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发表于 2016-05-21 08:17:02 股吧网页版
报告要点： 事件描述产业在线披露4月份空调产销数据：当月产量1233万台，下滑11.33%，销量1106万台，下滑20.86%（其中内销462万台，下滑42.19%，出口644万台，增长7.69%）；库存804万台，同比增长8.90%；上市公司层面，格力下滑29.10%（内销下滑46.37%，出口增长12.50%），美的下滑37.40%（内销下滑71.63%，出口增长5.88%），海尔下滑21.43%（内销下滑20.59%，出口下滑23.33%）。 事件评论内销增速持续下滑，渠道库存加速去化：在去库存仍为空调行业运营主基调背景下，当月内销增速低位下探；而随着地产回暖滞后效应持续显现，行业终端需求表现向好，中怡康数据显示4月份空调行业终端零售增速明显改善，且考虑到其统计样本局限性，我们预计终端需求表现或更为乐观；基于终端零售增速与出货端增速差持续扩大，渠道库存正处加速去化过程；出口方面，受海外需求有所回暖等因素带动，当月出口增速持续回升。 龙头出货下滑明显，去库存意志坚决：当月格力、美的内销出货延续15年下半年以来的大幅下跌走势，且当月跌幅创历史新低，其中美的受去年基数较高影响跌幅相对较大；我们认为对此无需过于悲观，一方面严格控制出货体现了龙头在渠道去库存问题上的坚定决心，另一方面随着库存去化以及销量基数下降，后续在地产拉动终端需求向好背景下，白电龙头凭借自身产品力及渠道等方面优势，销量增速环比逐季改善趋势较为确定。 多元布局正当时，长期成长空间确定：格力一季度营收小幅正增长一定程度上体现出其渠道库存清理措施已取得初步成效，经测算我们预计相应公司库存去化大概率将于三四季度完成；此外近期行业龙头积极进行多元化产业布局，格力拟收购珠海银隆涉足储能及新能源汽车领域，美的近日披露拟要约收购库卡则显示其深耕机器人领域的战略意图；总体而言，在空调行业发展空间确定及多元化布局带动下，行业龙头长期发展值得期待。 配置价值凸显，维持“看好”评级：随着空调行业去库存进程加快，行业龙头基本面环比持续上行且长期稳健增长预期较为明确，同时近期在市场预期收益率持续下行且无风险利率趋势性下行背景下，高股息类债白电投资价值持续得到凸显；考虑到目前白电龙头估值仍处于较低水平，基本面提升下其估值重构预期也较为强烈；综上，我们维持行业“看好”评级，持续推荐估值优势明显、高股息率及长期业绩增速稳健的三大白电龙头。 |
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