公司的长期盈利能力的最佳衡量指标：ROE

2015年11月12日 20:15:08

如果只选择一个衡量企业长期盈利能力的指标，ROE就是非常不错的选择。

企业的长期回报会向ROE靠拢

关于ROE对企业长期价值的影响，芒格说过一个观点：

“从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE6%），那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别，即使你当初买的是便宜货。如果该企业在20-30年的盈利都是资本的18%，即使当初出价高，其回报依然会让你满意。”

A股很多企业凭借的是外延式扩张，主要是通过并购或者增发融资等手段高速发展。但不管企业手里的资产规模增速有多大，如果不能很好的运作资产取得好的收益，长期看投资这个企业的收益也不会好。ROE就是衡量企业运作资产能力的非常好的指标。

ROE的含义

ROE从表面上看：ROE=盈利/净资产。也可以通过杜邦分解成ROE=净利率*资产周转率*（杠杆率+1）

所以企业想要有高的ROE，可以有三个方法。

一是提高净利率，例如茅台；二是提高资产周转率，例如沃尔玛；三是合理提高杠杆率，例如金融和房地产行业。除此之外，企业还可以通过分红和回购等手段，让手里的净资产减少，来提升ROE。

基本上我们见到的容易出长期大牛股的优秀行业，都是ROE非常不错的行业。

例如消费和医药行业，有核心竞争力的企业ROE大都不错。像常年保持ROE高位的茅台等。这里附上一张A股过去5年平均ROE较高的个股名单，基本都是我们所熟知的现金牛企业。

当然ROE也存在一个陷阱。从ROE的分解公式也可以看出，ROE=净利率*资产周转率*（杠杆率+1），最好企业是能保持较高的净利率和周转率来获得高ROE，依靠杠杆率提升的ROE，其稳定性要差很多。

同时如果公司持有大量的现金或现金等价物，也会让ROE“虚低”，这也是我们要辨别的。

ROE之于估值

ROE是衡量一份资产的盈利能力的指标，如果资产的盈利能力越强，那这个资产自然会有更高的溢价。换句话说，ROE越高，对应的PB就会越高。

A股这些年不景气，也是因为宏观经济情况不好，导致国内企业的ROE普遍下跌。所以A股的pb普遍被压制。不过我们也可以从ROE的变化中，看出哪些行业是值得我们投资的长期ROE更稳定的行业。

下图是从10年到现在的各个行业ROE变化情况。

从图中我们可以看出

（1）A股企业ROE普降，这是导致A股这几年估值较低的重要原因

（2）不同行业的ROE有明显差别，周期性行业的ROE明显有较强波动。像钢铁、煤炭等周期行业，ROE甚至跌倒负数，开始侵蚀资产价值。这种行业是长期投资碰不得的。

（3）保持不错的ROE，同时杠杆率较低的行业，主要是家电、食品饮料、医药、汽车、公用事业。都是得益于人口红利和人均收入上涨的行业。很明显，这几个行业也是最近十几年牛股备出的行业，显示出高ROE的股票的长期盈利能力。

总结

ROE是衡量资产运作效率的指标，也是评估企业长期盈利能力的最佳指标。在合理或较低的估值，投资ROE较高，且比较稳定的行业，大概率可以获得比其他行业更高的收益。