1.年报部分  #.2015年整体收入112.9亿元，同比增长15.05%，成本65.57亿元，同比增长12.08%,收入增长高于成本增长，使得综合毛利率达到41.94%，同比增长1.5个百分点。 # .公司三项费用率2015年为15.17%，同比保持平稳，2014年为15.16%，在三项费用里，销售费用达到了12.27亿元，同比增长16.82%，管理费用5.34亿元，同比增长9.94%，财务费用基本持平。 #.由于收入增长高于成本的增长，所以营业利润同比增长达到24.28%，达到29.89亿元,归属净利润为25.09亿元，同比增长20%，归属净利润达到股权激励的行权条件（行权条件为24亿元）。 # .公司2015年综合企业所得税率为16.66%，主要得益于最主要的子公司高明海天从2013年开始为期3年的15%的企业所得税率，该税率会在2016年到期。 #.公司2015年继续没有任何的应收票据，应收帐款，存货余额为9.99亿元，比期初下降13.37%，固定资产余额为32.63亿元，保持平稳，比期初增加2.03%，在建工程余额为7.86亿元，比期初增长55.88%，主要是高明海天150万吨项目的三期，还有一系列高明海天自筹项目及江苏海天的在建项目。 # .同样公司2015年延续没有长短期贷款，而被关注的预收款项为11.18亿元，和2014年末的20.22亿有44.67%的下降，在年报里公司的解释是给予了经销商在打款方面的时间延迟，也就是说原来按海天的规则，每年12月要为下一季度打款的操作，有部分经销商延到了2016年1月打款。 #.公司营运资本2015年末达到44.71亿元，同比增长达到21.37%，资产负债率为23.89%，同比下降，2014年末为31.93%，存货周转天数（成本）端为56天，获利端为38天，基本上相当于产品还没有生产出来就卖出去了（因为海天的原材料要处置差不多60天才可以进入到正式生产）。 2.四季度部分  # .2015年4Q收入达到31.72亿元，为历史单季次高，仅低于2015年1季度的31.93亿元。同比增长24.90%，环比增长更是达到了28.08%，但综合毛利率4季度同比下降1个百分点，环比更是下降接近3个百分点，表明2015年第四季度，公司应该在销售动作，销售价格方面作出了大的变动，如果通过销售费用同比保持平稳，环比只增长5.95%来看，公司应该是在产品价格上进行了下调处理，才会导致四季度的综合毛利率环比有接近3个百分点的下降。 #.而看来四季度的销售策略达到了效果，收入创历史新高，而三项费用率却是历史新低，只有13.90%，同比有接近2个百分点的下降，环比有接近3个百分点的下降。 # .最终四季度营业利润达到7.77亿元，同比增长30.61%，环比增长26.72%。每年的一季度是海天的收入及利润最高的季度，2015年四季度策略是否只是短期的策略，可以再看到2016年的一季度，会更加清晰。 3.业务部分  4.产能产量部分  #.2015年酱油收入为67.16亿元，同比增长6.62%，毛利同比增长12.77%，毛利率提升2.42个百分点，酱油这一块的收入增长跌到了1位数之内，销售量只增长了5万多吨，达到134.26万吨，产销率超过100%。目前还有最后一期50万的产能还未竣工。 # .2015年酱油平均销售价格为5元/KG，2014年为4.87元/KG，提价2.65%，外面超市或者电商每KG的价为20元左右，公司给经销商预留了足够的赢利空间，同时也表明公司的产品有足够的提价预期。 #.2015年调味酱收入为18.12亿元，同比增长18.23%，毛利同比增长27.90%，毛利率增长3.33个百分点。销量达到了21.15万吨，销量增长了2.5万吨，平均销售价格达到8.57元/KG，价格2015年提升4.53%，2014年平均销售价格为8.20元。 # .蚝油2015年收入达到17.77亿元，同比增长32.88%，毛利同比增长39.19%，毛利率提升1.67个百分点。销量2015年达到40.07万吨，销量增长了约9.2万吨，2015年平均销售价格为4.44元，提价2.25%，2014年平均价格为4.34元/KG,2013年平均价格为4.42元/KG。 5.未来收益预测  #.从2015年年报的数据来预测，2016年公司应该仍然可以按照股权激励的条件完成净利润28亿的目标。 总结： # .从商业模式及具体运作来看，海天属于少有的优质的公司。因为在调味品这样一个快销领域，他的先款后货，以销定产，没有一点的应收帐款，没有一点的长短贷款，而且调味品未来仍然处于一个平稳增长的领域，从这些的情况来看，只有极少的公司能够做到这样。 #.从他的护城河来看，他的财务及资本及品牌的优势再加上他目前所拓展和复盖的渠道，可以说，只要海天不犯错，不激进，一个一个子系列的推进，其他的竞争对手根本在目前看来没有可以竞争的余地，因为无论他给到经销商的赢利空间，还有他的品牌，还有他的策略都会持续不断的让忠诚的经销商赚到钱。 # .经销商从做海天的酱油经销商赚到之后，会从调味酱再赚到钱，然后再到蚝油，再到其他的系列。而调味品在终端基本上只对品味敏感，而对价格相对来说不敏感，决定了竞争对手打价格站成功的可能性不大，这更让海天有时间有机会不断去蚕食除酱油领域的其他市场份额。 #.在目前来说，海天最大的风险还是在于食品安全和品牌的不断强化方面。食品安全是最大的存在风险。 # .如果说现价的海天是否值得介入，这取决于你对其商业模式和竞争能力的判断，我自己的个人意见，如果现在的价格不去配比一些海天，而不配比的原因是由于自己不吃海天，或者觉得流通盘太小，2017年会有大量解禁股这样的原因的话，那本质来说，还是对于企业的判断不够充分。现在的价格不适合强配，但起码是要开始去配了，当然我可能配得比较早，但是如果有更加低的价格，我也欢迎，因为可以配得更多。 #.我喜欢争论性大的快消企业，因为正是有不同的观点，不同的看法，才会有机会让自己去有好的价格去进入。我不希望在海天可以将所有的钱都赚了，但是假如你看清楚了他的模式和前景，但是却错失了他，从长期来看，这是一种赌博，更像是在高位的时候，希望有更高的位置出来的情景是一样的。 |
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