骑行夜幕的统计客: “债转股”炒作秘籍

- 中国经济负债率过高
- 实体经济不振，银行不良率飙升
- 四大行利润增速逼近0点

如何破局？

于是，债转股来了！

股民只关心对股市是利好，利空？

（1）国有银行手里的债权，摇身一变，成了股权，当然希望股市涨，股权增值才能脱困。

（2）银行手里的债权都收不回来了，放贷放成股东，国家还要安排一万亿规模，说明不良率有多高，吓死人了，股市怎么会好，赶紧跑。

这恐怕是今天大A股和小港股对“债转股”的真切反应：

（1）一个涨了1.5%；
（2）一个跌了1.5%

1. 剥开迷局，看本质，先来说什么是债转股

大家每天在炒的股票对应的是（上市）公司的股权
银行放贷款给公司对应的是企业的债权

股权和债权有如下区别：
债权收取利息，股权收取分红
企业发展得好，股权增值，债权价值稳定不变
企业濒临危机，股权不名一文，债权价值缩水（因违约率提升）

在《调降中国评级？我大A股不care》（http://xueqiu.com/2480001764/66934610）一文中，骑行客给大家讲解过一个公式：
实际利率 = （1 + 名义利率）×（1 - 违约率）- 1

大家可以把名义利率10%，违约率20%代入上面的公式，得到实际利率 = -12% - 为负值时，债权的价值已开始缩水。

当企业的经营越发困难，违约率不断提升，其分红的可能性趋近于0，其股权的价值也只剩下期权（相当于一张彩票，赌企业最终没有破产，起死回生；当然了，这么算没考虑二级市场的壳资源寻租价值）。

说了那么多，大家只需要记住最重要的一句话，债权都收不回来了，股权基本不值钱。

2. 那么债转股，有卵用呢？！

别急着开腔，卖骑行客个面子，先看下面算式（知道你们都不喜欢看公式，我尽可能简单）

    收入
-   成本
-   利息
=  利润（分红）

假如一家公司收入是10亿元，成本是9亿元，利息是2亿元，这么一减，利润成了每年亏1亿，自是难以为继，对银行来说也有收不回来本金的危险（给员工的工资，给政府的税收，给供应商货款都优先于银行贷款）。

与其如此，不如大笔一挥，债转股。从此银行不再是债主，2亿的利息不收了，成了股东，吃分红。

从公式上看还真这么玩转了，10亿收入-9亿成本=1亿利润。

我们来做个简单粗暴的对比（这是骑行客比大部分经济学家强的地方）：

本来银行借了20亿给企业，企业每年要还2亿利息给银行，假设企业账上只剩下1亿现金，那么1年过后，企业就立刻违约，只还得出1亿利息（自己算吧）

现在银行把20亿的借款变成了对企业的出资，成了企业的股东，这样企业每年不用还2亿利息给银行了，每年账上多积累1亿的利润，1年过后，现金变成2亿，2年过后是3亿……

看起来，很美好。不对，这完全是个数字游戏，实质上假如银行要求企业分红的话，企业每年依然只分得出1亿元，跟原来只能还1亿利息（而不是应还的2亿）没有任何区别……

本来，大家就是来听“故事”的，不是来看我算“数字”的。

3. 债转股正是为讲“故事”腾出了空间。

如果是债权，银行不可不要求还款，企业背负沉重的利息负担，只能一步步走向灭亡。

假如变成了股权，银行可以不要求企业分红，拿每年多出来1亿元现金，收购个手游、影视、VR、量子通信之类的概念，画面太美，不敢想象。
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再加上企业本身从亏损1亿，变为盈利1亿，按我大A100倍市盈率的“尿性”，估值顿时成了100亿。对了，你原本借企业的本金不就20亿么？这一下，债权变股权，估值翻了好几倍，二级市场套套现，收割一批韭菜，这供给侧改革不就成了，过剩产能不就盘活了？

肖钢现在恨不得回中行，赶紧多搞几个债转股，然后再回证监会，这下全国银行都对他感恩戴德，当年没做成的央行行长，这下就有了“群众基础”。
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4. 白日梦！

银行想这么玩，现在还有个实质障碍：

《商业银行法》规定我国银行不可持有非金融企业的股权，简而言之就是不许混业经营，避免重蹈美国20年代“大萧条”，日本80年代后交叉持股催生泡沫的覆辙。

然而，这项法令实质上早已名存实亡。四大行早已绕道香港，返程投资，干起投资境内企业的生意。名曰外资国有，不受限制。
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所以，现在就等着一行几会，细则落地，为这一万亿的“故事”保驾护航。

故事的B面？

1999年开始成立的四大不良资产公司（华融、信达、长城、东方）分别剥离工商银行、建设银行、农业银行和中国银行的不良资产，债转股而设。至今逾15年，其手上70%以上的资产仍未实现退出。骑行客早年做PE的时候，碰到过一些增值最多的公司，多半是在资源价格底点实现债转股，受益于被动抄底，周期反转，被动增值。国企很少干主动增值的事，主动收购，譬如几年前大举“抄底”海外矿山、石油资产，现在发现大多抄在山腰上，还是上半腰，不提也罢……

这债转股，靠资产重组，轻装上阵，引入管理团队，焕发新生的事在美国“职业经理人制度”完善的国家有，在我们这里“人、财、物”由人主导一切地方，腾笼换鸟难。

5. 秘籍

幸亏，三年前起，我们的二级市场把并购重组玩得炉火纯青。加之我们的资本市场喜欢炒概念，讲故事，所以这一波的债转股要实施，建议先把银行行长送到证监会火速学习几周。可惜那肖钢已经不在了。退而求其次，就送到我们股民中间，在骑行客的训练营中摸爬滚打几期，这事也就有谱了。

上次王石焦虑时看了《宝能动机分析》（http://xueqiu.com/2480001764/62041592），全数了然于心。这篇“债转股”操（炒）作守（mi）则（ji）就转发给你身边银行界的朋友吧！

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