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【内容提要】项目融资的整个结构不是几个部分的简单拼凑，而应是多方参与者之间反复博弈之后的整体有机设计。因此，项目融资的结构是多方参与者对不同方案比较、选择和调整的结果，任何一个模块的调整都将影响其他模块和整个项目融资结构。 项目融资的结构是指构成一个完整的项目融资所必备的框架形式。一般说来，项目融资的结构由以下四个基本部分组成： (一)项目的投资结构 项目的投资结构是指项目的资产所有权结构，即项目的投资者(项目发起人)对项目资产和权益的法律所有权形式以及在有多个投资者的情况下这些投资者之间因项目融资而发生的权利义务关系。每一具体投资结构的确定，都应经过一定的投资决策分析程序。在这一过程中，需要考虑的因素包括：项目的产权形式、产品的分配形式、现金流量的控制、税务结构和财会制度等。但不管怎样，项目投资结构的设计一般受到两项内容的制约：一是东道国的法律;二是项目的目标要求。只有既为东道国的法律所认可，同时又能符合投资目标要求的投资结构才具有可行性。目前，在国际上较为常见的投资结构主要有：公司型合资结构、合伙制结构、有限合伙制结构和信托基金结构等。不同的投资结构会在所有权形式、责任形式、税务负担和权利能力等诸多方面产生不同的影响，继而会对整个项目融资的运行状况产生影响。 (二)项目的融资结构 项目的融资结构是项目融资的核心，是项目融资成败与否的关键所在。所以，如何设计融资结构就成为设计整个项目融资结构的重中之重了。一旦确立了项目的投资结构，项目融资的投资人就应当从实际出发，选择和设计最能够事先其融资目标的融资结构，达到成本低风险小收益好的融资要求。融资结构的决策过程包含两大块：一是根据项目债务责任的分担要求、所需资金的数量要求、项目的时间跨度、融资成本和收益预测等来决定是否应采取项目融资方式;二是如果决定采取项目融资方式后，项目的投资人则应当聘请称职的融资顾问(主要由投资银行、财务公司和行业银行的项目融资部门担任)，在明确融资的任务和目标的基础上，在融资顾问的帮助下，确定合适的融资结构。目前，通常可以采用的融资结构主要有：生产支付融资结构、杠杆租赁融资结构、BOT(建设有—运营—转移)融资结构及其变形结构广泛被运用于各种大型基础设施项目，受到了各国的普遍认同。 (三)项目的资金结构 项目的资金结构是指在项目融资的整个资金量中股本资金和债务资金的形式、比例关系以及各自的来源等内容。项目的资金结构归根到底是由项目的投资结构和融资结构决定的，但又会反作用于这两项结构。这意味着，只有在决定了项目的投资结构和融资结构才有可能确定具体的资金结构，而资金结构的优劣又将对项目融资的成功与否产生重要影响。当前，在项目融资中经常出现的资金结构主要有：股本(资本金)、商业银行贷款和国际银团贷款、国际债券、欧洲债券、商业票据、政府出口信贷、融资租赁等。 在项目的资金结构中，最值得关注的是项目的债务比例和形式。这是由项目融资负债比例高的特性决定的。如何在债务比例处于高位的情况下协调好安全性与效益性之间的关系是在设计具体的资金结构时所要重点考虑的问题。一般来说，除非有强有力的支持和担保，贷款人为了减少风险是不愿意接受纯债务的项目资金结构的。 (四)项目的担保结构 前面已经多次说过，项目融资的风险性和不确定性是很大的。这对于贷款人而言无疑是非常不利的。因此，贷款人为了降低自身的贷款风险，必然会要求项目的发起人以及其他与项目有直接或者间接利益关系的当事人为项目的建设和运营提供多种形式的担保。这种担保可能是财务性的，也可能是非财务性的，甚至只是某一确定计价的公式。这些担保的有机组合就构成了项目的担保结构。项目的担保结构是整个项目融资结构的最后支撑，它为贷款人提供了事先的信心保障和事后的有效补救。所以，担保结构的设计将会直接影响贷款人对贷款发放的条件安排。项目融资中常见的担保形式包括：项目完工支持协议、资金短缺支持协议、“不论是否提货均需付款”协议等。 项目融资的整个结构不应是上述四个部分的简单拼凑，而应是多方参与者之间反复博弈之后的整体有机设计。因此，项目融资的结构是多方参与者对不同方案比较、选择和调整的结果，任何一个模块的调整都将影响其他模块和整个项目融资结构。
二、项目融资的步骤 项目融资一般要经历以下几个阶段步骤：投资决策分析;融资决策分析;融资结构分析;融资谈判;项目融资的具体实施。 (一)投资决策分析阶段 投资决策分析是任何理性的投资者在进行投资行为之前所必须要经历的阶段和步骤。项目融资的投资者在这一阶段为了初步确定投资结构，必然会考察东道国的宏观经济形势和发展前景，项目的市场发展状况和竞争能力，以及东道国具体投资地域的法律政策环境等。通常来说，项目融资的投资者在这一阶段会考虑的因素包括但不限于项目的产权形式、产品的分配形式、债务责任的承担、现金流量的控制、税务结构和财会制度等。 (二)融资决策分析阶段 融资决策分析是项目投资者考虑以何种融资方式为项目建设和运营提供资金支持的阶段。投资者主要采用的是成本收益经济分析的方法，对是否采用项目融资以及采用何种融资方案作出决断。在难以作出选择的情况下，投资者应该及时向融资顾问请教，由融资顾问运用专业知识为投资者进行正确的分析。 (三)融资结构分析阶段 如前所述，项目的融资结构是项目融资的核心。因此，在项目融资的五个阶段和步骤之中，融资结构的分析阶段无疑是一个至关重要的阶段。在这一阶段，项目投资人应完成对项目融资结构和资金结构的初步设计，并在此基础上修正前一阶段提出的投资结构的设计方案。在进行这些项目结构设计时，项目投资人应综合考虑项目的所有风险和发展前景，以反映出其对整个项目的长期关注。这也更易于使项目计划获得贷款人的认可。 (四)融资谈判阶段 这一阶段是项目融资的实质性接触阶段。在该阶段中，项目投资人将会和贷款人，主要是商业银行，进行不断的协商和彼此妥协，最终达成一个既能最大限度地维护投资方的利益，又能最大限度地保护贷款行利益的融资方案。 融资谈判阶段由于是一个处于双方或多方博弈的阶段，因此往往会经历多次的反复。在与贷款人的谈判中，投资者不仅会对有关项目融资的法律文本和协议进行修改，有时也会修正项目的融资结构，甚至要修正项目的投资结构。所以，无论是投资方还是贷款行，以至是各方聘请的法律、融资和其他专业顾问，都应有足够的耐心和敬业精神，以应付可能随时出现的各种变动。 (五)项目融资的具体实施阶段 在经历了数月至数年不等的融资谈判后，一旦相关各方在项目融资的一系列协议上签章，项目融资的前期安排工作就告一段落。项目融资正式进入了具体实施阶段。具体实施阶段的要点在于，各方应严格按照项目融资协议所确定的权利和义务来开展各自的工作，并能够互相配合。值得注意的是，由于项目融资的时间跨度长，贷款金额巨大，且多为有限追索形式，在项目的建设期、试生产期甚至正常经营期，贷款人往往都会依据协议监督项目的进展，通过其代理人参与项目的决策和管理。这是项目融资与一般贷款具体实施阶段的一个显著区别。 |
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