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利欧股份:定增顺利过会,营销龙头产业整合提速,打消跨界并购担忧 维持强烈推荐。预计16-18年备考净利润为8.16/10.93/13.14亿,其中营销板块16-18年备考净利润为7.16/9.93/12.14亿,当前股价对应的PE为36.54/27.27/22.69倍。维持两条投资主线:一是深入挖掘各垂直领域的价值,保证数字营销业务的高成长,二是跨越传统营销边界,通过流量运营以及互娱布局实现业绩不估值的双重提升。公司作为数字营销行业龙头具备持续高成长的能力,具有中长期投资价值,维持强烈推荐评级。 风险提示:数字营销行业竞争进一步加剧,互动娱乐板块开拓不及预期,市场系统性风险。 中投证券 宋城演艺:国际强强合作战略初露峥嵘,“国际 科技 网红”?宋城扬帆起航 事项: 5月18日晚,宋城演艺发布公告拟以自有资金1.6亿元人民币与美国科技公司SPACES合资设立子公司SONGCHENG SPACES,公司持股占合资公司的比例为80%,并拟出资1.2亿元设立全资子公司张家界千古情演艺发展有限公司。同时我们也参加了宋城集团成立二十周年媒体发布会,并与上市公司及合作公司高层就公司未来发展作了详细交流。 投资要点: 合作国际优质VR技术公司,加速打造科技宋城 首先,合作方SPACES 技术国际领先,娱乐界资源丰富。根据公告及公司高管现场介绍,SPACES 是美国一家以虚拟现实和混合现实为主要业务的科技公司,并已研发出一些相关的专利、硬件、软件、内容和其他知识产权。公司创始人团队来自梦工厂旗下梦想实验室原联合负责人,领导了梦工厂数百个VR和MR项目,并与美国主要的娱乐、影视公司和相关独立工作室保持着紧密合作和联系。可以看出,在VR娱乐应用领域,SPACES 有着全球领先的运营经验以及开发技术,由于目前整个VR 产业仍处于爆发式增长初期,上市公司与世界领先VR 技术团队的合作将为公司带来最具前瞻性的发展技术,甚至有望在项目成熟后,逐步引领整个国内VR娱乐项目发展的趋势。 其次,宋城演艺在VR技术应用上与SPACES 的协同性较强。首先,宋城作为目前国内客流量最大的主题公园之一,其超过2300 万人次的游客体量能够为VR 技术变现带来强大的流量支撑,同时,公司的线下主题公园以及演艺场所将成为满足VR 技术所需的重要空间和布景,其国内领先的演艺项目也是最具代入感和沉浸感的娱乐体验场所。此外,公司旗下的六间房作为线上演艺平台,同样具备较强的VR配置属性,日前国外最大的视频网站Youtube 已经宣布将推出360 度视频的流媒体直播服务,并且今年的科契拉音乐节将会有演唱会利用虚拟现实技术进行直播,由此可见,虚拟技术在直播领域的应用逐步成熟化,并将增强直播网站的交互及社交功能,给与用户不一样的虚拟现实观看体验。 综合来看,双方共同设立的合资公司主要业务将是为中国市场开发虚拟现实、增强现实、混合现实和360 度体验产品, 运用于VR 主题公园、现场演艺、互联网视频等领域,并在国内大力发展VR 主题公园和体验馆。根据相关服务协议的安排,宋城演艺将负责合资公司日常运营和推广,SPACES 将向合资公司提供相关的VR、AR技术、运营服务和支持, 并根据签订的相关服务协议,互相支付版权费用。因此,两者的结合在未来必将碰撞出一定火花,为公司打造科技宋城的战略布局提供有效的技术支撑。 此外,此次合作也是公司海外布局重要一步。合资公司也会将开发成熟技术推广到美国及全球其他国家和地区,并且将协助公司开发自身IP 和获取美国优质的媒体和娱乐内容。由此看出,此次公司与SPACES 合作事项,同样是公司海外和科技战略的开局之举。 设立张家界千古情,全国布局再下一城 公司将出资1.2 亿元,设立全资子公司张家界千古情有限公司,在张家界武陵源区索溪峪镇文风居委会百花洲打造张家界千古情项目,总投资约6 亿人民币。主要建设内容包括剧场、演艺、文化旅游主题公园、商业及生活配套设施。 首先,张家界本身景区资源丰富,拥有天子山、杨家界、袁家界、天门山、大峡谷等世界级的旅游资源,近年来也吸引了大量的海内外游客。2015 年,张家界市景区接待游客5075.09 万人次,同比增长30.65%。与此同时,当地交通的持续改善将为整体客流增长带来有力支撑。陆上方面,张花高速去年贯通,并有望在张桑高速17 年底前通车后连通大西南交通命脉。并且,通过高铁大交通发展连接周边地域(黔张常铁路18 年底通车,安张衡铁路即将开建,包海高铁途径张家界,宜张高速列入十三五规划);航空方面,一是通过支线航班的开发联通周边旅游城市,与桂林、武汉、重庆、西安形成3-4-5-6 小时交通圈;同时大力开辟国际航线,挖掘入境客流(首尔,台湾、曼谷等)。 目前,张家界市内有名的演出项目主要包括《张家界〃魅力湘西》以及《天门狐仙》,其中《张家界〃魅力湘西》为室内演艺,而《天门狐仙》为室外山水实景演出。 与上述两个公司相比,首先,本项目所处的索溪峪景区位于武陵源风景名胜区东北部,是张家界武陵源风景名胜区四大核心景区之一,具有独特的地质地貌和丰富的野生动植物资源,其“山奇、水秀、桥险、洞幽”的特点使索溪峪成为极具吸引力观光点。其次,宋城演艺的全国品牌效应极佳,公司在成功进行一线旅游城市三亚、丽江、九寨三地的异地项目复制之后,品牌效应和资本实力已经得到了全国性的认可。结合公司在丽江与当地印象丽江的PK 过程可以发现,公司在面对当地知名演艺项目的竞争过程中,依靠公司的强有力的品牌效应以及营销能力,仍可以迅速占据当地市场,实现营收业绩的快速增长。因此,该项目盈利前景看好,有望成为公司新的盈利增长点,收入利润体量未来有望与丽江项目比肩。 综合来看,去年以来,公司的全国扩张步伐不断加快,形式也越发多元化。我们认为,在经过15 年以来的发展,公司的异地项目扩张模式以及推进节奏将更加成熟及从容。我们有理由相信公司将在异地项目布局中将进一步有所收获。公司在交流会中也提出未来,公司还将有望在北京、西安等地推出新的演艺项目,已经有四五个达成签约的条件。 发布会女子团体闪亮登场,原创IP布局有望加速 。 在5月18 号举行的宋城演艺20 周年庆典发布会上,公司女子团体“树屋女孩”正式推出。树屋女孩作为公司第一个推出的偶像天团,前期是由公司通过举行全球百强突围赛,并以知名文化传媒担任评委,轮番PK 决出,并在进行了完善的封闭式训练后正式推出。未来,该团体将不仅通过综艺节目推出,更是立足宋城娱乐的产业链,依靠公司强大的“演艺”核心竞争力,为树屋女孩打通线上线下资源,使其成为一支具有独特个性、全方面表演能力的团体。 公司在年报明确提出“公司将围绕‘粉丝经济’,以IP 为源动力,打造‘现场娱乐 互联网娱乐 旅游休闲 IP’四位一体, 相互联动的综合性娱乐生态圈”。这也意味着IP 建设将成为公司16 年发展的重中之重。而随着宋城女子团体的推出,标志着公司在原创IP 领域迈出了坚实一步。而在未来,宋城在打造“艺人经济”以及原创IP 的过程中,一方面,将可以通过对六间房的主播艺人进行培训,在线上借助其互联网平台以及主流电视平台(公司前期通过推出“全能极限王”等节目,初步具备开发电视综艺节目能力)做全线推广;另一方面,公司依靠城市演艺的剧场模式,在线下与观众做直接互动,真正打造出粉丝经济。 海内外扩张预期强化,有望与国际知名演艺及技术公司强强联合 。 本次发布会中,美国知名的蓝人秀团体也在会议中登台亮相,作为拥有25 年历史的美国知名演出团体,公司在美国5 个主要城市拥有固定演出剧场,并且在世界各国巡回演出。蓝人秀致力于让每一个观众沉浸到表演当中,拥有最棒的观看体验,演出采用的是默剧的形式,并使用敲打乐形式追求回归原始的感觉。演出发展至今,公司在科技与艺术整合上已十分娴熟,会根据不同场景采用不同的科技创新融合到舞台之中,并且表示,未来还将依靠新的技术如VR 等更加突出得将表演融入到观众之中。蓝人秀的出现预示公司有望在未来引入海外剧目可能性加大,且其演出形式与公司未来的城市演艺项目结合度颇高,能够有效增强宋城演艺平台的影响力以及盈利能力。 同时,此次发布会现场交流的还有来自加拿大的多媒体技术公司时光工厂(MomentFactory),公司业务主要通过结合视频、声音、光线、建筑、动画等特殊效果构思设计沉浸式体验环境,为游客带来非凡体验。公司客户包括太阳马戏团、迪斯尼乐园、各大自然景区以及现场演出等。公司以加拿大魁北克科蒂库克峡谷公园为例,时光工厂塑造了幻光森林, 将景区与特效灯光完美结合,给游客带来置身幻境的体验。时光工厂打造的幻光森林,游客量由最初的6000 人上涨到去年的14.5 万人。未来,公司与宋城之间的合作一是在现场演艺环节可以打造出更加炫丽奇特的震撼效果,同时在于公司景区开发过程中,能够有效的利用先进技术开发公司旗下景区,带来显著的游客增量。 综合来看,结合我们前次调研公司所得信息,公司希望通过投资收购和自主投资,打造国际化的宋城,实现“世界演艺第一,全球主题公园集团前三”的目标。16 年是公司海外项目落地之年,公司计划在北美收购1-2 个演艺集团,用他们的人才、网络(人工、营销可控,门票有望比国内高),用宋城的创作,打造《天佑美国》演出,在美国多个城市演出。同时,公司未来2-3年初步规划在东南亚会布局2个点;美国2个点;欧洲、澳洲会各布局1个点。而本次发布会交流的两家著名国外演艺及技术公司,无论在技术结合还是内容互补上与公司未来进一步合作的可能性较大。 “六个宋城”战略出炉,海内外扩张预期持续强化,16 年催化剂逐步涌现,维持“买入”评级 暂不考虑张家界等新项目以及海外扩张贡献,维持公司16-18 年EPS 0.67/0.84/1.02 元,对应PE37/29/24 倍。公司在新的五年规划中提出了“六个宋城”发展思路,未来有望在维持现有项目稳定经营,在建项目快速落地的基础上,继续向国际宋城(海外布局加速)、科技宋城(结合VR 等新兴技术)、网红宋城以及旅游宋城的方向上大步迈进,并进而实现“世界演艺第一,全球主题公园集团前三”的目标。 综合来看,随着张家界项目的落地,公司全国演艺布局进一步完善,同时女子天团“树屋女孩”的发布,也将为公司进一步打通线上线下演艺,打造女团全产业链闭环打下基础。未来,依托收购扩张 自主投资,公司未来海内外扩张步伐有望加速,进而继续支持公司未来五年业绩持续高增长(年复合增速30% )。并且,宋城综合性娱乐生态圈(自有IP、现场娱乐、互联网娱乐、旅游休闲)持续完善有望夯实估值中枢,催化剂也将将持续涌现,维持“买入”评级。 风险提示 互联网娱乐监管风险;异地项目及海外扩张项目进展和盈利可能低于预期;杭州本部增长趋缓等。 罗莱生活:定增布局大家居O2O、供应链优化,助力大家居战略升级 公司公告非公开发行股票预案,募集资金不超过12.5亿 公司5.5公告非公开发行股票预案,向伟发投资、绍元九鼎等6名特定对象发行不超过1.04亿股、募集资金不超过12.5亿元,发行价格不低于12.04元/股,锁定3年。募集资金用于:(1)全渠道家居生活O2O运营体系建设项目10亿元;(2)供应链体系优化建设项目2.5亿元。 发行对象中,伟发投资(实际控制人、董事长薛伟成,副董事长、总裁薛伟斌分别持有其55%、45%股权)拟出资6亿元认购,绍元九鼎、启利九鼎、弘泰九鼎作为一致行动人合计认购5.1亿元,定增完成后成为持股5%以上股东(详见表1),发行后实际控制人仍为董事长薛伟成。将在证监会核准后6个月内择机向特定对象发行。 募投项目主要用于家居生活O2O 供应链优化 1、全渠道家居生活O2O运营体系建设项目:主要包括线下家居生活馆 线上运营平台建设。建设期3年,完成后可实现新增年营业收入18.52亿元。1)线下家居生活馆建设:计划以租赁店面的方式,在三年内逐步在东北、华北、华中、华东、华南、西南、西北等七个大区开设205家家居生活馆(其中省会城市及直辖市开设113家、地级市开设92家;详见表3)。2)线上运营平台建设:将天猫、网上加盟等分销官网,以及零售官网和实体门店的客户触点集成至统一的网销平台,其功能模块主要包括前端的展现层,中端的产品、订单、商务、会员、客户等管理系统、站外推广系统,后端的后台管理系统、知识管理系统、运行维护系统等。同时,运营平台系统还与公司现有战略绩效管理、预算管理、供应链管理、资产管理、人力资源管理等外围系统进行互动链接。项目盈利模式:1)新设205家家居生活馆,为消费者提供一站式家居生活场景化服务,产品涵盖传统家纺以及公司自主生产、OEM或外部采购的卧室用品、卫浴、餐厨、客厅、生活家居等多品种品类,提高单店销售能力;2)家居生活馆开设后可为产品开发、精准营销提供数据支持、向消费者提供增值服务、强化区域市场差异化营销;3)整合现有天猫、网上加盟等分销官网,以及零售官网等线上渠道,线上线下相互引流,弥补纯电商销售体验差和服务缺失弊端,形成O2O竞争特色,带动线上销售增长。2、供应链体系优化建设项目:计划在公司南通现有地块建设自动化立体库,以及在华北、华南和西南新设区域分仓,分仓建成后可增加仓储库存面积3.2万平米,增强公司供应链管理能力,并对供应链管理系统进行优化升级。项目实施周期3年。 定增意义:继续推进“一站式大家居生活品牌零售商”战略转型 在宏观经济增速放缓、居民消费习惯不断变革背景下,家纺行业市场竞争不断加剧,公司发展战略由家纺企业向“一站式家居生活品牌零售商”转变,并更名为“罗莱生活科技股份有限公司”。 15年以来公司围绕家居、生活产业链和相关生态圈持续进行战略推进:1)旗下家纺品牌拓展为家居品牌:罗莱主品牌启动“实体零售 O2O 定制软装”、已开设家居生活馆几十家,高性价比家居品牌乐优家目前已开40家集合店,罗莱儿童15下半年开设了20余家罗莱儿童HOME店,廊湾LAVIEHOME定位“全球精选、整体软装”,目前公司所有品牌家居馆数量已达100多家。本次定增将于三年内开设205家家居生活馆,预计未来公司整体开店计划中也将继续推进大家居战略,以多品类、多品牌的家居生活馆为主、传统单一家纺店铺开店力度将减弱;2)批发向零售转型:通过收购加盟商提升直营比例、增强终端掌控力;3)引入海外家居品牌:15年9月通过持有内野中国销售公司60%股份获得高端毛巾品牌内野在中国所有权,目前主要跟公司定位较高端的廊湾合作。3)整合家居产业生态圈优质资源、布局只智能家居:设立全资孙公司罗莱智能家居明确运作主体,合作和而泰、参股迈迪加21.38%股权,合作推出智能家居系列产品,目前已经在部分家居生活馆中销售;参与设立多个产业并购基金。 本次定增有助于公司大家居战略布局的继续推进,意义在于:(1)继续推动公司由家纺向家居生活一站式品牌零售商转型:新设205家家居生活馆、推进大家居渠道布局,家居生活馆店数的进一步增加将提升单店销售能力与经营业绩;(2)打造全渠道O2O运营体系:将实现线上线下协同发展,巩固线上业务龙头优势;(3)优化供应链体系,支撑战略转型:自动化立体仓库及区域分仓的建立将支撑公司家居化转型后产品品类大幅扩充对仓储空间的要求、同时增强供应链管理水平。 大家居转型进展至渠道、仓储环节,发展空间逐步打开 公司向大家居战略转型目前已经基本完成家纺向家居产品端转型,此次定增主要聚焦在大家居渠道布局(线上 线下)、仓储等后台支持端建设。定增项目的落地将有力拓展大家居产品销售渠道、增强客户消费体验,推动公司向一站式家居生活品牌零售商迈进。 公司主业自2013年进入调整,收入和归母净利结束双位数高增长、出现下降,2014年以来随着去库存接近尾声、业绩逐步走出低谷,但复苏节奏有所波动,15年Q4业绩不佳拖累全年增速放缓,2016Q1收入增速环比改善、但费用较高致净利继续下降。房地产市场于2015年下半年开始回暖,一般家纺市场相对于地产存在9个月左右的滞后期,总体需求结构中约20~30%与地产具有较强相关性,公司作为行业龙头有望受益、将对业绩形成正贡献。 公司预计1-6月净利-10%~10%,计划16年收入增5-15%,净利增5-15%。我们继续看好公司大家居产业布局的进一步推进,考虑到本次定增仍需获得股东大会通过及证监会核准,暂维持16-18年EPS0.65、0.72、0.83元,维持买入评级。 风险提示:定增进展不及预期、终端消费需求持续不振、大家居业务推进不及预期。 海澜之家:携手华泰联合证券,开启行业并购合作之路 核心观点: 携手华泰联合证券,开启行业并购合作之路 公司与华泰联合证券于5月18日下午签订战略合作框架协议,华泰联合证券将利用内外部资源协助海澜之家寻找并购或者合作的境内外目标公司,提出合理的并购重组建议方案,为海澜之家提出合理的资本运作规划。 华泰联合证券并购业务在行业内长期处于领先地位(通过中国证监会核准的上市公司并购重组案例数量连续五年均排名行业第一),承做了大量并购重组案例、积累了丰富的项目执行经验。同时,从优衣库、ZARA、GAP、H&M等国民品牌的发展历程看,通过多品牌、多品类满足社会最广泛阶层的着装需求,占领巨大的市场份额是品牌发展的必由之路。因此我们认为通过此次合作,有助于公司在做好男装主业的基础上未来开展外延增长,打造全球服饰品牌运营平台,成为全球第五大国民品牌。 业绩预计稳定增长,经营质量有望逐季提高 公司预计2016年营收比上年同期增长10%-15%,力增净增门店700家。虽然从短期看,新增门店当年业绩贡献不到10%,但有助于抢占核心优质店铺资源,为品牌未来快速发展打下坚实基础,同时随着公司核心供应商战略推进,补单比例有望从上年不到10%提高至10-20%,有利于应对恶劣气候对服装销售的影响。存货方面,买断的自营库存仅占20%,随着今年还可在卖一季,包括新开门店的铺货需求,看好今年存货逐季下降。 16-18年业绩分别为0.78元/股、0.92元/股、1.09元/股 目前股价对应16年市盈率仅为14倍,远低于可比公司平均30倍的市盈率,维持公司“买入”评级。 风险提示 国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险; 隧道股份:城轨加速建设,可望充分受益 投资要点。 我们认为可建城市轨道交通的城市范围扩大,是进一步推进新型城镇化的重要举措。同时,发改委《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出2016-2018年重点推进轨交项目总投资达1.6万亿,将利好城市轨道交通全产业链相关公司,其中首先利好地下工程、隧道工程类公司。 申报城市轨道交通标准下调,未来5年可望释放4900亿元总投资规模:目前中国人口300万以上的城市有180个;人口在150万人以上的城市有272个,申报标准下调后,符合建设地铁标准的城市增加92个。全国规划中建设城市轨道交通里程数达到3000公里,主要分布在一二线城市,三四线城市建设轨道交通比例稍低。 综合考虑,我们认为未来5年随着申报标准下调将释放15到20个建设轨道交通城市。考虑大部分城市轨交系统初步建设规划为30公里,我们认为2016年至2020年,新增轨道交通规划建设量将增加约600公里,按每公里8亿元计算,投资规模将达到约4900亿元,其中隧道工程土建施工占比50%,新增市场规模达到2450亿元。 公司主营软土隧道施工,并经营相关设备制造、投资开发、工程咨询设计、市政养护等配套服务,目前公司在隧道施工领域处于行业领先地位。公司业绩一直保持稳健,过去5年收入的复合增长率为12%,净利润复合增长率为22%。我们认为公司未来可望随着城市轨道交通加大建设,隧道施工市场规模加速增长而充分受益。 公司深耕PPP项目,具有丰富的项目运营、管理、筛选、投资经验:2016年是建筑行业PPP项目落地大年,预计未来PPP项目市场规模可达到8000亿元。公司具有丰富PPP项目运营经验,目标项目是沿海沿江地区经济发达城市的优质项目。2016年以来已暂获PPP项目订单逾150亿元。 公司处于隧道施工行业领先优势:隧道施工行业资金技术壁垒较高,公司目前主要竞争对手为宏润建设、中国中铁和中国铁建。 在实际招投标中竞争对手较少。2015年公司轨交类订单约83亿/ 104%,2016年Q1轨交类订单32亿/ 28%。 盈利预测与投资评级:假设未来5年一二线城市轨交建设进度维持;申报标准下调带来2450亿隧道施工市场空间。我们预计2016-18年收入分别为302、363和433亿元,实现EPS分别为0.54、0.63、0.72元,对应PE分别为16、14和12倍,估值较低,考虑公司稳定的成长性及城轨建设的超预期,给予“买入”评级。 风险提示:三四线城市新增城轨建设量低于预期,或由于三四线城市配套设施薄弱,导致施工业务的成本较高而拉低毛利率。 泸州老窖:扩产确保产能无忧,增发预案留有遗憾 事件:泸州老窖16号晚公告非公开发行预案,募集资金总额不超过30亿元,投入酿酒工程技改项目(一期工程),发行对象为包括泸州酒业投资有限公司在内的不超过10名(含10名)特定投资者。 投资要点。 当前产能有瓶颈,扩建确有必要。老窖拟募集资金30亿用于扩产,形成3.5万吨基酒产能,储酒能力10万吨。根据公司宣传资料,现有窖池1万口多些,假设每个窖池产酒5吨,基酒产能5-6万吨。15年老窖总销量19万吨,扣除液态法的二曲10-11万吨,估计固态法成品酒销量8-9万吨。将基酒折算成成品酒后,老窖当前固态发酵产能瓶颈已现,扩建确有必要。 增发预案留有遗憾,未能借机绑定管理层和经销商,另外国企改革进度可能受影响,期待17年能解决高管激励问题。此次增发没有锁定管理层和经销商,发行对象为包括酒业投资公司在内的不超过10名的特定投资者。除了酒业投资公司,其它参与者都是1年期的财务投资者,与五粮液、老白干酒的定增方案差别较大。另外,参考其它公司定增的速度,如果一切顺利,预计最快也要2016年底才能完成。因此,此次定增可能影响到国企改革的进度,而此前市场普遍预期2016年下半年会启动国改,我们判断国改可能会在定增完成后才启动。 盈利预测与投资建议:公司年报中提出16年实现80亿,收入18亿净利的目标。16年是新管理层上台后的第一个完整年度,完成业绩目标的动力足。虽然16年窖龄酒和低档酒还需调整,但1573、特曲有望实现较快增长,公司有能力实现16年80亿的目标。 预计16-17年EPS(不考虑增发摊薄)分别为1.27、1.49元,同比增21%、17%,即使考虑增发后的股份摊薄,老窖16年PE也仅为20倍,处于行业低位。给与泸州老窖市值420亿元,目标价30元,“买入”评级。4月20日停牌至今,白酒板块整体上涨了7.4%,估计泸州老窖复牌后会出现小幅补涨。 风险提示:泸州老窖产品、渠道体系调整时间超预期。 |
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