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【写在前面】 白酒成长弱？——2016年复苏分化一线酒企确定成长价值凸显。由于2013年限制三公消费以来白酒行业相对于其他消费品提前完成被动筑底，2015年基于低基数白酒板块有相对普遍的复苏，进入2016年后复苏分化，一线酒企确定成长价值凸显。市场普遍直观印象白酒板块成长较弱，但细看2016年一线白酒的业绩预期均有较高成长：最优品牌力推动茅台预计增长5-10%，最优管理力有望继续带来洋河10-15%增长；五粮液方面，由于2015年8月提价前经销商提前打款锁定609发货价，全年多数产品发货价为609元，2016年提价因素即锁定8%增长，若全年量增长5%则收入增长达13%，加之Q1补贴30元Q2之后无补贴的政策使全年渠道返利大概率低于去年，若实现费用下降利润增长或将超15%；泸州老窖、顺鑫农业、水井坊等由于基数原因2016年增速将更为可观。目前白酒板块整体估值偏低，确定成长下价值凸显。
基建潜力大？——新基建有望支撑白酒法人被动消费。宏观团队认为，在内生投资下行压力未见缓解的情况下，基建投资无疑仍是稳增长主力，从人口和国土面积来看，我国的铁路、机场基建有很大的增长空间，管道、水利、通信等基建与主要经济体相比差距也比较大，并且从质量方面看我国基建总体改善空间大，十三五期间我国基建固定资产投资年均实际增速或为15%左右，此外，海绵城市等新基建建设有望成为2016年经济新看点。从历年白酒数据来看，白酒与基建的耦合程度较高，主要基于高端白酒在法人被动消费消费方面不可替代的作用。从2015年分月数据来看，红酒和白酒出现有趣的差异，红酒数据在6月前同比两位数增长，此后急转直下呈现每月同比下降，而白酒数据全年稳健增长，我们认为这中间的差异主要由于红酒以自饮为主，白酒法人被动消费需求高，在财富效应影响消除后红酒较弱，而弱经济中的法人被动消费支撑白酒需求稳健。综上，我们认为2016年新基建作为中国经济的看点支撑拉动白酒法人被动消费。
春节超预期？——茅台节前普遍断货动销好，集团数据提振信心。根据糖酒快讯和国酒笔记报道，茅台职工代表大会数据显示茅台集团（不仅包含股份公司）1月销售收入100亿元，1月茅台酒销量4500吨以上，超过截止去年3月5日的集团销售收入和茅台酒销量； 2016年茅台集团计划实现销售收入436亿元，利润231亿元，旗下子公司目标增长10%，且计划生产白酒7.8万吨（其中茅台酒产量4万吨），至2020年增至10万吨，其中茅台酒产量5万吨，年均产量增6%。根据经销商草根调研，加上经销商库存和终端库存消化情况，2016年春节茅台各地动销较去年同比增长10%-30%，需求夯实，量价稳健。其他酒方面，五粮液春节动销稍逊于茅台，同比约有5%的增量，但由于Q1普五每瓶有30元补贴，Q2开始公司宣告取消补贴，因此经销商提前打款锁定费用，Q1普遍已完成全年任务的40%以上。泸州老窖方面，所谓1573、窖龄、特曲的停货并不是全面的，而是根据经销商的库存和所在地的综合价格进行选择性批条发货，加强市场管控，调节量价。
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