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市场动态及趋势评述：（特约评论员刘枫） 这个五一劳动节各部委都没闲着，在节前连发多个文件，其中有三个文件跟票据业务密切相关，即人行和银监会联合下发的126号文、银监会发的82号文以及财政部发的营改增补充通知。以至于票据利率在这个不做交易的节假日中已经经历了多次涨跌。我们对此做一点简评如下： 1、126号文全名为“关于加强票据业务监管 促进票据市场健康发展的通知”，详细解读可以参见我们昨日的每日点评。在这里我们再强调一下结论：同业户买返消规模将退出历史舞台，资管计划更加普及，融资性票据暂受影响，电票更具优势，银行票据业务的集中化运营是趋势，操作、信用、利率风险管理能力是未来的竞争力关键。 2、82号文全名为“中国银监会办公厅关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知”，其中对银行信贷资产收益权转让做了全面的规定，包括操作流程、会计处理、风险资产计提、登记平台等内容。 票据亦属于银行信贷资产类别，在过去的几年里票据收益权转让给银行理财或者信托计划等产品的业务模式曾经风靡市场，但随后被银监会各种约束，以至于票据最终选择了券商资管计划这一个归属证监会监管的产品结构。 那么根据82号文的精神，票据收益权转让终于被正名，以后跟理财、信托等对接的业务模式会再次出现，但是要按照文件要求去银登中心进行登记，登记过的产品将不再计入非标资产，这是很大的优势。但是收益权转让不能减少风险资产的计提，只能减少信贷规模占用，并且不能带有显性或者隐性的回购协议，否则信贷规模都不能减少。另外，最重要的是，票据收益权转让给券商资管计划的模式是否合规一直有分歧，在82号文出来之后，可以名正言顺了。 3、营改增补充通知的正式名字是“关于进一步明确全面推开营改增试点金融业有关政策的通知”，其中明确指出质押式买入返售金融商品所获得的利息收入属于金融同业往来利息收入，免征增值税。票据买入返售业务又满血复活了。之前业界一直担心票据买入返售业务因为营改增会导致成本上升约20bp左右，并且与票据直贴利息收入的增值税出现重复征税的情况。在该通知发布之后，票据从业人员终于可以安心的过节去了。财政部在营改增实施的前一天发布此文，也算是及时补救，为时未晚。 综合上述三份文件的影响，我们做出整体解读如下： 1、营改增的影响只会影响直贴利率大约20bp左右，不再影响转贴现和回购利率。 2、票据买入返售业务模式虽然不会因为营改增而降低其竞争力，但是仍然受到128号文的诸多限制，我们认为未来只会存在不消规模的买入返售业务，但总量暂时不会太大，而随着信贷规模逐渐放开管理，会慢慢做大。而消规模的买入返售由于操作不合规将无法存活，将被资管计划、信托计划等产品结构所替代。 3、票据资管计划将名正言顺，更加受到市场追捧，成为未来一段时间的主流业务模式。 4、基于上述逻辑，前期由于票据买入返售业务出现风险事件而大幅降低票据规模的多家银行，将很快以资管计划的模式重现成为市场中的出资金方和票据买方。同时，营改增也不再会提高资金成本，因此，5月份的票据利率走势有望下行。 5、最后仍然提醒一下，如果票据利率在五月份重新下行到资金面的水平之后，将更加明显地受到资金利率波动的影响。6月份以及三季度，受到宏观经济复苏和通胀上升的影响，资金面有上行可能。因此要注意6月份以后的利率风险。 货币市场 周二（5月3日）当日人民币市场流动性仍保持稳定。全天各期限资金供给充足，需求主要集中于短期资金，午盘后资金面仍呈现基本供需平衡态势，并延续至收盘。因营改增暂不对回购利率收入征税，今日资金价格均有所回落，其中隔夜收于2.03%（-7bp），7天报收2.43%（-9bp），1个月收于2.88% (-6bp）。今日央行开展逆回购操作1000亿，到期3200亿，实现净回笼2200亿元。今日同业存单市场较为稳定，整体收益率持平于前期，AAA主体3个月期限收益率为2.95%，6个月2.96%，1年期3.00%。 相关数据汇编（前一交易日收盘价）
直贴市场 中介机构：贴近市场，报价灵活，竞争激烈，对市场反应极为敏感，直贴票据细分付款时间和承兑银行。市场中介目前已经直接到银行办理直贴，没有自有资金买票去办理直贴的或在考虑其他出路。市场风险事件持续发酵，电票交易成为主流，价格多根据交易当日市场情况定价，快进快出。
直贴银行：主要直贴银行为招行、民生、中信、工行等。直贴量每行每日30-50亿，因其报价基本不分承兑行、票据金额大小和票据期限，其打包价格高于中介，足月国股买断价约高出10-15BP，报价波动不大，市场反应滞后于中介机构。各家直贴银行报价及贴现力度将加强，银行间竞争、银行与中介直贴竞争更为激烈，近日贴现成交价波动，当期直转空间下降为5-10BP左右。 转贴市场 中国票据网数据：周二(5月3日)票据网报价情况，今日转贴现市场利率小幅上扬，足月国股纸银成交在3.20左右，足年电银3.05左右。月初第一个工作日，同业机构多是试探性报价，成交量有限。市场仍以买盘为主，但已过月末规模考核时点，买卖方逐渐回归理性。银监82号文、126号文，及营改增多重因素属发酵初期，目前看对市场影响有限。
主要资金报价行（%）：月初资金面整体呈平稳态势。回购通道行暂避风头很少有公开办理业务的，致使资金大行回购业务量与去年相比大幅减少，平日少量回购业务多是同业间真实资金拆借需求。
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