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票其实也是商品，购买商品讲究物美价廉。判断一只股票是否物美，要使用一个指标就是净资产收益率。 1．理解净资产收益率 净资产收益率是反映上市公司盈利能力和经营管理水平的核心指标。其计算公式为：净资产收益率=净利润/净资产 我们知道，净资产是上市公司的总资产除去负债的部分，是股东真正拥有的财产，这部分财产就如同做生意的本钱。假设现在有A、B两家上市公司，A公司一年赚了1亿元，B公司一年赚了2亿元，仅看净利润，我们无法知道哪家公司的盈利能力和经营管理得更好一些，因为我们不知道他们赚那么多钱的本钱（净资产）是多少。如果A公司的净资产是5亿元，B公司的净资产是20亿元，那么我们可以肯定的说，A公司的盈利能力比B公司要强，因为A公司的净资产收益率是20%，B公司的净资产收益率是10%。 通俗地讲，如果不考虑一家上市公司的股价因素的话，好公司的标准当然是那些很会赚钱的公司，而净资产收益率就是告诉投资者，一家上市公司的赚钱能力如何，赚钱效率高不高。 在看报表时，会遇到四个净资产收益率。 全面摊薄净资产收益率=净利润/期末净资产 扣除非经常性损益后的全面摊薄净资产收益率 =扣除非经常性损益后的净利润/期末净资产 加权平均净资产收益率=净利润/加权平均净资产 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率 =扣除非经常性损益后的净利润/加权平均净资产 上式中的期末净资产是指年报中的净资产，即每年12月31日时企业的净资产。而加权平均净资产的计算公式比较复杂，大家可以将之理解为一个平均数，主要考虑到上市公司在一年当中可能发行新股融资等因素，导致净资产突然增加，只有将这个因素考虑进去，净资产收益率才更能客观地反映上市公司当年的盈利能力，否则，仅看全面摊薄净资产收益率的话，可能会觉得上市公司当年的盈利能力下降了。 一般来说，当年盈利的上市公司，其全面摊薄净资产收益率会略低于加权平均净资产收益率。非经常性损益，类似于“飞来横财”或“飞来横祸”，扣除非经常性损益后的净利润就是要将这些横财或横祸去掉。 2．理解净资产收益率至少应该看3年 应当说，在所有评价上市公司的常用财务指标中，净资产收益率是最重要的（市盈率由于考虑了股价的因素，在本质上不属于财务指标）。 有的投资者可能认为每股收益才是最重要的，事实上，如果每股收益不与股价相结合分析的话（也就是分析市盈率），其单独存在没有任何意义。因为由于送红股、转增股本等原因，导致每股收益下降，但上市公司的盈利能力并没有改变，每股收益的变化与公司的经营优劣没有任何关系。因此净资产收益率才更能说明上市公司的盈利能力。 观察净资产收益率至少要观察过去3年的数额，如果公司没有经过重大的资产重组的话，最好将公司自上市以来每年的净资产收益率都看看，这是因为，由于融资、投资进度等原因，一两年的净资产收益率可能无法真实反映上市公司的盈利能力，而连续几年的净资产收益率，最能够反映上市公司的盈利能力了。 3．理解越过隐行的坎 在观察一家上市公司的净资产收益率时，通常会发现一个有趣的现象：在上市公司在刚刚上市的几年里，净资产收益率会有不错的表现，但之后，这个指标就会明显下降，这是因为，当一家公司规模不断扩大，净资产不断增加，必须开拓新的产品、新的市场，辅以新的管理模式，以保证净利润与净资产同步增长，但这对于大多数公司来说，是一个很大挑战。这主要考验上市公司领导对行业的预测，对新的利润增长点的判断，以及其管理能力是否能够提升。 有时候，一家公司看上去赚钱能力还不错，这主要是因为其公司领导熟悉某种产品技术、或种某种营销模式，或者适合管理某一规模的资产和人员，但当企业发展对其提出更高的要求的时候，其就可能捉襟见肘，力不从心了。 因此，如果一家上市公司，随着规模的扩大，其净资产收益率仍有较好的表现的话，则说明该企业的领导人具备了带领团队从一个胜利走向另一个胜利的能力。对这种企业家管理的上市公司，我们可以给予更高的估值。 4．净资产收益的下限不能低于银行利率 净资产收益率多少合适了？一般来说，超高超好，上不封顶，但下限还是有的，就是不能低于银行一年定期存款利率。100元存在银行，按现行利率，每年可以收益4.14元，按照净资产收益率的计算标准计算的话，应该是：3.98%，如果一家上市公司的净资产收益率低于了3.98%,那么这家上市公司的盈利能力很一般，赚钱效率很低，就没有关注的价值了。 我们在购买新股时，为什么一家上市公司的净资产为5元，却能够以15元的价格发行了，就是因为其净资产收益率远远高于银行利率，这样以15元的价格发行，才能得到市场的认同。 可以说，高于银行利率是一家上市公司的经营底线，偶尔一两年低于还可以原谅，如果长年低于了银行利率，那么这家公司上市的意义就不存在了。正因为如此，证监会对上市公司的净资产收益率特别关注，并明确规定，一家上市公司要公开增发新股时，最近3年的加权平均净资产收益率平均不得低于6%。 5．理解杜邦分析法 由于净资产收益率在所有财务指标中处于核心地位，因此以净资产收益率为切入口，通过对其逐级分解，不仅能够了解上市公司的盈利能力，还可以更加清晰地了解上市公司的盈利能力从何而来。这种将净资产收益率分解的方式就是杜邦分析法。 净资产收益率可以分解为3个指标的乘积，即：
我们先来分析，三个财务指标各有什么含义。销售净利率是说明一家公司的产品利润率的高低。资产周转率是说明一家公司资产的运转效率，一般而言，资产周转率高，说明该公司购买原材料――加工产品――销售产品――收回货款――购买原材料这一完整的经营流程运转的快。而权益乘数是衡量一家公司负债率的高低。权益乘数高，说明其负债率高，公司主要依靠高额负债来支持其经营。 假设有A、B、C三家公司，净利润都为10元，期末净资产都为100元，净资产收益率都为10%。但三家公司的营业收入、总资产却不同。A公司营业收入20元，总资产100元，B公司的营业收入200元，总资产100元，C公司营业收入50元，总资产500元。则 A公司净资产收益率=(10/20)×(20/100)×(100/100)=10% B公司净资产收益率=(10/200)×(200/100)×(100/100)=10% C公司净资产收益率=(10/50)×(50/500)×(500/100)=10% 通过杜邦分析得出，虽然三家公司的净利润、期末净资产、净资产收益率都相同，但三家公司实现净资产收益率的途径却大不同。 A公司主要是靠销售净利率高，即厚利多销，靠20元的营业收入就赚得10元的净利润。 B公司主要是靠资产周转率高，即薄利多销，虽然销售净利率低，但依靠快速周转，也赚得了10元的净利润。 C公司主要是靠高负债率来实现了10元的净利润。 通过上述分析说明，即使净利润、净资产、净资产收益率相同的公司，其经营风格也会有很大的不同。通过杜邦分析法，我们就不仅能知道上市公司的盈利能力怎样，还能知道上市公司是如何实现盈利的，对上市公司的分析就更为深入，就更能了解一家上市公司的优势和缺点。 6．三项指标的排序 我们最看重的是销售净利率，其次是资产周转率，对权益乘数的要求是适中即可，不可太高。 销售净利率是一家公司未来成长性的决定性因素。而资产周转率可以反映出一家上市公司的管理水平和营销策略，权益乘数不能过高，超过70%的负债率的话，经营风险过大，过低的话，又没有发挥好负债杠杆的效应。 需要特别强调的是，对于那种以高额的负债为代价来追求高净资产收益率的上市公司，投资者一定要敬而远之，因为风险过大，一旦出现问题的话，没有足够的现金来渡过暂时的经营困难的话，企业很可能就此倒下。 7．净资产收益率的比较是关键 观察净资产收益率时，一定要进行比较，一是与自身公司的过去进行纵向比较，另一种是与同行业的公司进行横向比较。这样才能知道，为什么今年的净资产收益率同去年相比提高了。也能知道为什么A、B两家公司经营相同行业的业务，而A公司的净资产收益率高于B公司。 比较时，需要提醒投资者的是，不同行业的财务特征的差异很大，因此不同行业的上市公司进行比较净资产收益率的话，很可能没有什么可比性。 |
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