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$上海家化(SH600315)$ 从财报数字角度分析一把，纯属个人理解，欢迎指正。 1、总体经营情况 营业收入58.46亿，增长9.58%，市销率200/58.46=3.42。净利润22.1亿，增长146.12%，扣非净利8.18亿，减少6.38%。经营活动现金流量5.03亿，减少55.51%。扣非ROE 17.21%（2014年为25.81%）。 营业收入分版块看，化妆品业务增长3.01%，个人护理增长14.73%，家居护理减少9.66%。 2、成本情况 营业成本23.86亿，增长17.15%，销售费用20.34亿，增长16.47%。营业成本与销售费用增长幅度远大于营业收入，吞噬利润。 按细项看，化妆品板块，占大头的原材料2.74亿，增长10.5%，相对该板块营业收入增长3.01%，幅度略大，可能是产量增长，但销售价降低引起。 个人护理板块，14年原材料和外购成本基本上是1:1，但15年外购成本加大，原材料占38.99%，外购占53.89%。原材料成本基本持平略降，而外购成本10.72亿，比14年增加2.94亿，达37.86%。外购应该是花王产品的购入成本占很大比例（不太确定代理花王的成本核算方式），如果是这样，看起来花王代理增速比较大，但自有产品从原材料上看基本持平（一季度交流会表示青浦工厂外加工转为自产有成本的节省）。 3、现金流 经营活动现金流量5.03亿，相对14年11.3亿，减少55.51%。 销售商品、提供劳务收到现金65.71亿，相比2014年，增长7.12%，绝对值增加4.45亿。 购买商品、接受劳务支付的现金30.77亿，相比2014年，增长29.61%，绝对值增加7.03亿。 支付薪酬6.18亿，相比2014年，增长34.64%，绝对值增加1.59亿。 支付税费相比2014年，增长19.47%，绝对值增加1.24亿。 购买商品部分现金流出应与成本中外购成本大幅增加有关。另外薪酬大幅度增长，税费的增长（天江投资收益税费）也消耗了现金的流入。 4、费用 原材料12.57亿，增长8.18%。 产成品11.9亿，增加2.85亿，增长31.5%，这部分应该是外购用品（花王代理产品），产品结构的变化，引起营业成本、现金流入、利润、毛利的变化。 营销费用13.23亿，增长13.37%，从比例看，这部分费用不算过分。 工资福利类费用5.55亿，增加1.17亿，增长26.71%，营业收入增长缓慢、整体国内经济不景气情况下薪酬增长这么多，有些增长过快。 5、净资产收益率 扣非后净资产收益率17.21%，2014年为25.81%。扣非利润为8.18亿，期初为38.05亿，去除投资收益增加的净资产大约14亿，期末净资产57.29亿，实际扣非净资产收益率约为20.12%，实际与往年基本持平。假如能有效利用这多出的14亿，维持ROE水平，净利润可达2.8亿，不过一季度已过，14亿还躺着，包括3.7亿还尚未收到。 6、应收账款与存货 应收账款7.62亿（14年为5.3亿），增长43.77%。存货6.77亿（14年为5.24亿），增长29.2%，其中库存品5.66亿，增长35.08%。应收账款与库存品之和13.28亿，大约一个季度的营业收入，库存品大于一个半月的营业收入规模。 15年三季度，应收账款8.38亿（14Q3为6亿），存货为7.03亿（14Q3年为4.95亿）。 相比15年年报的应收账款和存款与三季度相比，有所收窄，14年年末与Q3相比，略放宽。 对于存货问题，15Q1的业绩交流会有所说明：美白产品新法规，9月1日生效。要新申请，需要时间，在申请到前先备货，备了1年3个月到1年半左右的储备，主要是涉及到佰草集。去掉这两个因素后，存货约是20%的增长，跟收入增长差不多。 7、人员规模与薪酬 职工总数2080/1523，增长36.57%。生产人员441/253，增长74.3%。销售人员1084/826，增长31.23%。行政人员230/171，增长34.5%。 生产人员的增长，部分产品由代加工转为自产有关，而销售人员的增长，与部分加盟店转为直营店、新建线下体验店的有关。 总的工资福利费用5.55亿，增长26.71%，其中销售工资福利费用2.02亿，增长32.89%，与销售人员增长持平。管理工资福利费用3.15亿，增长31.8%。 薪酬费用增长与职工人数增长基本持平，但人员规模的增长，15年尚未带来营业收入等业绩的同步增长。 高管人员的薪酬情况，谢文坚624万/400万，叶伟敏200万/104万，黄震200万/102万，高管人员的薪酬大幅增长应该是14年完成业绩目标获得股权激励所致。 8、四季度经营情况 表为14年、15年分季度营业收入情况，从营业收入情况看不出大的异常。营业收入呈现Q2高点，Q4低点的特点，与夏季个人护理业务的季节性销售有关。  但Q4的扣非净利润仅为0.57亿，看看四季度成本与所得税情况：  第四季度的营业成本看起来没有出现异常，但所得税支出是大大高于其余季度，别忘了四季度发生了啥，天江药业股权转让，其所得税支出全部在Q4反映，比最高的二季度还高出1.08亿所得税。 对比一下14年各季度的所得税支出情况：  所以扣非净利的计算实际上并不纯粹，只在净利润总额上去除了非经常性损益的影响，但却没有去除非经常性损益带来的所得税影响。 （这里应该纠正一下，扣非净利应该是去除了所得税影响，但14年的扣非净利是包括天江的普通投资收益1.84亿，即税后1.564亿，如果按此算法，则利润前后比值应为8.18/(8.736-1.564)=114.05%，报表反应的，前后有基准上的差异）。 补充一点14年与15年四季度的销售费用分布：  第四季度的销售飞一个比14年增加1.1亿，各位关注的应该也可以感受到，双十一的天猫晚会与活动，春晚的红包等，都是费用砸出来的。这些费用在当季未必能见效。可能四季度的经营并没有报表所显示得那么差。 9、总结 经营循规蹈矩，没什么亮点，但也很稳健，也在尝试切合热点做市场营销，虽然效果不是太大，但投入也不算太多。 人员结构在变化，渠道也在变化，包括生产模式、销售模式都在发生变化，效果仍不可知。花王代理合同的终止，需要新的版块来替代。 14年就开始喊出来的并购，进展非常缓慢，这也反映出家化的经营仍然十分谨慎或者说效率很低下，可能是出于前几年收购可采品牌失败的教训，但离18年也越来越近，经营压力还是摆在那里。 |
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