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LME铜现货贴水转为升水 2013年12月19日 来源：和讯网
内容提要： 1、 LME铜市场结束了长期的现货贴水迅速转为升水结构。截至12月13日，LME现货和三月期铜合约分别反弹4.40%和4.01%，LME价差结构也由之前的现货贴水迅速转为升水，升水幅度为21.5美元/吨（以LME现货和三月期货收盘价作为参考标准）。 2、 LME亚洲库存大幅下降仍将持续。LME目前库存393,000吨，；2013年3月开始，LME铜注册仓单在逐步下降，由高位507,525吨下降至目前130,875吨，降幅达到74.2%；而注销仓单下降幅度从375,425吨下降至目前的262,125吨，下降幅度31%。主要库存下降区域依然来自亚洲仓库，主要中国市场对铜进口需求（来自融资铜进口需求和下游实际需求）。 3、 短期铜反弹可能持续。我们观察到的LME现货贴水转为升水，短周期看市场结构发生了一定改变。1）LME现货升水会使得注册仓单将会继续提升，库存将进一步回流到市场补足短周期产生的流通性不足；2）当流动性得到补足之后，从目前亚洲的库存结构来看，“入不敷出”的情况持续可能造成更广泛的区域性现货市场紧张情况，3）进入2014年一季度，季节性因素可能会使得产量出现调整，这将对铜短期供应紧张的担忧加剧。因此，从LME铜绝对价格的变动关系上看，短周期出现多头的反弹和震荡的概率上升，进一步的上涨机会可能会现在下个月中期。 LME现货贴水转为升水 进入12月，LME铜市场结束了长期的现货贴水迅速转为升水结构。截至12月13日，LME现货和三月期铜合约分别反弹4.40%和4.01%，LME价差结构也由之前的现货贴水迅速转为升水，升水幅度为21.5美元/吨（以LME现货和三月期货收盘价作为参考标准）。 远期套利收益率低于融资成本。LME铜15月合约与3月合约之间差值转为负值（15m – 3m 从12月5日开始转为负值，3m – spot 从12月6日开始转为负值），以LIBOR作为融资成本标准线（LIBOR 3m 报价为0.24385%），价差套利开始亏损。我们判断，远期套利窗口的关闭会使得远期注册仓单减少，库存进一步下降。 图1：LME现货贴水转为升水，升水服务21.5美元/吨图2：价差曲线收益率低于LIBOR三月期年化收益率
资料来源：Bloomberg，中期研究院资料来源：Bloomberg，中期研究院 远期合约曲线发生明显变化，现货升水大幅提升。2013年12月16日，LME远期铜现货曲线报价为7276.5美元/吨，一周前为7139.25美元/吨，而一个月之前的报价为7006.25美元/吨。目前，价差曲线变化为137美元/吨，而稳定后价差在41美元/吨（2017年1月），价差差值为96美元/吨。而一个月，该数据之前差值为逆差270美元/吨，卖出远期合约买入现货的套利出现较大幅度亏损。 图3：LME铜合约远期曲线发生明显变化
资料来源：Bloomberg，中期研究院 LME亚洲库存大幅下降仍将持续 LME目前库存393,000吨，；2013年3月开始，LME铜注册仓单在逐步下降，由高位507,525吨下降至目前130,875吨，降幅达到74.2%；而注销仓单下降幅度从375,425吨下降至目前的262,125吨，下降幅度31%。主要库存下降区域依然来自亚洲仓库，主要中国市场对铜进口需求（来自融资铜进口需求和下游实际需求）。 图3：LME铜注册仓单下降幅度高于注销仓单幅度图4：LME铜库存下降主要来自于亚洲库存的急速下降
资料来源：Wind，中期研究院资料来源：Wind，中期研究院 图5：LME亚洲铜注册仓单处于历史最低点图6：LME全球注销仓单主要来自亚洲
资料来源：Wind，中期研究院资料来源：Wind，中期研究院 亚洲库存下降至114,675吨，注销仓单与注册仓单的比值大幅上升最高达到15.51，进入10月下旬，LME亚洲仓库没有入库记录，而每天出货量在增长，近一个月日均出货量在2,045吨，按目前的情况计算，LME库存与出货量可以坚持56日。
图7：进入11月，亚洲注册仓单在下降，但出库量保持稳定 资料来源：Bloomberg，中期研究院 亚洲库存的减少与中国进口密不可分，中国目前月度进口量约为30万吨左右，亚洲库存承受较大压力，但是从目前进口套利的数据并不支持这种持续的进口的延续，进口的亏损量在逐步拉阔。
图8：中国精炼铜进口量依然在攀升高位图9：套利数据并不支持进口向好 资料来源：海关总署，中期研究院资料来源：Bloomberg，中期研究院 结论 目前，我们观察到的LME现货贴水转为升水，短周期看市场结构发生了一定改变。1）LME现货升水会使得注册仓单将会继续提升，库存将进一步回流到市场补足短周期产生的流通性不足；2）当流动性得到补足之后，从目前亚洲的库存结构来看，“入不敷出”的情况持续可能造成更广泛的区域性现货市场紧张情况，3）进入2014年一季度，季节性因素可能会使得产量出现调整，这将对铜短期供应紧张的担忧加剧。因此，从LME铜绝对价格的变动关系上看，短周期出现多头的反弹和震荡的概率上升，进一步的上涨机会可能会现在下个月中期。 作者简介：王红英，F0270602，中国国际期货公司董事总经理，中期研究院常务副院长、中国证券业协会专家评审会委员、深圳市金融信息专业委员会副会长、南开大学EMBA硕士、中央财经大学硕士生导师、客座教授、陕西省咸阳市政府经济顾问。二十年证券、期货投研从业经历，是国内首批计算机程序化交易及企业全面风险管理专家。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。 |
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