股指期货在分级基金套利中的应用

我们之前反复给大家提过分级基金套利并不是无风险套利，在此再系统地为大家总结分级基金套利中的几类分险，以及如何利用股指期货对冲分级基金套利中的系统性风险。

一、分级基金套利的风险

（一）时间敞口风险

我个人认为时间敞口是分级基金套利面临的最大风险。分级基金套利本身的交易制度决定了一次操作至少要经历2-3天的时间，这种滞后性会使人们的预期与现实存在偏差。具体地来讲，溢价套利时，当AB的价格持续下跌时（在时间敞口内），套利空间会随即减少甚至消失，下跌的幅度达到一定程度时，会引起套利的亏损；折价套利时，母基金的净值的持续减少（在时间敞口内），套利空间会随即减少甚至消失，母基净值减少到一定程度时，会引起套利的亏损。减少此风险的方法是尽量选择套利空间大的分级基金进行套利操作，这样对于未来AB价格以及母基金净值的下跌给予足够大的补偿，会相应减少此风险带来的损失。值得一提的是，也恰恰是时间敞口的存在为分级基金套利带来了可能。如果分级基金套利存在T+0的机制，套利空间会瞬间消失，大家可以从上交所分级套利的实例中得到验证。上交所的分级基金的母基金可在二级市场交易，它们的套利空间非常不稳定，反而倒无利可图。

（二）流动性风险

分级基金在目前的市场上仍属于小众产品，大部分分级基金并不存在足够大的成交量，这会影响套利投资的操作，致使套利者无法按预定价格、金额以及预期的份额配比进行套利操作。但对于资金量不大的个人投资者来说，此风险影响较小，可在实际操作中重点关注分级B在近五日的日平均成交量，流动性高的分级基金套利操作更有保障。

（三）估值风险

分级AB的交易价格是同股票一样在盘中实时变动的，而母基金的净值则是基金公司在每个交易日结束后的晚八点左右才对外公布的。所谓的套利空间是基于盘中对母基金净值的估值的基础上计算出来的，估值的精准度直接影响套利投资者的收益。细心的人会发现，不同机构对于母基金的估值方法不尽相同，因此建议大家在投资过程中选择精准度高的机构提供的母基估值进行套利操作。

（四）交易成本

不管是溢价套利还是折价套利都会产生相应的交易成本，如：基金的申购赎回费、二级市场买卖的交易费用、基金托管费和管理费以及其他金融衍生品的相关费用（如配合分级套利进行股指期货的操作）。所有成本的计算包括一些费率都根据实际情况和资金量的差异而不尽相同，投资者需要在实际操作的过程中计算好成本，否则会给投资带来不必要的损失。

（五）系统风险

虽然指数化投资可以尽可能地规避非系统风险，但系统风险对套利的影响确是不容小觑的，行情的大涨和大跌都会在一定程度上影响套利的收益。相应的措施即在分级套利的同时使用股指期货进行套期保值的操作。

二、如何使用股指期货套期保值

三、股指期货在分级基金套利中的作用

无论是折价套利或是溢价套利其实都是看涨的行为，同时做空股指期货可有效地对冲掉由于市场上涨或下跌引起的除套利以外部分的额外收益和亏损，而只留存套利本身的利润。尤其在市场情绪饱满的情况下，大盘波动往往很大并且难以预测，股指期货的参与可以有效地锁定套利本身带来的收益。

四、在分级基金套利中引入股指期货所引发的问题

在实际操作过程中，投资者不得不考虑以下三个问题：

第一个是股指期货主力合约交割的相关事宜，即使使用盲拆盲合的操作，一次完整的套利仍需两到三天才能完成，要注意主力合约交割在何时更换到下月合约下单的问题。第二个是最优套期保值比率的计算，这涉及到账户资产分配的具体细节，这也是将以上理论进行实际操作的难点所在。最后一点是标的匹配度的把握需尽量精准，目前股指期货合约只有沪深300、上证50和中证500，要精确地选取分级基金的标的与之相匹配才能有效地进行风险对冲。

（本文参考：新浪财经，《分级基金套利股指对冲T+0研究报告》）