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日前，上海市金融服务办公室主任方星海先生在2012年夏季达沃斯论坛 “中国的金融改革” 分论坛上表示：“我们上市的企业也很多，它的净资产收益率也不低，也挺好的。但是它分红少，这种吝于分红是不应该的。以后我们市场要造成一种压力，要提升分红，不提升的话，你在这个市场上就很难再融资。” 听完方先生的观点后，笔者认为有必要澄清一下净资产收益率与分红之间的关系。净资产收益率，也叫净资产回报率（ROE），它是用来衡量每单位净资产创造多少净利润的指标。计算公式为：净资产收益率=净利润/平均净资产总额*100%。由于利润以及净资产都是可以操纵的，如果上市公司以净资产收益率作为判断是否分红的标准，可能陷入误区。 大家都认为最能表现投资者赚钱能力的财务指标是净资产收益率，实际上这是一个误会，净资产收益率其实是最能表现投资者盈利能力的财务指标。赚钱与盈利是两个不同的概念，赚钱了，肯定盈利了，但盈利了，却不一定赚钱。净资产收益率这个指标实际上是“杜邦分析体系”中的核心分析指标，它认为一切企业的行为归根结底都在利润上。比如两家企业同样赚了100万元，A企业用了600万元赚得，B企业用了1000万元赚得，从净资产收益率的角度，那两家企业的盈利能力就不可同日而语了。但是，如果A企业赚回的100万元是应收账款，B企业赚回的是现金，到底谁的赚钱能力强呢？如果应收账款的100万元质量差，最终收不回来多少钱，就算这种A企业“盈利能力”再强，它可能不但没赚到钱，反而垫钱做生意，最终是亏本的。 净资产收益率低并不见得没钱分红，净资产收益率高并不见得就有钱分红。计算净资产收益率的分母是净资产，其受公司上市、增发、配股等的影响非常明显。在中国非常高的股票发行价格下，造成了许多公司超额募集到暂时不需用的资金，这些资金往往躺在公司的专用账户中。这种现象的结果是公司净资产成倍大增，然而，利润短期又不可能同步协调跟上，从而使得净资产收益率成倍下降，这样的公司虽然净资产收益率低，其实是有钱分红的。 但另外也有一些公司，为了增发股票的需要，可能通过创造性会计手段，达到其利润非常好看的效果，虽然这些利润的含金量低，但是对于达到证监会关于“最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，且最近一年加权平均净资产收益率不低于10%”的增发条件却是很有帮助的。这些利润通过利润分配转为未分配利润后，不要以为公司就可以分红了，能不能分红，这得看它的构成。如果未分配利润是通过应收账款、应收票据、交易性金融资产(公允价值变动)和投资性房地产(公允价值变动)等尚未收到现金的项目增加而形成的，它的含金量就极低，这些未分配利润是不靠谱的，它是不可能用来分红的，因为它不是赚来的钱。如果强行分红，这些经营不善的公司，就只能拿股东投入的资本来分红或者用银行贷款来分红。不过，这些未分配利润可以用来弥补以前年度亏损、提取法定盈余公积、提取任意盈余公积等，因为这些只是互换一个项目而已。 净资产收益率低并不见得不应该分红，净资产收益率高并不见得应该分红。如果在不结合分析利润质量的情况下，以净资产收益率来判断或决定是否分红，是没有道理的。在利润质量较高的情况下，净资产收益率确实反映了公司管理层对资产的增值获得收益的能力，如果此时ROE比率低得跟国债的收益率差不多，与其将现金留在公司，还不如将其分给投资者。另外，在ROE比率很高的情况下，比如高于20%，与其将现金分给投资者，还不如将现金留在公司内，因为公司发展很好，管理层对资产的增值能力非常强，将来会给投资者带来很好的回报。 由此可以看出，以净资产收益率指标作为上市公司是否分红的判断参考标准，弊病很多，如果改用总资产收益率作为判断的参考指标，则要合理一些，至少将净资产的操纵行为排除在外，但由于利润在上市公司中也存在大量的操纵行为，改用总资产收益率也会让人不放心。那么到底应该怎么办？笔者的意见是参考净资产现金回收率，即经营现金净流量／平均净资产×100%，作为是否分红的参考指标，它反映了企业的赚钱能力，只有赚钱了，才可能真正进行分红。 最后需要说明的一点是，净资产收益率并不代表企业的赚钱能力，净资产现金回收率才代表公司为投资者赚钱的能力，该指标的比值越大越好。 |
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