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哪一个财务指标最神圣？我想大部分人都认为是ROE，师姐也是这么认为，因为ROE是对公司的综合评价，包括其盈利情况、经营管理情况、资产情况以及杠杆情况等，而这些“情况”恰恰是投资者最关心的。昨天师姐的文章中也涉及到ROE的相关内容，今天就详细写写吧。  其实ROE被追捧之后，有关它的文章众多，评价也褒贬不一。师姐思来想去，感觉ROE有太多内容要写但又不知道从何开始，索性就不谈ROE本身，专注回答两个问题：企业的高ROE因为什么；高ROE能不能持续？ 企业高ROE因为什么？解决这个问题的初衷是大家都知道ROE越高越好，应该没有人傻到选择一个ROE长期低于5%的公司进行投资，所以谈ROE的高和低似乎没有意义。与之相比，了解企业ROE为什么高才更重要。 这个问题从杜邦分析的角度看便于理解，ROE=净利润率*资产周转率*杠杆比例。 比如： 贵州茅台的高ROE源于高净利率； 双汇发展的高ROE源于高资产周转率； 招商银行的高ROE源于高杠杆比例。 净利润率、资产周转率、杠杆比例三者中得其一，这样的公司就领先于行业。当然能得二、三兼得更好，但是很难实现，其实也没有必要实现。 比如茅台不需要高杠杆，自身资金回笼足够快，不差钱；双汇利润薄，就需要多销，只能千方百计的提升周转率；而高杠杆是把双刃剑，除了金融以及地产等依靠高杠杆经营的公司外，依赖高杠杆提升ROE并不会被买账。 财务分析是个抽丝剥茧的过程，到此分析并没有结束，比如还需要考虑茅台的净利润为什么高？未来还能不能持续下去？还能持续多久？因为投资一家公司就是买它的未来，而以上分析只能代表过去，所以就引出第二个问题。  高ROE能不能持续或者走高？ROE的高度和未来走势 这依赖于对行业和企业的了解情况，结果仁者见仁。我们可以推算以上三个数据的一个增长极限，核心决定因素包括： 产品销售价格的上限（你说茅台出厂价的上限是多少？1500？2000？）； 成本的下降空间（双汇的毛利率提升空间有多少？毕竟售价难以提升）； 市场空间还有多大（营业收入规模影响总资产周转率）； 财务杠杆极限水平（融资能力以及偿债能力分析） ROE的高位持久度 这方面的核心分析点在于足够的市场空间、行业发展趋势、以及行业内部竞争的激烈程度，企业本身的护城河的深度等。 可能你不是很懂，或者不明白为什么是这些因素，师姐做了个梦： 师姐投资了一家具备很强盈利能力，同时有条件实现融资和自身造血双通道增长，随着时间的推移，因为行业空间大，企业组织治理能力强，公司成长起来以后还可以维持高ROE一段很长时间。 如果你选择到这样的公司，估计做梦都能笑醒（师姐可是见过大场面的人，根本睡不着）。 此外还有一点特别值得关注： 经过分析之后，你认为ROE是相当优秀，并且预期它是价值扩张阶段的上升阶段或者维持阶段，但实际可能并非如此。 因为高ROE会引发激烈竞争，随之而来的是净利率和总资产周转率的下滑，资本是逐利的，预测并不稳固。这是我们投资白马股最应该警惕的类型，个人认为涪陵榨菜有可能处于这种阶段。 为了尽量降低此种情况发生的概率，我们需要对公司的护城河高度有深度的理解，比如你认定茅台不会因为竞争而降低售价。除此之外观察净利率的高度，对比行业其他龙头企业所能达到的高度可能是一种能提高警惕线索的思路。 |
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