|
金融梦工厂（微信号：jrmgc2013）QQ群及微信群汇聚各金融总部高管及一线核心业务人员。第76期网络业务讲座《债券类私募基金产品设计与渠道建设》讲座资料已发布，关注本微信后，有提示下载。 来源：每天投资一点点（ID：Day_Invest） 再来谈下投资ABS产品的几个误区。
第一，通常投资经理都会认为ABS产品有流动性差、不能质押等缺点，但任何事都需要做权衡，牺牲了流动性，但同时补偿了收益性，当收益风险比足够高时一样具有投资价值。信用债其实也主要以持有至到期为主，就算把质押的部分考虑进去，回购利率不断上行也将这方面的收益压缩的比较低了，杠杆放的太高净值波动风险就很大。利率债虽然流动性好，但15年收益率一路下行，十年期国债收益率下降90个BP，试想在美元加息的大背景下，我们的收益下行资本利得空间还能有多大呢，相比往年，今年的国际形势更加严峻，汇率贬值、资本流动的影响可能比我们想象的更大。
第二，投资经理有时候会过于关注基础资产而忽略了证券结构，池子里的企业怎么都这么小？怎么有一笔是过剩产能呢？作为投资者肯定对这些问题都有些疑惑，试想，倘若都是发债的企业为什么还要被打包出售呢，完全可以直接发债融资，所以打包资产都是发债企业才不科学。因为资产池拼的就是大数定律，如果你买的次级证券这些东西则都需要关心，此外还要测算下次级在理想状态下的杠杆收益率，权衡下收益风险比，看能不能抗住，如果你买的是A-1档证券，我觉得这样关注就太细节化了，研究成本和超额收益并不对等，其实只要看看劣后受偿证券的厚度支撑和池子整体情况即可。前者需要考虑的是违约多少、损失多少，难度更高，锱铢必较，而后者需要考虑的是击穿A-1档证券的可能性有多大，一两笔资产只是关注的一个因素，要的是对整体的把握。
第三，优先A-1和A-4不是同顺位同级别么？其实不然，除了期限上的差别之外，几档证券虽然级别相同，但信用资质仍有区别。当违约率上升触发事件后，A-1到A-4会同时按各自未偿本金余额的比例还款，理论上确实应该是相同级别相同资质，支持他们的都是次级档证券的厚度，但要考虑到A-1档证券是一年就到期了，A-4档证券要四年，在第一年就触发事件的概率和在第四年再触发事件的概率是不同的，所以A-1的资质一定也是好于A-4，尽管他们是相同评级，海外AAA档证券中也会被切分出来几档，SuperSenior和Senior一般情况下仅是期限上有点差距，利差不大，但08年金融危机的时候二者利差大幅拉升，充分说明了这一点。
最后，我们来谈谈具体产品。
银行间消费贷ABS产品其实是安全系数最高的，以个人收入作为还款来源的产品保障性更强，看看同样是优先级证券AAA的评级，敢把次级厚度设置成4%-5%的一定是消费贷ABS产品，但从投资的角度上来看，消费贷通常按月频率设置兑付日，每月都带来一定现金流入会对投资人的再投资能力要求更高，另外，消费贷款也分很多种类，旅游贷、教育贷、白领通等，整体性的评估方式才是风险测量事半功倍的好办法；
对公贷款ABS产品依然是这个市场中占比最高的品种，大行和小行的差异还比较大，小行通常行业、地区占比都更高，因此次级厚度也分的更多，大行的入池资产更分散、资质也更好，但收益给的也相对更低，评估此类证券要学会抓大放小，重点行业、重点企业需要重点关注，零散的主体信用资质整体把控即可；
RMBS和公积金ABS通常期限比较长，早偿风险比较高，对定价的影响很大，因此，必须要对历史的数据表现、利率的未来走势进行分析；
交易所品种众多，租赁ABS比较受大家的热捧，入池资产笔数适中，虽然租赁的客户比银行的客户小一个体量，但有些行业的不良很低，一方面，租赁的资产本身所有权在原始权益人处，根本不涉及抵押的问题，一方面，承租人一旦出现问题，设备收回马上还可以再租出去，可以避免很多不良的出现，当然很多细节层面还需要具体问题具体分析；
收益权ABS的差异很大，经营类的和非经营类的现金流预测方式和压力情景完全不同，就算同是公用类的收益权，电力、热力、公路面对的客户也不相同，收入的稳定性也存在差异；应收账款ABS会出现两极分化的情况，多的一万多笔，少的一两笔，分析方法也不尽相同。在此，想说明下，收益权类和租赁类的ABS都会分出很多档证券，但二者结构差异很大，前者是当年收入覆盖当年证券（利息需要支付所有的），后者是计划摊还现金流顺次支付每档证券，可以这样理解，收益权ABS如果前面的收现金流很好，对劣后证券没有帮助，租赁ABS如果前面未出现任何拖欠，则多出来的现金流会提升劣后证券的信用质量。
总体来说，买方真正参与ABS市场可能才刚刚开始。这个市场在不断的发展壮大中，一级市场经历了几年的磨合期已经发展的如火如荼，流程设置已趋于合理、人才储备已逐步完善，二级市场也会逐渐跟上市场发展的脚步，让我们共同努力。 -------------- 梦工厂投稿、招聘发布、商业合作等联系方式：微信 summer1163，添加请注明“机构+姓名+事宜” 联系邮箱：jrmgc2013@163.com |
|
|
来自： jasonhu1998 > 《待分类》
