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导语： 暴涨暴跌在不少投资者眼中是件头疼的事，在@Dinny_Sachs看来确是“机会”，他对付高波动的方法便是高抛低吸，而在A股要想实现财务自由，市场高波动是必不可少的因素——另外两个是：超级成长股和高杠杆。 他将自己的研究重点放在“资产配置、交易系统和人性”。这位极有进攻性的成长股投资者，是如何确保打赢这场“介于体育与战争”的赛跑？本文将为你揭秘。 ************* *************** ——正文—— 【投资起源】“财务自由的三板斧：超级成长股，市场高波动，高杠杆” 问：您入市多久了？入市以来的收益如何？ Dinny_Sachs：我2006年入市，由于一开始不断投入，而从2015年上半年开始又不断取出，所以不好计算了，简单估算应该翻了很多很多番。我希望和风生水起先生那样，取得显著的收益率。 我觉得收益高的主要原因是，2011年、2012年防守做的比较好，回撤小（完全靠量化系统防守人不思考，现在加入了一些人性因素），另外就是2012年年底开始主投创业板，当时买创业板的机构并不多，买入量大的话还会被监管部门“指导”。 问：您觉得股市财务自由靠谱吗？ Dinny_Sachs：靠谱。财务自由主要靠超级成长型公司，市场高波动或者高杠杆，这3种方式在A股都找得到。 我花了大量的时间研究杠杆，但正是对于杠杆的使用让我对风控的态度更加严格。另外，A股散户多，波动大，容错性比美股港股好一些。 【投资经历】“价值投资转变为成长投资和资产配置转变” 问：能否描述下您的投资成长之路？期间有哪些让您思维发生大变的事？ Dinny_Sachs：我的投资思路发生改变是在2010年、2011年间，这时我已经把价值投资角度能够做的分析做到了极致，对财务的细节达到CFO知道什么我也能知道什么的地步，甚至能提前算出公司财报数据。然而这并没有什么用，因为那时候是牛转熊。到熊市末期，公司的业绩也下来了，按价值投资法，我应该抛的。假如那时候我抛了，我可能现在在老家天天打麻将，半夜和发小们吃麻辣烫或烧烤，这样的生活也很休闲快乐，但我更喜欢现在奋进的状态。 依据业绩增长的投资方法是非常好的基础类方法，但并不是全部。如果只分析这个，太片面了。 这让我变成了把价值投资当做最低底线的模式化投资者，就是把适合自己的理念转化为模型，运用于实战中，并接受它带来的结果。 我现在的投资理念就是资产配置重于交易系统重于选时等于基本面分析。投资风格偏向成长型投资+资产配置。 我超爱成长型投资法，但从时机上讲，我喜欢逆向的时机。比如说，如果我没记错的话，机器人2013年一季报或者是2012年的年报非常差，报出来后股价暴跌，我就是那个时候买入的机器人，等了好久终于上了车。后来抛早了，很遗憾。 问：逆向选择时机，不怕掉进成长陷阱？ Dinny_Sachs：成长陷阱的问题交给我的交易系统，交易系统帮我解决判断错误的问题。 问：最近的这轮牛熊市是如何操作的？ Dinny_Sachs：创业板牛市大约从2013年就开始了，我基本上一路持有动的很少，中间轮动过几次，换过几次股。后来我发现，如果不换股不轮动的话收益会更高，我也认识到，同类资产轮动的意义不是很大，大类资产配置间的轮动才有意义，这属于有难度的功夫，还需要继续学习。 *********** 杠杆抄底券商后萌生做空想法，做空仓位爆仓 ************ 由于在2014年较早的带融资杠杆埋伏券商股，近乎抄到了券商股最低点。随着券商股一路飙升，我开始减持，但越减越愤怒，导致最后居然仓位决定思维（这是事后看）有了做空股指的想法。 做空股指的想法来源于：1.飙升的过于夸张；2.净值大幅度飙升想做对冲；3.有一战成名的想法； 在12月做空期初的大半个月，大盘依然缓慢上升。我依靠较好的风控体系，一直把亏损控制在7%以内。在2014年12月1日大盘出现了一个小的跌幅。这一个小的跌幅就让我把亏损全部拿回。在12月2日和3日的高点我陆续开了空当且都有盈利，这个时候空头仓位较重了，心里的状态甚至觉得胜券在握。现在回想起来风控体系还是不错的，一直逆势操作亏损幅度一直被控制着，稍微给点阳光大盘下跌就展现了很强的生命力。 12月4日大盘上涨4个多点，这一下迅速击穿了所有系统能够反映和提出建议的极限，我的空头部位出现深度套牢。那时我决定抗。12月8日大盘再次暴涨，空头部位爆仓。那时候心情郁闷了很长一段时间。还好对冲仓位本身并不太大。在那之后我的执行力提升到了近乎99%，较为完美的迎接到了接下来的牛市，并在4500点左右的位置逐步指挥我的圈子撤离。其实他们不知道半年前，我还爆过仓。 *********** 顺应趋势，“太极拳”式缓慢撤退 ************ 2015年年初，我就着手准备撤退了，并和周围的朋友一起商量探讨如何跑，何时跑，跑后怎么办。从马后炮的角度来看，我准备的太早了一些。值得欣慰的是，当时@重力加速度的帖子也透露了和我差不多的观点。 我曾经见识过市场的疯狂可以超越任何人的思想边界（14年券商股整体一个月涨了3倍，券商B一个月5倍），所以在撤退上，用的是非常缓慢的“太极拳”方式。这让我享受到了今年上半年的绝大部分行情。 现在想着都后怕，假如我突然一下冲动，在2月或者3月清仓，会多痛苦和懊恼。如果对市场不够敬畏，就会踏空太多的东西。敬畏市场并制定相应合理的交易计划并系统化执行是非常有意义的，她会在你不接地气的时候，拉响你思想上的小警报，告诉你别急。 *********** 成交量极度萎靡，感到恐慌而清仓 ************ 6月24日，我看着萎靡的成交量，在下午2点的时候给姐姐发了一条微信说，感觉特别怕，心里很闷，年内第一次。她说，刚好约了一位朋友，等3点之后我们再去，要我别离开市场。过了15分钟，我说咱走吧，市场的涨跌不重要了，她说为什么？我说我清仓了。当天早上我已经清了部分，在下午基本清了大部分，还有一些仓位少的和停牌的没清理。6月24日并非市场的最高点，却是市场在今年多次的反弹所显现出的最弱最弱的一天，购买力真是精疲力尽到一个显而易见的程度。是我非常非常恐慌的一天。 Livermore的黑猫，Soros的背痛，也许其实并非碰运气，而是一段时间积累下来的潜意识碰到了事件驱动所爆发。很多期货界的人说有时候靠灵性，靠感觉。我觉得这些都是真实存在的，只是暂时无法解释清楚。 中间也有多次抄底被套。做得好的方面就在于出现明确利润时敢于卖出，保持流动性，而不是很多人所做的抄底之后就干耗着，什么都不干。以前我也那么干，套多了之后就会发现不行，当市场处于空头期的时候，现金是非常宝贵的资产，也就是大家所说的流动性。 后来，我基本上都是买小而美的公司，在第二次股灾回撤大约20%，我是激进的风格，市场上有很多低风险投资者，我主要研究高波动投资。不要鄙视我，我对风险的理解有我自己个性化的特征。 这些年我选了很多牛股，选了很多很好的时机。但是真正起到决定作用的是资产配置和交易系统。 【投研体系】“重点研究资产配置、交易系统和人性” 问：您现在的投资研究范围主要偏向哪些方面？ Dinny_Sachs：我主要研究资产配置，交易系统和人性。做资产配置主要分析宏观方面的东西，比如说利率以及各种预期什么的。其实格雷厄姆和巴菲特最核心的内力在我心中是资产配置。资产配置简单来说，就是各种大类资产之间的轮动，比如说：股票、债券、房产等等。 问：您提到不会迷恋单只股票，只对投资原则、系统和配置以及投资结果有信心。那您的投资体系是如何形成的？ Dinny_Sachs：每个人都有适合自己性格的投资体系，我觉得存在一个很大的适应性的问题，只有适应了，执行力才强。我的投资体系的形成是在对技术分析和基本面分析以及调研派失望之后，在广泛阅读后形成的。 目前我依然关注基本面分析和调研信息，但是风控和资金管理以及对于加杠杆让交易系统完成。交易系统能够支配的投资份额由资产配置决定。 问：能总结下您对人性的看法吗？ Dinny_Sachs：人性喜欢从众，高位贪婪，低位恐惧。基本面分析也一样。比如说公司业绩，往往业绩最差的时候，连自己公司的大部分人都看不起自己公司，然后在这样的时候，存在着见底的可能性。当然我们不能总是去抄底，需要有系统性的方法去尝试。抄底容易抄着抄着就把自己抄挂了。 逆人性的投资也有问题，人太难受。我觉得从心是最好的，从自己的心。自己的心由自我认知铸造而成。 ************ 财务数据不需要研究太深入 ************ 问：您是如何判断一个标的/一家公司是否值得买入的？ Dinny_Sachs：符合年轻人的需求，业绩好，不忽悠，不贵，行业好。 问：您上面提到的这种公司在A股很难到啊，小而美的公司多出现市盈率高企的创业板中，对于不贵这个问题您是如何看待的。 Dinny_Sachs：是啊，所以现在时机上并不最完美啊。对于贵不贵的问题主要看PE、PEG、总市值、ROE和ROA等一些简单的指标，还是简单一些吧。 问：您如何构建维护股票池，对标的个股的追踪主要关注哪些方面的信息？ Dinny_Sachs：先选行业，然后选行业里的龙头。对于个股的追踪我觉得从行业的成长和周期的角度，另外就是对于基本面特别是财务数据不需要太深究。 问：基本面特别是财务数据不需要太深研究？ Dinny_Sachs：财务数据的研究只是基本面分析的一个部分，不全面。我接触过的上市公司财务人员，很多都表示看不懂那些看报表来做投资的人，明确表示那是马后炮。我认为财务方面ROE、ROA和ROIC比较重要，当然是较高的会比较好，但是这个也只是一小部分，还得综合考虑。 财务分析只属于分析层面的一小块，具体操作起来是一个稍微全面一些的系统工程，分析需要被验证。 【交易体系】“交易系统修炼看缘分” 问：如何构建交易系统呢？ Dinny_Sachs：这个我觉得需要机缘。张无忌的第一本书就是九阳神功。而有些人练了一辈子功夫也无法得到功夫宝典。这得看机缘的。交易系统就是把功夫模式化。其实很简单，也很复杂。我觉得很难说得清楚。你看现在还有几十年老投资者看不上这些东西，也许是功夫门派不同吧。主要还是投资目标和适应性的问题。 问：您似乎更喜欢从下而上选择好公司，对市场的整体估值并不太在意？ Dinny_Sachs：我对市场的整体估值非常在意，我认为如果市场的整体估值高的话，基本没法玩。 问：您一般是如何界定市场整体估值足够高了没法玩了的？ Dinny_Sachs：我会假设分化或者不分化两个可能性，然后不断尝试和验证。验证法是索罗斯的核心理念之一，主体意思就是，没什么是确定的，都需要验证。这与伟人说的“只要抓得住老鼠的猫都是好猫”同属“结果导向”的哲学理念。 问：能讲讲您的高波动投资投资吗？ Dinny_Sachs：在个股期权的定价模型中一直把波动率视为价值，然而有些教科书把股票的波动率视为风险，从某些角度，这些观点是矛盾的。我认为市场高波动是价值，不是风险，如果没有波动，谁都赚不到钱的。 面对趋势与波动，都有不同的做法。我一直都买创业板股票，其实在2013年2014年，也经常有创业板个股跌30%到40%的情况发生，暴涨暴跌也意味着机会。对付高波动就是高抛低吸，高抛低吸也可以模型化，什么时候才抛，什么时候才吸。但高抛低吸的模型去做牛市，会比较郁闷。 【风控体系】“投资的五重风险以及客胜之道” 问：对于投资的风险您如何理解的？ Dinny_Sachs：我认为投资的最大风险是你不能及时达成所愿的风险。2015年两次股灾，刷新了我的风险认识。风险有很多个层次： 1.技术层面上的风险：比如选股，选时等； 2.自我认知的风险：超出你当前认知水平的风险，简单说就是市场如此变化你完全想错了，或者压根就想不到的状况； 3.交易系统失灵风险：对于风险的研究和把控主要针对以上两种风险，但是市场有时候会产生一种环境让你根本无法执行你的交易；当你的第二套方案出来准备开始补救的时候，可能发现困难远远超越你的想象；这类风险对于高杠杆的部位非常可怕，所以很多衍生品团队都用模型做，人根本无法做； 4.情绪失控风险：当未知事件发生，不知所措时心力极度被消耗的风险； 5.其他我根本就不知道，甚至没人知道的风险； 问：如何应对以上5种风险？ Dinny_Sachs：主要通过资产配置，交易系统做。可是，又存在一个复利最大化的问题。资产配置是一个长期投资非常值得关注的问题，可是短期呢？还有就是资产配置究竟如何帮助你有效或者最大限度的滋生复利？这是一个需要深刻研究的问题。 我曾经运用分散的方式，想把资产配置的想法融进去，还能有效的提高了执行率，因为分散的头寸每一个都看起来不大，波动起来对总体头寸的影响比较小，所以执行起来轻快舒服。 但结果上显示，这里面存在一些问题，那就是牛股一大把，净值却平均化了。其实仓位越散，就意味着操作越多，成本越高，需要管理的东西越多，且这在潜移默化中，就影响了复利。 问：对于使用投资杠杆，您是如何看待的？ Dinny_Sachs：我长期使用杠杆，我认为使用杠杆的人对于风险的理解比不使用杠杆的人要深刻得多。我爆仓过。控制杠杆风险就是严格规定比例，比如说最多融资50%，然后，不能浮亏。 *********** “多关注和了解与众不同的观点和人少的地方” *********** 问：您如何看待A股市场的本质？ Dinny_Sachs：我认为市场本质上介于战争与体育之间。战争讲结果，但后果太重。体育后果不重，但是结果太轻。全球资本市场位于战争与体育之间，讲结果，后果不太重。A股市场也符合这个规律。 问：您是如何提升自己对市场的认知和理解的？ Dinny_Sachs：多去关注和了解大家不关注的地方，多识人，多留意与众不同的观点 *********** “小而美的公司是永恒的机会” *********** 问：您觉得2016年的机会在哪儿？ Dinny_Sachs：2016年我认为小而美的公司是永恒的机会，前提是选好时机和做好资产配置。找一些45PE以下的，业绩增速很快且较为确定，行业离天花板差距还很大，符合人类发展需求，社会进步自然规律的行业的龙头，做一个组合，做一些配置，再留一些风控的手段，留一些余地。 问：您现在是如何配置资产的？ Dinny_Sachs：资产配置大概从宏观的角度分析分析，然后判断一下几个大类资产相对来讲来个更吸引一些，就配置好就好了。我现在投的房子一部分，股票一部分，腾讯的财富通一部分。股票还是占大头。 问：未来一两年主要看好哪些行业版块儿？能讲讲您的规划吗？ Dinny_Sachs：未来我看好大健康，有业绩的互联网，页岩气板块等等。 【投资修养】“计划交易控制情绪，不盯盘远离市场” 问：您是如何锻炼自己的投资心态，避免自己的心情被盘面打扰？ Dinny_Sachs：计划交易控制情绪，不要盯盘远离股市。对于心态管理，最好的方式就是不要有心态，该干嘛干嘛，把自己的交易方式设计成赌场里庄家的数学模式，然后就不断的套套套就好了。 很多人说自己是没有经验，缺乏经验，下次会更好。对于经验我的态度一直是怀疑的，经验如果存在着被突破的可能性，他就隐藏着巨大的危险。你对你的经验可以信心满满，别人对你的经验也可以了如指掌。靠得住的是原则，系统。剔除心态与经验。 问：知行合一是一件很难的事，您是如何看待这个事情？ Dinny_Sachs：这是投资的重中之重，我以前一直逆着人性做，虽然收益还可以，但明显感觉有问题，有逆人性的地方，会降低执行率。现在我正研究如何找一套顺人性的系统。 *********** “初级价值投资者，看起来更像股票传销集团” *********** 问：能否分享一些这些年下来的投资经验？ Dinny_Sachs：具体说来话长了，我把自己思考出来的结论分享给大家： 一：大部分投资者，应该敬畏股市如赌场； 二：股市不是经济的先行指标，股市是经济的救命稻草； 三：基本面分析是一种奢侈的研究方法，博大精深。每一个心中对于同一事物的基本面的解读，都不一定能够决定股价的未来。过去与当下媒体层面描述出来的基本面，让初级价值投资者看起来更像是股票的传销集团； 四：经济学是一门政治意义厚重的学科，不要用他来指导自己的投资，但必须知道有那么一群人习惯于用经济学的视角思考； 五：金融学领域有大量的观点是不成熟的，如波动性是风险，如高风险高收益等； 六：股市不应该被认为是一个保值增值的理财渠道，投资组合的设计上必须考虑暴富的可能性； 问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。 Dinny_Sachs：《金融炼金术》《怎样选择成长股》《投资最重要的事》 |
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