招商证券 兰花科创(600123) 近期我们调研了兰花科创（600123），公司未来围绕煤与精细化煤化工双主业发展，无烟煤尚能盈利，经营状况稳定，整合矿的建设进度延缓，但十三五期间将陆续投产。煤化工板块2015 年亏损拖累公司业绩，传统煤化工供过于求价格波动较大，公司未来主打精细化化工，生产多肽尿素和复合肥，市场空间和盈利空间都非常可观。预计2016 年EPS 为0.01 元，受益于供给侧改革，给予“审慎推荐-A”投资评级。 十三五期间围绕集团五大板块发展 仍以煤与煤化工为主业：周期性行业彻底转型相对困难，因此五大板块发展主要还是围绕煤与煤化工展开。煤炭行业不景气，煤价短期内看不到大幅反弹的迹象，公司计划未来2-3 年不会再新增煤炭产能，后续煤矿的投资主要集中于整合矿井的建设，十三五期间整合矿井会陆续投产，但进度延缓。煤化工板块着重发展精细煤化工。其他板块主要配合集团发展房地产、旅游和服务业。 2016 年的业绩目标是不亏损：煤炭尚能盈利，煤化工板块持续完善成本控制，争取2016 年不出现亏损。预计2015 年公司业绩微利，2016 年整体的业绩目标是盈亏平衡。 煤炭板块仍能盈利，今年成本继续下降 煤炭盈利情况：现阶段煤炭的生产成本为201 元/吨，综合成本大约300 元/吨，综合售价在400 元/吨左右，整个板块2015 年平均盈利状况为60 元/吨。煤价持续走低的市场背景下仍能保持盈利的主要原因是：首先兰花是无烟煤，煤质好价格相对较高；其次公司在经营管理上大幅压缩成本。根据草根调研了解到，2014 年兰花的管理人员和地面人员降薪幅度30%，2015 年的具体降幅数据未出，但据了解肯定也有所下降；一线生产工人降薪幅度大约10%，相对较少。2016 年在成本控制上，铁路运费的下调和安全费用的调整影响都不大，主要的压缩空间仍然在员工薪酬。今年整个公司计划降薪30%，预计2016 年的煤炭成本在15 年基础上再下降10%。 整合矿井进展缓慢：山西省的煤炭资源整合从2009 年开始，至今大部分山西省的整合矿井仍没有投产，拖累公司业绩。兰花科创的8 座整合矿井建设进度减缓，现阶段一个已经投产，计划今年投产一座，明年一座，虽然进展放缓，但十三五期间都要逐步完成投产。公司考虑未来3-5 年后行业复苏后，整合矿井能够及时生产带来效益。目前供给侧改革的减产细则未出，整合矿产能情况还有待观察。 煤化工板块亏损，倾向于精细化 传统煤化工亏损：尿素产能120 万吨，受产能过剩导致的价格波动影响，未来传统煤化工的规模几乎逐渐缩小。尿素等产品的价格波动较大，2015 年的价格区间在1200 元/吨至1600 元/吨。同时2015 年化工板块增值税改革后（征收13%），整体平均亏损80 元/吨。 发展精细化煤化工：公司的两大化肥厂未来盈利状况可观，计划一个化肥厂生产多钛尿素，利润空间预计在50-60 元/吨，另一个生产复合肥，100 元/吨左右的利润空间。但小化肥厂人员负担重，整体亏损。2016 年争取煤化工板块整体不亏损。 现金流方面：上市公司的资产负债率在50%左右，在同行业中并不算很高，现阶段银行授信额度维持去年水平，因为公司资本结构较好，无烟煤的资源也比较好，盈利可期，因此贷款利率仍维持在基准利率。应收转款回款期在可控范围内，现金流状况稳定。 盈利预测和投资策略：预计2016年实现收入42亿元，净利润900万元，对应EPS为0.01元/股，公司无烟煤资源优质，近期受益于供给侧改革，给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示：供给侧改革进度和力度低于预期 |
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