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有一个关于价值投资者的精彩段子： “市场大底的时候，价值投资的基金经理在忙什么？” 答案是，“他们在忙着向客户解释为近期的大跌中基金净值下跌了20%……” 这不是笑话，而是2008年股灾时一个真实的《大空头》的故事。美国有一个人，叫Burry，他集中资金，通过做空豪赌对了CDS赚钱了，客户全都走了的故事。 Burry是一个对冲基金经理，他总结的最重要的经验就是“独立分析和逆向操作”。大多数聪明投资者都希望自己能拥有这一特质，然而非常难，顺人性的作法通常使人舒畅愉悦，而反人性的习惯往往会让人身心俱虐。 偏执的品质大多数是历练出来的。Burry从小被虐大的，2岁时失去左眼，一直是玩伴嘲弄的对象，孤僻，不愿与人沟通，自闭症患者，成年后几乎没有朋友。2000年建立Scion资本的时候，只有4万美元现金和14.5美元负债。即便是投资，也主要是一个人战斗。在决定对赌CDS次贷前，他阅读了上百份抵押债券说明书（每份说明书都有上百页，据说他是第一个除华尔街律师之外仔细阅读这些复杂文件的人），没有调研、没有会议、没有专家、没有沟通，一个自学成才的草根宅男，仅仅通过阅读与思考，就发现了引发2008年金融海啸的源头的CDS背后的巨大错误，并找到在资本市场对赌盈利的方法，令人惊叹。 CDS是对赌次贷的最好工具，可以说是“为大火正要吞没的房子投保，房子是别人家的”，费率每年只要1.5%，而合约的期限可以是30年。Burry认为这是盈亏比极佳的生意，而且根本不用等很久，不出三年次贷风险必然会爆发。Burry于是开始分批，做空CDS,但并不顺利，最重要的原因是：他的眼光有点超前了，从2005年就已经开始不断加码，而真正的大量违约出现，则是一直等到2007年金融泡沫破裂。所以，2006年他的基金对赌的收益不佳，几乎跑输了所有同行。于是，众多的客户让他解释怎么回事，为什么不赚钱！ 在市场最疯狂的2007年1月，Burry坐下来向他的投资人解释，为何2006年标普500上涨超过10%的年份里，基金净值回撤了18%”。人们并不在乎过去的6年他带来186%的收益，而是质疑他为何不务正业（不好好选股而去赌衍生品），甚至有客户说“Michael是个偏执狂”。这时的Burry已经身陷困境，而不幸的源泉正是来自于曾经信任支持他的投资人。 随着客户的不断赎回，Burry被迫降薪裁员缩减开支，甚至2007年初就不得不卖出70亿CDS的一部分。那一刻，他觉得就象把自己辛苦2年攒下的传家宝要送人一样，这应该是一段最难熬的日子。最终，他没有办法在最低带你说服被市场下破了胆的客户，客户走了，你赢了世界又如何？ 接着，随着2007年下半年金融危机爆发，华尔街哀鸿遍野，市场一片狼藉，Burry赢了，管理规模仅6亿的Scion在2007年为投资者赚了7.5亿美元，但他等来的不是（先前威胁赎回基金现在赚大钱客户的）喝彩与认可，而是被金融危机吓破胆的投资人更加坚决迅速的基金赎回…… 2008年10月，相当于沪指1664点前后，Burry首次开始准备抄底买入股票，因为他相信“股票的价值就在那里，赌注会在远期产生收益”，很快熟悉的一幕出现，但是，投资人已经被金融危机吓破胆子，Scion最大的投资人也开始质疑他的判断，并且赎回基金里的全部1.5亿美元资金。 2008年10月27日，Burry终于决定永久的关闭基金，清算完成后，他留下了自己跟投的两份赌注——针对雷曼兄弟开发的基于2005年贷款的次级债券，为了忘却的纪念。这两份赌注每份的成本是10万美元左右，而最终他盈利是一千万美元，半年100倍收益。也就是说，如果Burry不在客户的逼迫下卖出70亿的cds,最终他的基金规模可能超过巴菲特，70亿美元盈利一百倍，就变成7000亿！ 投资人需要的仅仅是给予基金管理者时间。再牛B的基金经理，如果客户，不能给与基金经理以时间上的支持。不断的给于基金经理以压力，则最终，一定是双输的结果。就像股市一样，在这场与人性的搏斗较量中，没有胜利者！ 也许在客户眼中，Burry是一个优秀的投资人，不算一个的优秀的基金经理。但股市就是人性博弈的地方。如果你相信和认可基金经理的投资方法，就必须给与基金经理以思考的时间，并继续相信和支持下去。实际上，除非是那些设置平仓线，又依靠技术分析做短线的基金，净值在跌破0.7以后之后很难起来，否则，大跌之后，只要不在最低点跌破净值后迫于赎回压力割肉，净值都会很快随着市场起来。而大跌之后恰恰是投资的最佳机会。
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