 杨英华 水木长量资本投资管理有限公司创始人之一，清华大学电子工程系学士，16年证券投资经验，7年衍生品交易及量化交易经验，其团队管理的水木长量资本资管专户自2015年1至今（12月）收益率257.29%，累计净利润达254万余元，股灾期间回撤低于8%。2013-2015多次进入CCTV衍生品实盘交易大赛程序化组前100名，因稳定优异的业绩，曾4次接受CCTV证券资讯频道的电话连线专访。  在七禾网私募排行榜（http://simu.）注册的实盘账户“水木长量资本”从2015年1月30日到2016年1月8日累计收益153.09%，盈利额为203.5万 访谈精彩语录： 做程序化交易，资金管理和心理建设的边际成本比较低，比较适合公司化运作。 我理解的比较容易赚的钱，就是可重复性比较强的那些交易。 通过类似语音和图像识别的切分和识别技术，来分析全期货品种和全股票的行情数据，寻找其中的重复有效信息，或者不合理波动。 后发制人，实际上是某种随波逐流。在多人对战模式中，普遍是后发优势，以静制动更安全。 作为跟随者，后发才是合理的，不仅从交易胜率来说合理，从等待的时间成本来说，也是合理的。 提高概率交易的次数，总体应该是以拉长时间或寻找更多的概率交易模式为代价，而不应该以提高交易频度为代价。 只有让自己的模式识别更精确，才能在入场较晚的情况下，维持较好的胜率和盈利。 概率交易本身就是用一些能经得起5-10年数据考验的模式识别来交易。 只要足够分散正交的策略能经得起历史的考验，就不会发生它们长时间一起回撤的实际情况。 如果标的容量比较小，很容易出现很大的单边行情，这在股市里的小盘股里比较明显。 期货新手因为不习惯杠杆交易而亏损的很多，这其实是对老期货的变相补贴。 资金量越大的客户，杠杆越低，而赢利比例越高。 程序化交易员要有自知之明。程序化交易员不太容易出现年度亏损，本身就是稳健的。 程序化交易的唯二天敌就是黑天鹅行情和策略模型失效。 趋势交易者推动大周期价格波动，套利交易者推动小周期价格回归。 A股市场运行的模式和期货差异很大，所以策略有很大差别。 股票最受群众喜爱，标的众多，可选择范围大，比较适合程序来选择。 程序化交易比较省心，有利于身心健康，可以多活几年。 对于概率交易来说，聪明是次要的，贵在执行。 宁可一个策略回撤大，但是鲁棒性好。也不要让一个策略回撤小，但是总要调参数。 用多策略的方式来降低回撤，能降到哪里就到哪里，不要强求。 最终草原上没有羊，就得狼吃狼了。 投资的收益率，不应该比实业高很多，这样就没人做实业了。 不应该对长期的投资收益率有不切实际的预期。 黑天鹅总是会发生，再乘上杠杆系数，每隔一段时间就会收割一批人，不管之前成就多高，可能一下子就灰飞烟灭了。 对于程序化交易来说，最好是没有什么金融背景，反而容易做的更纯粹。 私募要迎来黄金年代，私募成为超过公募，险资，养老金等的第一大市场主力，是必然的。 访谈全文 杨英华: 交易本身是我的业余爱好, 但我一直没觉得工科背景对从事金融交易有什么不利，在连续4年交易都稳定盈利，而且能在CCTV等大赛屡次获奖和接受连线采访后，我觉得交易也是一条很不错的职业路径。特别是我们做程序化交易，资金管理和心理建设的边际成本比较低，比较适合公司化运作，所以2015年就出来自己注册了阳光私募，跨界了。 杨英华：我理解的比较容易赚的钱，就是可重复性比较强的那些交易，简单说：没反复出现过、没研究过以及没测试过的不做，波动幅度太小不容易和噪声区分的不做，波动幅度太大导致止损过大的不做，因此交易频率比较低。 我们公司的交易员，都来自通信行业，我们通过类似语音和图像识别的切分和识别技术，来分析全期货品种和全股票的行情数据，寻找其中的重复有效信息，或者不合理波动，来进行趋势交易和套利交易，用分散的方式来降低风险。 杨英华：我们的模式识别，让信号从噪声中分离后再进行交易。所以本质上是一种右侧交易，这种方式，说是后发制人，实际上是某种随波逐流。而套利也是一样，先要让市场出现了不合理波动，才能进行套利。 所谓先发制人，本质上是一种双人对战模式的优选。而在多人对战模式中，普遍是后发优势，以静制动更安全。也就是说，作为一个品种（股票，期货合约）的主力，采用先发制人是合理的。而作为跟随者，后发才是合理的，不仅从交易胜率来说合理，从等待的时间成本来说，也是合理的。 杨英华：交易成本是不能忽略的重要因素。另外提高概率交易的次数，总体应该是以拉长时间或寻找更多的概率交易模式为代价，而不应该以提高交易频度为代价。 右侧交易的核心问题是入场晚，一般都不在行情的分界点，这样胜率自然就降低了。因此是否能做好拼的是细节。只有让自己的模式识别更精确，才能在入场较晚的情况下，维持较好的胜率和盈利。 杨英华：概率交易本身就是用一些能经得起5-10年数据考验的模式识别来交易。因此市场如果不出现较大变化，这些程序就应该可以继续赚钱（每月每年都要进行继续的数据和参数跟踪）。 利用通信里的正交概念，可以寻求几个相关性很低的策略，一般是时间周期分散（小周期，大周期），市场分散（股票，商品），赢利本质分散（趋势，回归，套利）等等，这样就能让你的曲线更好些。 当然这些策略也可能出现集体回撤的情况，但是只要足够分散正交的策略能经得起历史的考验，就不会发生它们长时间一起回撤的实际情况。所以即使是发生了集体回撤，作为交易员，也可以很有信心的继续让策略跑下去。 杨英华：流动性好的市场，我感觉主要是比较有利于套利策略。另外，在趋势来临的时候，如果标的容量比较小，很容易出现很大的单边行情，这在股市里的小盘股里比较明显。在期货市场，也经常出现近月的逼仓效应，这都是纯资金推动的，这个比例在国内，远比国外期货市场要高。 杨英华：我感觉可能还是有一些过度宣传的因素。首先期货都是对赌，也就是说如果没有手续费，理论上多空盈亏是相抵的。如果理性投资，期货的盈亏比例应该远比这个高。记得2013-2014年水木论坛期货实盘比赛，21位选手，15-16位在1年交易后是赢利的。期货新手因为不习惯杠杆交易而亏损的很多，这其实是对老期货的变相补贴。 我记得之前看期货公司的报告，资金量越大的客户，杠杆越低，而赢利比例越高，资金千万以上的客户，赚钱比例好像超过了50%。 杨英华： 对我来说高难度的动作就是：第一交易没有经过测试的模型，在看到市场里的机会时，有灵机一动的想法；第二提高交易杠杆，无论因为什么原因；第三依赖对市场的预测。 杨英华：市场应该是不能预测的，通过统计数据，可以计算历史上类似技术形态后的涨跌概率，但是一来历史概率不等于未来概率，二来总有类似熔断之类历史没有数据的行情。所以概率看盘只是概率参考，但是使用概率参考来交易，在过去的多年里，是可以跑赢其对应的交易指数标的的。也就是说虽然不能预测行情，但是是有效的赢利方式。 杨英华：程序化交易员要有自知之明，程序一般是肯定是跑不过主观交易的高手的。所以要降低期待（每年20-40%的赢利就可以满足，多了更好，少了不急，看人家翻几倍也不眼红）。 如果每次交易都建立在已经经过5-10年测试，低仓位，分散品种，多策略的基础上，程序化交易员不太容易出现年度亏损，本身就是稳健的。另外一个重要的事情就是不要做过度拟合的策略。程序化交易的唯二天敌就是黑天鹅行情和策略模型失效。拟合越好的策略，越容易失效。 杨英华：趋势交易者推动大周期价格波动，套利交易者推动小周期价格回归。一个充分交易的市场，虽然在某些小品种，某些近月品种上有逼仓，但是在大多数主力合约上，价格是非常规律而公道的。 例如股指期货合约，去年鼎盛的时候，日内成交三百万手，很多时候都能看到明显的日内资金推动行情偏离现货，但是收盘价格一般都能回归正常。当某些时候升水极为严重的时候，就有大量套利资金进去让升水回归正常。股灾后股指严重贴水，多日不能恢复，恰恰说明了A股缺乏个股做空的模式，才使得股指空单严重供不应求。 杨英华：股指期货、商品期货、国债期货，策略大同小异，只是参数不同，这是根据历史行情来测试得到的结果。 股票个股类的策略，因为A股市场运行的模式和期货差异很大，所以策略有很大差别。股票波动率大，因此非对冲的股票类策略，选择强势股票更安全。 杨英华：股票占一半或略多，股指占1/3，其他策略占不到1/3。原因是股票最受群众喜爱，标的众多，可选择范围大，比较适合程序来选择。股指有现货参考，现金交割，很少被逼仓，黑天鹅概率低。 杨英华：和其他人差不多，仓位管理，买卖管理，下单管理，回测系统，告警系统等等，但是最重要的还是策略。 杨英华：早期都是手动交易的，后来选择人肉机器人，最后程序化交易。我认为主观交易如果成系统，就是人肉机器人。程序化交易比较省心，有利于身心健康，可以多活几年。管理的资金较大之后，交易员的心理压力容易比较大，程序化交易容易保证策略的执行不走行。对于概率交易来说，聪明是次要的，贵在执行。 杨英华：尽量减少对策略的优化。宁可一个策略回撤大，但是鲁棒性好。也不要让一个策略回撤小，但是总要调参数。 用多策略的方式来降低回撤，能降到哪里就到哪里，不要强求。原则上策略上线就不下线（除非交易规则大变化），参数偶尔调整也要经过数据测试。 杨英华：股灾之前就已经多次震荡，多头趋势面临结束了。所以股灾前期，多单就被平掉了。这是一个比较常规的趋势终结。 杨英华：目前的股指期货已经很难做了，更难说稳定收益。我还留了一些资金在个人账户里，主要是出于对股指期货的感情。大部分股指期货的策略，特别是小周期的，都已经停掉了。 杨英华：总杠杆不超过2，一般在1.5以下，是一个原则。各策略仓位通过程序自动开平，不太根据行情来调整仓位参数。 杨英华： 4-5个策略，策略之间相关性很有限。股指和股票策略的相关性有一些，其实商品和股指很多时候也是互动的。绝对的不相干是不可能的。 杨英华：有一些股票策略，股票池是主观选出来的（例如重组类，ST类，事件驱动类），不过买卖完全是程序来决定，不会因为觉得一支股票好就去买。 杨英华：机构越来越多，散户会越来越少，程序化的越来越多。和股票相关的衍生品越丰富，多空手段越齐备（期权等等），股票市场容量越大（各种板，还有新三板）标的越多，就越不容易在个股上溢价。最终草原上没有羊，就得狼吃狼了。 杨英华：投资的收益率，不应该比实业高很多，这样就没人做实业了。国家应该也是这么想的。所以不应该对长期的投资收益率有不切实际的预期。既然中国的发展速度越来越慢，以后可能连5%都难以维持。到了那个时候，投资市场里的高手，能维持15%的年化收益率，就很杰出了。 杨英华：现在都是混合策略了。以前没开公司的时候，有时候用单策略。 杨英华：主要就是降低杠杆。因为黑天鹅总是会发生，再乘上杠杆系数，每隔一段时间就会收割一批人，不管之前成就多高，可能一下子就灰飞烟灭了。有人说黑天鹅可能是单品种，用分散来应对。不过商品上各品种的联动也很厉害，最好的办法，还是降低杠杆。 杨英华：有时候会和其他选手交流。不过很少会去改自己的策略。并非说没有可学习的，而是感觉成功的策略，很多都是相似的。特别的细节，也很少会好意思去问。 杨英华：希望这是一家能交易30-50年的公司。不求每年收益有多惊人，而是能放心的将资金以复利的方式在里面投资的一家公司。 杨英华：我们的技术实力比较强，开发能力比较好。源自通信行业，让我们对信号检测与处理，模式识别等领域，有一些优势。 杨英华： 能减少很多主观交易，价值投资的冲动。比较有利于我们在资金推动型、技术型的市场里交易，幸运的是中国就是这样的市场。 杨英华： 暂时还没有这方面感觉，不觉得专业是个障碍。对于程序化交易来说，最好是没有什么金融背景，反而容易做的更纯粹。 杨英华：我感觉私募要迎来黄金年代，私募成为超过公募，险资，养老金等的第一大市场主力，是必然的。 七禾网www. 访谈整理：陈智超 2016-1-5 |
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