市场笔记：增长与通胀的龟兔赛跑

1、关于股票和商品的关系。虽然都属于顺周期类资产，但由于资产属性（虚拟资产和实物资产）和交易者结构的区别，两者并无十分紧密的关系。

对于资源股或周期股来说，除了要看商品的现货和期货主力合约的价格外，还要看商品期货的价格曲线形态，因为前者反映的只是当期演绎，而价格曲线上我们能看到市场的未来预期形态。

如果多看看商品期货价格的负斜率形态，同时叠加商品与股市的相对估值，大概率上你就了解为什么今年以来商品期货暴涨，而相关的股票走的则相对较弱（当然相对收益很明显）。

 

2、关于商品期货的火爆。除了基本面因素（需求的边际变化，库存的形态等，这个是诱发前提），两个特征——交易量逆天与国内品种走势更强，则反映了货币效应的强化。

如果我们放在大类资产的视角，其实货币利率效应表现的更为明显。这是上一次市场笔记中所谈到的。

 

3、关于刚性兑付的违约。发生的环境和逻辑市场都已经明白，这里简单说一下对宏观资产的影响。

个人认为刚性兑付的打破，对于资产定价和宏观资产配置最大的影响是，货币将成为百姓所承认的一种大类资产（尽管理论上货币作为一类重要的宏观资产，但实际上天朝百姓从不这么认为）。

 

4、关于大类资产的视角。个人喜欢从大类资产视角去分析、判断宏观资产的演绎形式，并佐证某一类资产走势的路径。实际上类似于股市的DDM模型的资产分析，是某一种资产的绝对价值测度，而大类资产分析则是相对价值的衡量。

从宏观大类资产角度出发，当你用某逻辑看多（看空）某类资产时，你必定要寻得另一类看空（看多）的资产，才算是完整的。这其中朴素的逻辑是：获得，即等于遗失。

今年大类资产的逻辑只有一个：宏观实体层面上是增长和通胀的龟兔赛跑；资产负债表层面则是金融机构扩张与实体企业收缩的两张大幅背离的表。

 

5、关于通货膨胀的逻辑。跟朋友交流时个人是很担忧通胀的，其原因在于：

1）国内潜在增长率下行过程中，通胀对于扩张性政策的敏感度要强于增长（因为产出缺口的形态）；

2）全球发达国家2011-2015年正斜率的菲利普斯曲线，大概在今明两年会发生扭转，这主要是源于大宗商品供给严重过剩负向冲击的回摆，这意味着潜在的通胀压力是全球性的；

3）在资产价格泡沫背景下，稳增长将会导致通胀提前且相对更显性化的到来。当然如果从资产负债表逻辑的角度，也很容易理解，这是我上次的市场笔记中也谈到的。

即，通胀的向上弹性比经济增长更大，但在不发生供给收缩冲击（比如天气因素对于农产品的影响）的环境下，应该不会有滞涨的显性化风险。

 

6、关于经济增长的预期。市场对于经济增长预期的分歧，尤其是悲观者的预期可能带有一定历史遗留因子的约束，房地产部门投资的回升与库存周期的影响似乎应该是短期积极一点的，但却无法改变市场趋势性力量的预期，这仍然是一个很大的预期差存在。

个人的担忧或者关注点只有一个：似乎你很难找到一个经济体，在资产价格泡沫愈发明显的背景下开启一轮可持续性的经济增长（希望这个担忧是多余的）。

 

7、关于流动性问题。当大家都去思考资产荒的资产配置时，一般或都意味着资金杠杆已经升至历史高位，且这个时候资产负债表的错配问题也最为严重，那么你应该去想的流动性危机问题。

或者说，对资产价格而言，货币再度宽松的边际效应很低，而边际偏紧的冲击效应则格外大，要考虑风险收益比的博弈。

 

8、关于美联储加息的问题。我一直所认为的，如果你确认了美联储是进入加息周期，与其无聊的去判断美联储加息几次，还不如去研究一些薄弱的实体经济部分能够承受多少BP的利率上升空间。

如果别人一拳就能KO，你又何必去研究别人一秒出拳几次呢。

 

9、关于经济周期的问题。今年经济周期的研究再成热门。至于库存周期、朱格拉周期和康波周期这些，非经济专业人士深入的了解与研究都相对困难，虽然这些都是基于经济含义的数学统计规律。

个人经常用K线做个朴素的比喻：库存周期类似于20天线，朱格拉周期类似于60天线，而康波周期大致类似250天线。相关周期波动所带来的投资机会也大概属于同级别K线的能量。

 

10、最后，无论何时何景，都请保留情怀。读一首小诗，用真挚的情感......。