春节说分级B四：整体折溢价套利的时机

    一说了标的指数涨跌判断；二说了分级B的实时估值与合理价；三说了分级B的实时估值与合理价；现在说最后一篇：整体折溢价套利的时机。分级基金为什么会产生整体溢价或整体折价？这主要是由于分级B的价格偏高或偏低造成的。

 
    仿照美林投资时钟，画了个两仪四象八卦图的分级B和母基金投资时钟。先从时钟的12点到3点方向说起，在经过大幅上涨后，市场上对分级B的大量买入需求得到了满足，成交量巨大活跃，整体溢价率处于合理水平。指数见顶回落，大部分投资者的想法是短期调整，因此对于持有的分级B有惜售心态，卖者少买者多，因此分级B的交易价下跌小于净值跌幅导致整体溢价，而这一阶段溢价套利者继续申购母基金拆分制造新增B份额抛售，最终将使得分级B的价格跌至合理水平整体平价。

    从3点钟到6点钟这一阶段，由于抛压超越了买盘，分级B深度套牢者愿意以低于合理价的水平割肉，因此这一时期分级基金表现整体折价，在买盘逐渐减少卖出受阻的情况下，B持有人买入对应的分级A合并为母基金赎回，从而带动对应的分级A价格升高。当指数下跌到了底部盘整阶段，分级基金再次出现整体平价，此时分级B成交量稀少。

    6点钟到9点钟阶段，在大部分投资者疑虑的心态中指数上涨，但是由于投资者的信心不足，分级B的价格涨幅弱于净值涨幅，再次出现整体折价情况，这一阶段也会出现折价套利行为，场内分级AB份额继续减少。但随着信心逐渐增强，分级B买盘逐渐增加，再次回到整体平价状态，此时分级A逐渐开始滞涨、回落到合理价。

    9点到12点阶段，指数继续上涨，市场信心爆棚，分级B受到大量疯狂追捧，价格大涨导致整体溢价，申购母基金拆分抛售AB份额的情形出现，分级A价格短期会形成黄金坑，AB份额的承接盘都很大，整体溢价状态直至分级B的买入需求达到满足才回到整体平价状态。

    为了方便记忆，把图像看做地球，可以认为在南北极和赤道，球半径都是标准的（整体平价），北半球凸起（整体溢价），南半球凹陷（整体折价）。理论上凸起的阶段适合做溢价套利、凹陷的阶段适合做折价套利（有股指期货或融券等工具对冲的情况下），但实际上在管理层限制中小投资者做空的现实环境下。适合中小投资者“裸套”的区间只有在6点到12点这个分级B价格上涨的西半球时间段。6点到9点阶段折价套利、9点到12点溢价套利。但无论是折价套利还是溢价套利，收益比买入持有分级B的收益少。6点到9点阶段买入价格杠杆较小、价格严重偏低的分级B持有是较好的投资策略。而9点到12点阶段，不断申购母基金拆分抛A留B是最佳策略。任何的顶都是走出来事后才知道的，因此在《分级B一：标的指数涨跌判断》中所说的各种技术指标出现卖出信号后，要果断卖出分级B，错过了12点的顶也要争取在1点的时候清仓，遵守纪律不恋战。12点到6点这一段时间，既不是分级B的投资时机，也不适宜“裸套”分级基金，对于普通投资者，可以选择买货币基金、债券逆回购、分级A作为投资标的。
 

   希望序言和一二三四这五篇文章能使投资者对分级基金理性投资，尊重市场规律、敬畏杠杆、慎用杠杆、善用杠杆。猴年猴市买在谷底卖在山顶。