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导语： 报表与盈利重要吗？如果你只看这个，你就错过了伟大公司亚马逊了！ 如何从商业与生意的角度挖掘好公司？@儒峰 的办法是：经常看商业类的网站来培养自己的商业嗅觉，结合行业与公司的最新市场数据，挖掘还没被人注意到的好公司。  ——正文—— “少年经商，中年炒股” 问：哪一年入市的？这些年收益如何？ 儒峰：我是1999年9月入市的，入市前已经关注股市几年了。做职业投资开始，2005年到2015年底的11年里，我的投资总收益是1188%，复合年化26%左右。 问：您的预期年化收益率是？ 儒峰：一开始投资炒股也没什么收益方面的目标，职业投资后对收益有一定的要求了。我觉得每年20-30%的收益率是可以做到，比较合理的。 问：听说您少年时候还做个生意，这对您的投资有什么帮助吗？ 儒峰：年少经商十几载，钱赚的不多，但靠自己打拼闯荡。二十七岁开始边经商边做股票，后来在城里买了房，股市投资也渐有起色。三十出头开始职业投资，尽管中间有过大挫折，但总体上还算是可以。现在四十几岁，依然走在投资的路上。 帮助主要是三方面：1）让我觉得：一个人无论做什么，只要专注和坚持，通过不断的学习和努力都是有可能走向成功的；2)实业经历，让我价值投资“买股票就是买公司”的理念笃定不移；3）经商让我对商业和经营管理有了一些认识和经验，看待生意的角度会有些不一样。比如，我会更在意一家公司的管理者的能力，经常会从自己就是公司管理者的角度去考虑公司发展战略问题，考察公司目前的战略和现有管理层的素质是否匹配。 “先赚6倍再腰斩，过山车后，决定洗心革面” 问：您的投资之路大体可分为几个主要时期？ 儒峰：大致可分为四个阶段：第一个阶段，1996~2004年，学习和尝试的阶段。刚开户那会，自己开店做生意比较忙，家又住在一个小镇，信息渠道并不发达，只能通过报纸和电视了解点股市情况。后来买了电脑在家看行情。 初入股市运气还不错，从入市到2000年上半年，盈利20%以上，但经过追涨杀跌，到2001年的年中已经变成亏20%多了。但入市之前的三年学习纸上谈兵，而1999年到2001年初涉股海也只是懵懵懂懂，2001年下半年离开股市做了两年小公司的经理，直到2003年，我才算真正的开始专心做股票和系统的学习。2003-2004年，这两年我把江恩、道氏、波浪和混沌理论都学完了，并且可以熟练的应用到交易中，此时我才觉得自己逐渐找到了投资（投机）之门的钥匙。 我在家不断学习，买技术类的书看，在网上也搜集各种学习资料，并在一些比较火的股票论坛、博客开过专栏。那时候也很刻苦的研究，有时候前半夜睡觉的时候很少。虽然当时本金不多，赚的钱生活起来还有些拮据，但我看到了希望，有了把投资作为终身职业的想法。 第二个阶段，2005~2009年，职业投机者的阶段。2005年，我放弃了其它方式谋生的想法，专心做股票，算是职业投资生涯的开始。2005-2007年底取得了600%多的投资收益，但2008年遭遇第一次大失败，全年亏损65%，虽然2009年收益翻倍挽回了不少损失，但这次失败让我开始彻底反思自己的投资理念和方式。 第三个阶段，2010年开始到2012年，转型阶段。通过暂时远离市场和不断的反思学习，逐渐由一名投机者转变为一名投资者。期间有一本书对我的影响特别大，它就是马尔基尔的《漫步华尔街》。 第四个阶段，从2013年到现在，自己的投资理念和体系已经较为成熟和系统。  问：2015年的收益如何？6月~9月的大股灾，您的回撤大吗？ 儒峰：2015年我的投资收益率是47.21%，自己还比较满意。上半年开始，随着市场的风险程度逐渐上升到非常高的水平，我的股票仓位也逐步降到了30%的最低持仓标准。同时，我还逐步买入了几只分级基金A类，仓位占比达到了一半还多，后来随着A类分级普遍从0.7元多涨到0.9元以上，我的市值也创出了新高。 我在2013~2014年用过融资杠杆，2014年底全部卸掉了，2015年我没有用，2015年上半年一直在减仓，从3-4月份开始大规模减仓，那也是市场涨的最疯狂的时候。 经历过牛熊市我知道，这样的盛况是没法长久的，反而是牛市即将见顶的前兆。更重要的是随着指数大幅升高，大多数股票已经被高估。 再加上也察觉到场内资金杠杆被过度的使用，我觉得这一定会出大问题的，问题的爆发一定是以暴跌来结束的。 所以，投资风格一向谨慎的我在大涨中把股票仓位陆续的减到30%，剩下的30%一直留到现在也没动。目前股票仓位在30%的基础上又增加了一些。 【投资体系】“道法自然，知行合一” 问：能讲讲您的投资理念和方法吗？ 儒峰：用简单的话概括就是：道法自然，知行合一。 道：不亏钱、投资价值、确定性、复利； 法：低估、组合投资、再平衡、好公司。 ******************** 投资之道：不亏钱、投资价值。追求确定性、复利积累 ********************* （一）不要亏钱。保住本金都比获得利润更重要。尽量避免永久性损失是投资的首要的任务，在熊市时，少亏损有时也是一种胜利。熊市时跑赢市场，远比牛市时战胜指数要重要的多。 我觉得可以从以下几个方面进行：独立思考，理性客观；逆向思维，深入思考；贴近公司，远离市场；不急不躁，耐心耐心；道法自然，知行合一。 （二）投资价值。没有价值的东西是不值得买入和拥有的。 长期而言，上市公司的股价和公司的基本面百分之百正相关，这是我从事并坚持价值投资的思想基础所在。上市公司的市场价值经常不等同于其内在价值。所以，在某公司的市场价值低于内在价值时买入，预留出足够的安全边际是一种风险很低且很有效的投资方式。 我的做法一般是： 1、价值股买打折品。这类股票通常具有低市盈率、低市净率、高股息的特征，我喜欢在以下情况下买打折的价值股： （1）经营稳健的大公司遭遇“黑天鹅”事件时； （2）市场崩溃或者处在长期熊市的谷底时； （3）所在行业处在景气度的低潮期并有见底或回升迹象时； （4）公司的实际价值未被市场真正认识到，且错的离谱时； （5）公司的市盈率处于其历史市盈率的低点附近时。 2、成长股买稀缺品。稀缺性和价格往往是一致的，所以成长股很难买到打折品，估值合理我就会考虑买入。 （1）强大的品牌号召力是一家企业最大的市场竞争力； （2）企业的稀缺性指的是经过残酷市场竞争后的胜出，而非行政干预或政策保护下的人为垄断； （3）成长动力主要来自于销售额的增长，以及不牺牲利润的情况下市场份额的扩大； （4）利润过于丰厚且进入门槛不高的行业往往会引来更多的“掠食者”，使蓝海最终变成红海； （5）必需消费品和医疗健康行业更容易产生成长型企业，历史已经证明了这一点。 （三）追求确定性。投资是一项讲究概率的游戏，为了提高确定性，我会这样做： 1、正确的认识自己，清楚自己的“能力圈”在哪里和有多大； 2、拓展但不试图迈出自己的能力圈，不做能力之外的投资决策； 3、只买自己看得懂的生意，只投资自己信得过的企业； 4、多角度、深层次、近距离的观察目标公司以及公司的管理者； 5、不提倡止损操作，但真的看错也要勇于承认并及时纠正。 （四）复利累积。价值投资者更希望实现风险可控的复合增长。看到过一张表格，“股神”巴菲特执掌伯克希尔哈撒韦的1965-2010年的46年间，其年均复利率是20.3%，感觉一点都不高，但累计起来却是惊人的4923倍。 ******************** 投资之法：低估买入、组合投资、动态平衡、好股好公司 ********************* （一）低估买入： 我理解的估值是模糊和动态的，我对公司进行估值定性分析约占70%；定量约占30%。 通过针对公司基本面的定性和定量分析，横向和纵向的估值比较，深入研究后可以得出某家公司的某个时点大致五种估值判断：严重高估、高估、合理、低估和严重低估。 1、定性分析：财务报表以外的非量化分析。我主要通过“波特五力模型”去分析企业。即：（1）同行业内现有竞争者的竞争能力，即企业的竞争优势如何； （2）潜在进入者的威胁，也就是企业的壁垒如何； （3）替代品的威胁，可以理解为企业的创新力如何； （4）供应商的讨价还价能力，概括为企业对上游的定价权如何； （5）购买者的讨价还价能力，我理解为企业针对下游或消费者拥有的定价权如何； 2、定量分析：以财务报表为主要数据来源，按照某种数理方式整理，得出企业信用结果。 （1）市净率要低。 目前我不会购买市净率超过5倍的股票，未来这个标准会每隔几年降低一个数值，未来可能会降低到2倍。 （2）市盈率也要低。 价值股预期收益率对应的市盈率不超过20倍，最好在10倍以下；成长股预期收益率对应的市盈率不超过30倍。（预期收益率为未来三年可能的年均收益率） （3）市销率最好也低。 一般观点认为市销率对于暂时亏损或者净利润有着巨大改善潜力的企业比较有效，但我发现它不但对零售企业非常有效，其它大多数行业的企业也都可以用。 利用市销率判断公司价值，对不同的行业应该用不同的标准。比如零售业数值1以下为好，传统制造业可放宽到2或者3，高科技行业相应的就更高些。 （4）PEG指标要低。PEG在1以下的才算合格，0.5左右的可以买入，1.5以上的为高估，2以上的坚决不碰。 长期增长率的取值很重要，针对不同的公司标准也不同。经营稳健的大蓝筹型公司，我一般取前五年或者前三年的增长率均值；高速增长型公司，取未来三年的预期增长率均值，无法估算的用前四个季度的增长均值模拟。 （5）市净率与市盈率的乘积。目前我分三个档来要求： 一档是10以下。比如市最高净率为1、市盈率为10，目前适用于银行、石化等大蓝筹；二档是30以下。比如市最高净率为2、市盈率为15，适用于一般制造业公司；三档是60以下。比如市最高净率为3、市盈率为20，主要针对成长股。 （6）常年自由现金流为正。 （7）持续的分配股息。 （二）组合投资： 把不同行业、不同性质的公司按不同的仓位分配到组合中，通过这样一个多样化的投资组合，对冲和平抑一部分因选择性错误造成的风险。 仓位应该是“相对集中下的适度分散”，我目前这样管理和配置我的投资组合： 1、组合中至少有5个不同的行业 我主要投资于消费（食品饮料、商业零售、必需消费品生产等）、终端产品制造、医药、能源和金融行业。 2、组合中至少包括3种不同性质的公司 我认可林奇的划分方式，将公司分为低速增长型、稳定增长型、高速增长型、周期型和起死回生型，A股我再加上一个资产重组型。这几种公司都可以投资，但投资策略并不同。 （1）低速增长型的公司，更重视低估的程度，一般股价在净资产下方才会考虑。 （2）稳定增长型的公司，投资起来风险相对较小，低估或合理时可以买。 （3）高速增长型公司就是所谓的成长股，一般要求其具有一定稀缺性。 （4）周期性公司我一般不太喜欢去投资，需要结合经济的运转情况来判断此类公司经营的高峰和低谷，对我而言是比较难的。 （5）困境反转的公司，优秀的公司将来继续优秀的可能性很大，暂时出现经营苦难股价下跌时，正是作为长期投资标的的好时机。 （6）资产重组型公司，不确定性较大，近几年我已经很少关注此类了。如果自己熟悉的，具有确切的资产重组动作，还是会考虑的。 3、组合中的上市公司家数在5-10家 我现在的投资组合是5-10家公司，分别来自5个以上的行业，至少3种不同性质的公司。 4、适当投资于金融衍生品 部分金融衍生品是可以适量适时适度参与的，比如分级基金、可转债和股指期货等。加上衍生品，我目前组合中品种数不超15个。 5、适量参与海外市场 海外市场我目前只少量参与了港股，时间也不长，处于试探阶段，暂不多述。 6、熊市时不妨做做阿尔法 去年才开始学习和尝试阿尔法策略，并在年中牛熊转折前用减仓的资金陆续买入分级基金A类做对冲，抄到了分级A的底。5000点左右时还少量的融了一些券，所以尽管一直保留了3成的长期A股仓位，但股灾后市值反而屡创新高，初试牛刀的效果就非常好。今后，还会适时加入诸如股指期货、风险套利等手段，进一步丰富阿尔法策略，争取更多绝对收益。 （三）动态再平衡： 除了买什么和多少价格买之外，投资中还会涉及到买多少的问题，这就需要进行仓位的管理。动态再平衡也属仓位管理的范畴。 现阶段我对仓位的划分是这样的，单只股票的持仓划分为8种仓位，分别为：轻观察仓：1%、重观察仓：2%、底仓：5%、轻仓：10%、中等仓：15%、主力仓：20%、重仓：25%、顶仓：30%。 单只股票第一次买入我基本都是只买1%，继续观察后觉得可以正式建仓就直接加到5%，如果觉得还需观察但可以再买点就加到重观察仓。后面的仓位大都是根据价值的低估和看好该公司的程度而逐渐累加的，买之前我并不会设定几个价格档再买入，但原则是看好的公司越跌越买。单股的最大持仓我设定为30%，这个是牢固不破的，再看好的公司，股价再便宜也遵照此原则。 我动态再平衡做法激进些，是持仓品种仓位占比方面的再平衡。 在组合中，当某公司的股价出现上涨，导致持仓占比超过原仓位比例时，则卖出多余的仓位；在某只持仓股出现下跌，导致持仓占比低于原持仓比例时，则补上不足的仓位。 相当于变相高抛低吸，一定程度上平抑了账户市值的波动幅度，又可降低部分风险和增加收益。市值的大幅波动容易导致心理出现问题，还是要尽量避免。 （四）好公司、好股票： 简单说就是，低价买入有长期竞争优势的好公司是我进行价值投资的核心思想。 详参考：《不忘初心二十载-我的投资理论和实战体系（完全版）》https://xueqiu.com/2871624524/67589990 “培养商业嗅觉，挖掘下一只超级牛股” 问：您是通过最终商业网站来决定确定投资标的的？能说说您的买股决策流程吗？ 儒峰：我都是先从商业类网站上去寻找投资灵感和机会，如果觉得一家公司不错，那我会去翻它的历年年报和机构的分析报告，再看看它的同行业竞争对手的情况，然后从定性角度去看它有没有可能胜出或者保持领先，最后再看估值是不是便宜。 然后，根据公司股价所处的位置以及市场指数所处的位置来辅助判断，毕竟在大熊市中更可能买到便宜的股票。 问：能推荐几个您常看的商业网站吗？ 儒峰：经常看商业类的网站主要是培养自己的商业嗅觉，通过发现一些行业和公司的最新动态和市场数据，进而找到那些还没有被发现，但却可能值得投资的公司。 推荐几个我经常看的全行业的资讯网站： 中研网：http://www./ 中国报告大厅：http://www./ 发改委：http://www./ 全球经济数据：http://www./ 前瞻网：http://www.qianzhan.com/ 虎嗅网：http://www.huxiu.com/ 艾瑞网：http://www./  “先考虑仓位，在考虑公司类型” 问：在买入一家公司前，您一般会做哪些准备？ 儒峰：首先我会从总体的仓位配置去考虑。我会根据现有的持仓都是什么类型和行业的公司，来考虑新进什么样的公司更有利于整个持仓，力求做到多元和互补。比如价值股和成长股的配比、不同行业和类型公司的配比等。 其次就是考察和分析公司本身了。我更喜欢那些实际生活中能够接触到的公司，业务也不那么的复杂，我能看的懂的。我还喜欢那些遇到困难的好公司， 比如反腐时的茅台、转型的苏宁等，我都有过和正在投资。 另外，买入前分析公司的财报也是必不可少的。至少要确定这是一家较为正规或者还算诚信的公司。至于公司的估值，我觉得单独对一家公司估值是不够全面和客观的，进行估值一定要跟整个市场的估值水平结合起来。所以，我喜欢在低迷的市场中去寻找喜欢的公司，那时它们的估值才是真的便宜。 问：您如何选股以及构建股票池的？ 儒峰：我的股票池里有50个品种，这是目前观察范围的上限。不全是A股公司，也有少量港股、美股和其它的一些证券。我认为投资最好有全球化的投资视野。 在股票池里的30来家A股之中，我也有关注几家处在前沿行业的公司，如VR、机器人、创投和新能源汽车等。 对题材过重估值较高的公司我一般不会轻易的去投资，但我会通过观察其中的某家公司，进而去观察这个行业的发展。如果遇到行业真正迎来爆发期而且公司的股价还没怎么涨，也会考虑买一点。 “判断牛熊的几个要点：投资者情绪，市场整体估值水平” 问：您觉得自己是价值投资者，那您对牛熊市的说法怎么看？您是如何判断市场处于牛熊的哪个阶段的？ 儒峰：首先，市场是由人的本性在驱动，这一点对判断牛熊市很重要。中国股市过去都是牛短熊长，但很少人会思考过为何是这样。对于一个还不够成熟的市场，一旦产生了较好的赚钱效应，这种效应就会迅速的扩散，大家都愿意分享赚钱的快乐，这导致大量的新股民入场进而推动市场又快速的上涨，这种叠加效应是几何级的，所以牛市往往越到中后期涨的越快。熊市后的亏钱效应来的就没有牛市赚钱效应那么的明显。牛转熊的时候人们往往更愿意相信这是暂时的，牛市还会继续，直到后来一直下跌而盈利尽失还亏钱了，但这种不快乐的事情人们都习惯默默的去面对，直到失去耐心甚至忍无可忍才会割肉，这个过程叠加的效应就小的多。这是我理解的中国股市牛短熊长的由来。  当然，估值的高低才是关键。通过市场整体估值来判断需要一些过往数据来辅助。比如2008年以前上证几个大牛市高点时的平均PE是78倍，对应的大熊市低点时的平均PE是12倍，而港股这两个数值分别是24和8.8，美股分别是31和5.6。可以预见，A股未来这两个值的趋势一定是下降的。回溯一下，2015年6月牛市高点时尽管上证PE只有近25倍，但显然是低估值的银行股拖累的，再看当时创业板PE高达146倍、中小板高达89倍，整个深市的估值超过了72倍。理性的投资者应该知道，这里离“天空”太近了。 通过过往的大顶的估值数据我们大致可以判断市场的泡沫有多大，过往大底的估值数据则可以协助我们判断弹簧压的有多紧，但也就仅此而已。 判断牛熊市甚至判断市场处于牛熊市的那一个阶段，有很多数据和特征可以参考，比如成交量、新增开户数等等，包括一些技术分析方法。当然，依据是现成的，如何去判断就要看投资者的个人经验了。 “投资风险不在市场，而在投资者本身” 问：对于投资风险您是如何理解的？在风险控制的方面如何做的？ 儒峰：我的基本观点是风险不在市场，而在投资者本身。每个人都有弱点，其中包括一些人类共性方面的弱点。克服人性和自身的弱点，是投资成功的必要因素之一，也是规避投资中最大的风险源所在。 问：对于使用投资杠杆，您是如何看待的？您使用杠杆吗？ 儒峰：杠杆只是一种投资工具，它本身并无害，适当和适量的使用是可以起到锦山添花的作用的，但如果错误或过度的使用，它就会有害与你，甚至是灾难。 我2013年初开通融资融券后就有些融资。我限制自己的融资比例最高是70%，即1.7倍的杠杆。融资的部分我严格的限制使用中的额度递进以及融资买入的股票品种，而且获利后会尽早的还上融资，相比普通账户要更谨慎和保守。 详参考：《要不要远离杠杆和衍生品》https://xueqiu.com/2871624524/63792458 问：您是如何杜绝随手交易？ 儒峰：当然不会。我觉得自己还算是自我管理能力比较强的人，能场外关注股市三年才入市，能近乎闭关学习三年完成自己的投资转型。 除了自我控制和管理外，严格的步骤和计划我觉得也是必不可少的。比如，不买入不在股票池中的股票，不买入自己不熟悉的公司的股票，不看完公司几年的年报就不买它的股票等等，也都限制了交易的随意性。 “知行合一，首先要理论知识扎实” 问：知行合一是件很难的事，您如何将投资理念与想法结合起来？ 儒峰：知行合一是需要时间和历练才能逐步达到的境界。想要达到这个境界，首先是投资方面的理论基础要扎实，如果没有笃定的投资理念而只是一知半解，达到知与行的统一也就成了空话。其次是制定一个步骤和计划来限制自己的买卖行为，这样时间长了后自然就成了习惯。其次是看一些人文、历史、禅学方面的书也有一定的好处。心态平和才能处事不惊，才能理性的看问题，也才会让我们在投资上少做蠢事。 问：您觉得理论知识到了什么程度算是扎实了？ 儒峰：投资其实不需要多么高深的理论，大多都是常识。我觉得多了解证券市场和人类的历史对投资会很有用，因为今天和将来发生的也都将会成为历史，而历史往往会告诉我们未来，也会告诉我们在未来到来时该干些什么。 “未来大机会：新消费、新金融、新业态” 问：您觉得A股市场未来的机会在哪儿？ 儒峰：市场的长期投资机会我觉得随着未来两年的不断筑底会逐渐的浮现出很多，大体上我归为三类：新消费、新金融、新业态。 过去，我国的消费领域概括为衣食住行为主的屌丝经济，随着生活水平的进一步提高，中产阶级逐渐在崛起和扩大，新的消费需求正在形成。人们在消费时更重视快捷、健康、时尚、思想性和娱乐性等，引导出一些新的产品和服务，比如智能化产品、健康类产品、教育、文化娱乐和旅行等方面需求越来越丰富和迫切。 金融是经济最直接的晴雨表，金融行业尤其是银行业面临的问题我认为是不可忽视的，所以看起来已经较为便宜的银行股我现在根本不敢买。但我相信这是一个涅磐的契机，让传统的银行和金融体系彻底的改变。这里面综合金融实力强大的中国平安是相对不错的标的。 商业模式大变革正在发生。产业已经不仅仅是升级那么简单，而是多种新的业态正在出现，传统的商业、制造业和服务业都在悄然发生着结构性的变化。这种变化不是简单的“互联网+”或者“工业4.0”等就能代表的，比如传统的汽车业正在发生的新能源汽车革命，就是一场时代背景下催生的变革，这样的变革里面当然一定是有投资机会的。 问：能否推荐几本您觉得有价值的书？ 儒峰：第一本当然是开启我价值投资之路的马尔基尔的《漫步华尔街》。此书对市场上的大多数投资理论都有深入的思考和刻画，不管是投资还是投机派，都值得一读。 第二本是让我对价值投资有更深刻理解的《聪明的投资者》，价值投资必读书。 第三本是对我在形成目前的体系方面帮助极大的《彼得.林奇的成功投资》。林奇的书最贴近普通投资者，如果你已经理解了价值投资，那么看林奇的书会教会你如何去运用它去赚钱。 塞斯卡拉曼的《安全边际》。这本书对完善我的价值投资理念方面帮助不小。 《白话菜根谭》，这本书在我最迷茫和困惑的时候让我重新振作起来。 还要感谢雪球网这个平台。玩雪球三年多了，来了以后几乎每天都上。  主人公更多优秀文章： 不忘初心二十载 https://xueqiu.com/2871624524/67589990 华闻传媒-VR概念能否走向实质？ https://xueqiu.com/2871624524/68440475 杰瑞股份-困境反转？ https://xueqiu.com/2871624524/68135984 “中医药发展规划”中隐含重要投资信息 https://xueqiu.com/2871624524/66692354 要不要远离杠杆及衍生品？ https://xueqiu.com/2871624524/63792458 产业机会的一点再思考 https://xueqiu.com/2871624524/58689651 ——分割线—— 看完这篇还不够 如果你有靠谱球友想对他进一步深入了解，欢迎推荐给@雪球达人秀 速联系秀哥~ ——免责声明—— “雪球达人秀”系列文章旨在推动雪球用户更好的学习交流。文章中任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场。本文内容所涉具体股票，不构成任何投资建议。同时雪球刊出此文，并不表示赞同其立场或观点。投资者的所有决策应该建立在独立思考基础之上。 |
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来自： liamlin > 《证券投资（二级）》
