是居中（同样是用的分部总资产所以实际值应比这大）。别忘了，神华的主营业务是煤炭。处于电力行业中等水平已经很不错了。 那么为什么神华的电力盈利能力也还不错，甚至ROIC比有些纯电力公司的都高呢？ 1，中国神华的产品是长焰煤主要供给电厂发电，且签署的大多是为期三年的长期合同这就保证了其业绩的稳定性。而且电价的利润还是可观的 2几乎每个煤矿都有自己的电厂，有的是供自己所用。但是神华最大个优势就是他是央企有中央照顾，也就是说不光自己可以自用而且还可上国家电网，中央照顾有些事很好办，举个例子，我们这的大同煤业，也有自己的电厂，好长一段时间向国家申请入电网，但是国家就是不审批。 3一般的电厂需要从煤矿买来煤在生电，而神华就不同了，他自己本身就有煤矿，这在电力业务当中成本就无形之中降低。 但是尽管如此在电力分部上还是没有护城河的。毕竟电力方面中国神华不属于体制内企业，不是五大集团，在销售上居于某种劣势。只是这些些如果和煤炭公司比的话绝对是个优势。 ————加大电力营销力度，抢发电量。（摘自年报）其实这言外之意就是，啊呀，电力没有竞争力，需要努力营销。。。 对与神华的电力分部我在之前的文章也曾豪言壮志的提到过，这里就不在复述了 中国神华，将打造煤炭帝国 http://xueqiu.com/8231926691/55868747 神华有煤矿，有铁路，有港口，有航运，有电厂。目前为止这确实是个优势。从ROIC来看（煤炭，电力）做的确实不差。那么问题来了，其他企业能复制神华的一体化经营吗？ 中国神华在煤炭质量上，开场难度上、销售配套上，产业链网络化上有优势。可以想见，即使我国煤炭市场供过于求，神华的煤炭任然是比较好销售的，而公司也可以通过在整个产业链上控制成本来获得收益，而好销售时，公司也不容易被上下游企业卡脖子而损失利润。如果有企业企图模仿神华的模式，那么需要比较大的规模，而要达到这样的规模，目前只有正在建设第三条运煤通道才可能实现，但第三条通道的运输距离更长。目前，很多企业是搞煤电联运。但我认为除了电力系统所属煤炭企业，煤电联运并不能为企业带来根本的效益提高，因为，电力部分很难获得明显的竞争优势。因此，中国神华在规模效益、资源优势和网络优势上有一条中等宽度的护城河，而且电力上上面也说了，神华在煤炭行业还是有一定优势。 所以就目前来看其他企业短期内是不可能复制神华的一体化经营。所以为强护城河。 感谢各位的支持。我的所有动态只更新长文，绝无废话。不求多，但是每一篇都是我的思考总结。纯属个人愚见 最近在其他很多网站发现私自转载本人的文章，而且署名竟然是某网站。首先我本人很高兴，因为至少自己的愚见可以得到认可，但是在转载前可否先和本人说一下。谢谢。 $上证指数(SH000001)$ $中国神华(SH601088)$ $大同煤业(SH601001)$ $中煤能源(01898)$ $兖州煤业(SH600188)$ $露天煤业(SZ002128)$ $潞安环能(SH601699)$ $西山煤电(SZ000983)$ $山西焦化(SH600740)$ $煤炭指数(SH000820)$ |
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