|
@诗安在雪球上发表了一篇文章《比尔-鲁安和漂亮50的故事》，让我思考良久。 文章介绍到，比尔鲁安同是格雷厄姆-多德都市的超级投资者们的一员。他与巴菲特同是格雷厄姆的弟子，当1969年巴菲特关闭它的合伙人投资公司，巴菲特曾将他的一些合伙人介绍给比尔鲁安，这个比尔鲁安即是后来著名的红杉基金的“掌门人”。 很让人玩味的的是，这个基金开业之后，鲁安一直都跑输大盘指数，因为大盘指数受到当时漂亮50为首的成长股强力支撑，而鲁安根据价值判断没有买入高估值的成长股，1970年到1973年，连续4年分别跑输标普500指数8%、1%、15%、10%个百分点。到1974年，红杉基金已比市场落后了令人咋舌的36个百分点。这令身为基金管理者的鲁安压力山大，甚至躲在桌子底下不敢接客户的电话。好在从1974年开始，鲁安的价值股在没有任何征兆下突然发光，连续5年战胜大盘分别11%，23%，49%，27%，18%，实现大反转，到1984年，鲁安的红杉基金获得15年年化18.2%的收益率，平均每年可以跑赢指数8.2个百分点，成为市场的赢家。鲁安笑着说：价值经常迟到，但从未缺席，只是有时缺席的有点久罢了。红杉基金后来延续了出色的成绩，1971-1997，与标准普尔500的14.5％的回报相比，红杉基金挣得了平均年回报19.6％的业绩。 不过，这只是美国股市历史上的故事。笔者笔锋一转，谈到了我们中国股市的“估值剪刀差”，比如，创业板自2012年末585开始见底上升，一路上攻至2015年末2714，涨幅363%；而沪深300，2013年6月才见底，比创业板晚了半年之久，从低点2023至15年末3731点，涨幅84%，相比创业板差距巨大。时至2015年12月31日，创业板指PE为71倍，沪深300PE则为13倍。 至于以后何去何从？作者似乎进行了说明，也似乎并未完全点明，因为股市未来的事谁知道呢！ 在此，我要说的是，可以想见，在这种巨大的估值剪刀差下，如果一个投资者这两年没有投资神小创，显然相比之下业绩会好不到哪里去的。实际上，据我所知，一些价值投资者因为对后来高达100倍、150倍市盈率的创业板的拒绝，确实这两年的业绩并不太好，进而在这个十分喧嚣的股市上更显得有些落寞。甚至一些业绩数倍、甚至数十倍的投资者对这些价值投资者们嘲笑至极（雪球可以作证 ），认为这些价投们实在是不识时务。 这种现象如何解释呢？！ 如果让我说实话，我说这些嘲笑之声未免太早，甚至说有点幼稚，因为在我看来，真正的价值投资者其实常常会有这种“尴尬”的历史时刻（这一点包括巴菲特在内的投资大师们在2000年网络泡沫时间也曾经经受过），因为这首先代表了他们对巨大泡沫的一种拒绝，实则是一种巨大勇气的表现。再进一步说，如果你真的是想立志作个价值投资者，在我看来，有时敢于一时的“落后”其实也是一种能力！ 经历过这两年中国股市的人知道，这两年中国股市可谓波澜壮阔。依我的眼光来看，这种包括股灾1.0、2.0、3.0、4.0在内的“波澜壮阔”，实则是对投资人是一种最好的“压力测试”，如果，经过这种压力测试，且不要说你取得了多大的成绩，如果你仍然没有受伤，这说明你的投资系统或许是完善的。如果你在短期内的业绩是呈爆发性的，比如取得了数倍，甚至数十倍的投资收益，甚至可能你的投资系统是有欠缺的（当然那些趋势投资者除外），因为这可能代表了你是在悬崖边上舞蹈，是在虎口中夺食！而带着这种有欠缺的系统去投资，或许有一天市场会真的将你的弱点打爆（这话如果我去年说的话估计会被喷翻，不过，现在我似乎有点底气这样说了 ）！ 什么是价值投资呢？依我自己通俗的理解便是：股市上有些钱是我们赚不了的，因为我们不懂；有些钱是我不能赚的，因为我们不敢；我们只是在自己明白的基础上赚一点小钱而已！ 正是出于这种想法儿，我在诗安的这篇文章之后作如此点评： 1、价值经常迟到，但从未缺席，不过，在中国股市有时缺席或许要以年为单位计算，或者数年度计算。 2、如果多看一点股市发展史，就更明白了，外国股市也常常进入“新时代”，而且会制造出一些“新时代”的理论来，可惜，股市拉长时间看，最终只相信价值回归。所谓跑远的狗持早会跑到主人身边，跟着主人回家的。 3、理性的投资者有时意味着对巨大泡沫的拒绝，而这种拒绝是以业绩落后为代价的，实际上是需要超出常人的勇气与毅力的。这一点，包括比尔鲁安在内的价值投资这个大家族的人们，似乎都有过这种“尴尬”的历史。我也常常想，为什么坚持价投难呢？其中之一，就是你有时在一定时期内要有敢于承担业绩落后的勇气。而甘于一时落后有时也是一种能力！ 当然，我的这种点评也未必妥当。同时，我也是有感于诗安的这篇文章之后一些无厘头的点评而再生发出一点感慨！ |
|
|
