实用文。偶尔温习
公司估值方法及适用性
文/陈秋东 时间：2009-11-23 浏览次数： 158
公司估值方法包括两类：
相对估值方法：
市盈率法（PE法）、
PEG法、市净率法（PB法）、市销率法（P/S法）、重估净资产价值法（RNAV法）、企业价值倍数法（EV/EBITDA倍数法）
绝对估值方 法：
现金流折现法（DCF法）、经济附加值法（EVA法）、决策树法（DTA法）、实物期权法（ROA法）
方法1：市盈率法（PE法）
1、 计算公式
公司价值＝市盈率（PE）×净利润
市盈率分两种：
静态市盈率（历史市盈率Trailing P/E ），对应于公司上一个财务年度的利润（或前12个月的利润。
动态市盈率（预测市盈率Forward P/E ），对应于公司当前财务年度的利润（或未来12个月的利润）。
2、市盈率的确定
同类上市公司行业平均市盈率或行业未来两年的平均市盈率 打个折扣。公司规模较小，则再打个折扣。
国内风投对企业估值的大致PE倍数为：静态8-10倍，动态5-8倍。
对不同行业的企业和不同发
展阶段的企业，P/E倍数不太一样，成长性差一些的传统企业，可能只有3-5倍，而高速成长的企业可能有10-20倍。
3、盈利预测
参考 历史财务数据及增长率预测公司未来业绩；
根据未来合同订单、生产和销售计划预测公司未来业绩。
4、PE法的适用
周期性较弱企业， 如公共服务业、食品行业、道路运输业，因其盈利相对稳定。
5、PE法的不适用
周期性较强企业，如石化行业、煤炭行业、钢铁行业；
净 利润为负的公司；
房地产等项目性较强的公司；
难以寻找可比性很强的公司。
方法2：PEG法
1、PEG法介绍
PEG法是彼得·林奇的发明。PEG估值最大特点，亦即其优势，是把成长性考虑在内。“G”是企业未来几年的复合增长率(一般是3年以上)。
即 “PEG＝（每股市价／每股盈利）／（每股年度增长预测值）”，是市盈率和收益增长率之比。
因此，PEG估值方法，充分考虑企业未来成长性，即对企业未来的预期。而PE则更注重企业当前盈利情况。
国际上有关于PEG值的一般标准。比如，PEG值在1以下，安全性高，并且具备吸引力。PEG值在1～1.5之间，属中性，属于可以接受的范围。PEG值
高于1.5，则可以认为偏高。
举例说，假设一家上市公司PE为50倍。这对进入稳定发展期的公司来说，已经是估值偏高。但如果它正处于成长期，比如，未来几年复合增长率50%，则其
PEG值是1，就不算高。如果它的成长性更高，比如100%，则其PEG仅为0.5，那就很有吸引力。
2、PEG法的适用性：
PEG法只适用于原利润基础稳定的公司，而周期性行业和项目类公司等不适合PEG估值法。
方法3：市净率法（PB法）
1、计算公式
公 司价值＝市净率（PB）×净资产
2、市净率的确定
根据同行业上市公司平均市净率打个折扣。国内风投对企业估值的大致PB倍数为2-3倍。
3、 PB法的适用
周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）；
银行、保险和其他流动资产比例高的公司；
业绩差及重 组型公司。
4、PB法的不适用
账面价值的重置成本变动较快公司；
固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业（如：软件、电 子商务、文化创意产业等）。
方法4：市销率法（PS法）
1、计算公式
公司价值＝价格销售比（PS）×预测销售额
2、PS 的确定
根据同行业上市公司平均价格销售比打个折扣。国外风投对企业估值的大致PS倍数为30-40倍（是笔误还是？）。
3、PS法的适用 （正在理解中。。。。。。）
经营平稳 公司、高速增长公司及经营困难（没有利润）的公司（如：圣美迪诺、浙江三博）。
4、PS法的不适用
业绩波动大的公司；
难以寻找可 比性很强的公司。
方法5：重估净资产价值法（RNAV法）
1、计算方法
RNAV=（物业面积×市场均价—净负债）/总股份。
其中：净负债=总负债—公司现有货币资金。
2、适用企业
房地产企业或有大量自有物业的公司。
（往下有些复杂了，有耐性的同学可以继续研究）
方法6：企业价值倍数法 （EV/EBITDA倍数法）
1、计算公式
企业价值= EV/EBITDA倍数x息税折旧前盈利
EV=市值+（总负债-总现 金）=市值+净负债
EBITDA=营业利益+折旧费用+摊销费用（其中：营业利益=毛利-营业费用-管理费用）
从指标的计算上来看，使用
企业价值（EV），即投入企业的所有资本的市场价值代替PE中的每股价格，使用息税折旧前盈利（EBITDA）代替PE中的每股收益。
2、 EV/EBITDA法的适用
资本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；
净利润亏损，但毛利、营业利 益并不亏损的公司。
3、 EV/EBITDA法的不适用
固定资产更新变化较快公司；
净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司。资 本密集、准垄断或者具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润）；
有高负债或大量现金的公司。
方法7：现金流折现法（DCF 法）
1、计算公式
PV=∑CFn/（1+R）n
变量说明：PV——未来现金流现值
CFn——第n年的现金流量
R——贴现率
(要求投资回报率或加权平均资本成本)
2、 适用企业
原则上适用于任何企业;
对于成长期、成熟期企业更 为适用。
3、 DCF法的优缺点
优点：
比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨但相对较复杂的评价模型。
需 要的信息量更多,角度更全面, 考虑公司发展的长期性。
较为详细，预测时间较长，而且考虑较多的变数，如获利成长、资金成本等，能够提供适当思考 的模型。 缺点：
需要耗费较长的时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解。
考量公司的未来获利、成长与风险的完整评价模型，但是 其数据估算具有高度的主观性与不确定性。
复杂的模型，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行估算，错误的数据套入完美的模型中，也无法得到
正确的结果。小变化在输入上可能导致大变化在公司的价值上。该模型的准确性受输入值的影响很大（可作敏感性分析补救）。
方法9：经济附加值法 （EVA法）
1、EVA的含义
EVA是英文Economic Value Added的缩写，可译为：资本所增加的经济价值、附加经济价值或经济增加值等。
2、计算公式
企业价值 = 投资资本 + 未来年份预期EVA的现值
EVA = 税后营业净利润 - 资本总成本
其中，税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分，亦即公司的
销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值。因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即
全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。
资本总成本为全部投资资本（债务资本和权益资本之和）的成本，计算公式为：资本总成本＝投资 资本×加权平均资本成本率
因此，上述EVA的一般计算公式也可以表示为：
EVA = 投资资本×（投资资本回报率-加权平均资本成本率）
方 法10：决策树法（DTA法）
1、DTA方法介绍
DTA方法是一种引用一系列连续决策和随机事件来模拟投资决策的方法，它的特点是考虑了
相机决策和不确定性。简而言之，DTA方法是通过细分决策来获取灵活性。投资决策的风险以随机事件出现的不同概率来刻画。
2、方法步骤
第 一步，画决策树。决策树是决策者对某个决策问题的未来发展状况及其结果所作的预测在图上的反映。
第二步，计算各状态节点的期望值，并作出决策。
方 法11：实物期权法（ROA法）
1、ROA法介绍
实物期权(real options)的概念最初是由Stewart
Myers(1977)在MIT时所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的
选择。
2、方法步骤
第一步，不考虑投资决策的灵活性，计算项目基本现值，作为实物期权定价的基础。
第二步，建立事件树，模拟
不确定性。主要是考虑影响项目收益波动的不确定因素，并以明确的价值、风险中性概率等参数表示出项目价值的变化。
第三步，识别可以取得的各种灵活
性，并以此建立事件树的节点（决策节点），将事件树转换成决策树。需要注意的是，每个节点都可能有多种灵活性来源，但对这些来源要有明确的优先顺序。
第 四步，用二叉树期权定价模型（通常是风险中性概率定价法）评估包含投资决策灵活性的项目价值。
3、 ROA法的适用
资源开发企业
BOT 项目
初创型、成长期企业
有产品期权（包括专利、版权）的企业
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