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基金搬运工: 一生二,二合一,想要套利务必小心!——关于分级基金 最近市场弱的1B,留点力气等牛市了。趁着空仓...

 lgoogle 2016-02-04
最近市场弱的1B,留点力气等牛市了。趁着空仓,只能忆苦思甜了。回想2015年“波澜壮阔”的牛市还是令人神往啊,好多票都翻倍都涨疯了,可是你知道吗,有一种基金涨的比股票还要“疯狂”,今天就来说道说道这个——分级基金,尤其是分级B。

「啥是分级基金?从分级基金的基本构造说起」
先来看看官方是怎么描述的:
“分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配,将母基金分为预期风险收益不同的子份额,并将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基金”——援引自《分级基金产品审核指引》2012年发布。

上述描述引出了两个概念,“预期风险收益”和“分级”,而这个也正是分级基金区别于普通基金的特点和复杂性所在的根源:
预期风险收益:
有句话叫“一份收益对应一份风险”,期望越高的收益,就要承担越大的风险,这个很好理解吧(但是目前国人对于这个的认识还不够,很多人依然停留在“刚性兑付思维”上)。
分级:
分级基金的复杂性体现在“一母两仔”的产品构造上。“一母”指的是分级基金的基础份额(母基金)和普通基金类似,可在场外基金公司、券商、银行等渠道购买;也可以进行场内申购。“两仔”指的是申购后的母基金可以分拆成A、B两个份额,预期收益较低的子份额为A类份额,俗称分级A;预期收益较高的子份额为B类份额,俗称分级B。分级A又被成为固定收益端,为低风险性基金;分级B就比较激进,所以又被成为杠杆端。
一句话解释:
分级基金用一句话解释就是:分级B向分级A借钱,B按照约定付给A利息,承担扣除借钱成本以外母基金的全部 收益或亏损 。A可以按照合同获取约定收益,而这个约定就导致为了保证A的约定利益,B就会以自身净值作为担保,其中采用的特殊机制就是下折(如果不幸碰到这个,有可能亏得你爹妈都不认识了!)。

「啥是套利?为什么分级基金存在套利空间?」
套利,被认为是低风险投资者的圣经,美名其曰“确定性的投资机会”,包赚不赔。啥意思呢?其实很简单,套利就是一个东西出现了两个价格,中间有价差,你只要在低价位买入,高价位卖出就能盈利。

分级基金母基金的就是这种东西,在市场上有两个关于他的价格。
一个是虚拟价格:分级A * A份额比例 + 分级B * B份额比例。
一个是基金净值:是由指数涨跌幅和仓位决定的。
这两个价格之间存在价差,就存在了套利的机会,
虚拟价格>基金净值的时候,叫做溢价套利;
虚拟价格<>

「下折又是什么?触发下折时发生了什么?」
下折是指分级B在触发下折阈值的时候,重新分配份额和计算净值的机制。
打个比方,B有100万炒股觉得少,为了达到加杠杆的目的,问A借了100万,B现在就有200万能够用来炒股,借钱不能白借啊,于是B向A承诺,我保证你本金安全,并且定期付给你每年5万。
A为了保证自己本金安全,每天收盘时会去看一眼B今天炒的如何,某天A发现B的账户里只有120万。(这个120万 = 100万A的 + 20万B剩下的)A说这不行啊,你拿20万问我要了100万,不行,我要拿回80万,于是,B只能用剩下的20万加上A给的20万继续炒股了。

具体触发下折怎么计算呢,其实就是按照当前份额和净值换算成单位净值为1新的份额。举个具体例子:比如一个分级基金T有2亿份,T的子份额分级A和分级B按照1:1配置。并且假设B的下折阈值是0.8哈。现在A的净值1.3,B的净值0.7,T的净值为1。B净值0.7<0.8触发下折了,那么0.7*1亿的b 就变成了="" 1*7千万份的b,为了保持比例不变,a的份额也变为1*7千万份,可是人家a原来就有1.3*1亿啊,多出来的a怎么办,直接转换成t。所以现在的母基金t的组成就是="" 1*6千万份的t="" +="" (1*7千万份a="" +="">

 「分级B下折时的风险收益分析」

比如,上图描述了移动互联指数基金的情况。6月24日互联网A的交易价格为0.781元,折价率高达22%。如果投资者持有1000份互联网A,资产市值就为:1000份*0.781元=781元。7月8日下折之后,7月10日移动互联指基开放申赎,净值为1.001元,投资者可以直接赎回该母基金。7月13日互联网价格修复到0.814元,那么下折之后,投资者资产市值就变为:808份*1.001元*(1-赎回费率0.5%)+198份*0.814元=966元,收益率高达23.68%。这就是分级B下折时所说的“确定性投资机会”。

但这个机会并不一定,因为市场总是有波动。综合来说,在下折附近,投资分级基金做套利时要“三规避”:(1)规避整体溢价率过高的分级B;(2)分级A折价率高、分级B溢价率过高的分级B;(3)规避母基金短期存在下行风险的分级B。

「总结」
由于分级B的下折是按照净值来折算,所以分级B过高的溢价在下折后会瞬间得到修正,因此损失也就随之而来。
分级B又是把双刃剑,在杠杆效应下,牛市中购买分级B基金又会放大收益。

现在是猴年,还没有到马月,利用等待牛市的时间,研究一些非常规武器,一旦牛市到来也许会派上用场。

$上证指数(SH000001)$ $创业板指(SZ399006)$ $科大讯飞(SZ002230)$ $万达院线(SZ002739)$ 

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