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格氏对巴氏投资思想的贡献（下） 以下18条全部来自《聪明的投资者》。朝花夕拾尽管有些老调重弹，有些祥林嫂，但我想强调的是：从以下摘录中你可以再次领悟到读书对于一个人是多么的重要。可以这样说，没有格雷厄姆，就没有今天的巴菲特：“我在这里所谈到的投资感悟大多都是从本杰明.格雷厄姆的那本书《聪明的投资者》里学到的。我是在1949年买到这本书的，我的投资生涯从此完全改变。”（巴菲特2013年致股东信） 1、逆向操作 追溯到1914年的准则，我们发现，尽管许多已过时了，但还有一些是适用的。下面这段话类似于陈腐格言，但却相当有用：1、如果投机，最终你将（可能）失去钱；2、当大多数人（包括专家）悲观时，买。而当他们相当乐观时，卖。 2、市场预测 强有力的事实证明股票经纪行发表的证券市场预测比简单地掷一枚硬币还缺乏可靠性。 3、交易者与投资者 投资需要并预先假定安全边界，以防事态的发展与预料的相反。在市场交易中，就像在其它形式的投机中一样，错误是没有边界的。你要么对，要么错，错了就意味着损失。因此，尽管我相信普通的理性的读者可以学会在市场交易中赚钱，我还是建议他们去尝试其它的方法。每个人都知道，在市场交易中，大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人，要么不理智，要么想用金钱来换取其中的乐趣，要么具有超长的天分。不过在任何情况下，他们都不是投资者。 4、精神态度比技巧更重要 本章（第二章）我们重点讨论普通股价格波动时投资者应持有的正确态度。投资者越来越难保持警惕和超然的态度，而这正是投资者和投机者的区别所在。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。我相信在目前形势下，对待价格波动的正确的精神态度是所有成功股票投资的试金石。 5、独立思考 发现价值 成功的主要障碍在于这样一个事实：如果一个公司前途明显比较好，那几乎肯定已经在当前的股票价格中得到反映——经常还是过度反映。你买这样的股票，就像在赛马比赛中下赌注，机会可能在你一边，但结果往往并非如此。你可以把这当作一条公理：在华尔街，如果总是做一些显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。 6、市场先生 假设你拥有某一私营企业1000美元的小额股份。你的一个同伴，不妨称他为“市场先生”，非常乐于助人，每天告诉你关于他对你的股份价值的想法，并据此提出买入或出售你所持有股份的建议，只是他在提出买卖建议时经常处于过分兴奋或过分担心的状态。如果你是一个自信的投资者和明智的商人，你会让市场先生每天的意见来决定你对自己1000美元股份的看法吗？ 7、关注比赛 而不是记分牌 依我看，市场价格信号给投资者误导的次数不比有用的次数少。从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者买入机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者出手机会。而其他时候，他如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作上，将会做得更好。 8、风险与回报 这是一个古老的原理。从这点出发已经形成了一个概念：投资者所预期的回报率或多或少与他准备承担的风险成正比。我的观点是不同的。更确切地说，投资者所追求的回报率依赖于投资者愿意和能够达到目标的明智的努力程度。 9、波动不是风险 风险的思想经常被扩充到用于一个证券价格的可能下跌，甚至这个下跌可能是周期性的或暂时的，并且持有者也没有被强迫在这时出售。…但我相信，这里所包含的东西不是真正的风险。…与普通商业相联系的风险是用它损失金钱的可能性来衡量，而不是用如果拥有者被迫出售时将会发生什么来衡量。 10、风险与安全 如果一组经过认真选择的普通股投资，通过几年的衡量，表明有一个令人满意的总回报，那么这组投资就被证明是安全的。在投资期间，市场价值注定要波动，并且可能在这个购买者的成本之下出售一段时间。如果这个事实使得投资有风险，那么它将不得不在同时被称作有风险和安全的。 11、 高薪管理层 管理层的过高报酬绝不是一件可忽略的事情。这里存在着权利滥用的情况，特别是通过那些对管理层过多的股份选择权的承诺及一次又一次的不适当的自由奖金与津贴计划。雇员薪金与管理效率之间的关系并不密切。出色的公司管理并未使管理层有过高的薪金；差的管理才将报酬定得很高。 12、 管理评价 管理效率与管理结果需保持一致。除非结果是好的，否则，对管理者自身不能做出任何有意义的评价。 13、 公司治理：董事会 问题在于董事会往往与管理层密不可分，他们应当和管理层职权分离，但却做不到这一点。经常是从管理层中选出董事，而不是由董事会选择管理层。在许多情况下，行政人员往往组成董事会的大多数，这意味着股东不能控制管理情况。即使董事不是管理人员，但管理人员往往也是其密友从而他能插手管理。甚至当董事长老迈无用已不胜任工作时，却因为与管理层有私交而未卸职。 14、 代理成本 有效率的运行应当是以低成本产出最高利润；有效率的金融应当是以股东价值最大化的方式对股东资金进行运作。而这一问题，对管理者来说兴趣很小。事实上，管理者总是从股东手上获取尽可能多的资本来减小资金的金融问题。这样，一个典型的管理方式在操作上往往需要更多的资本，如果股东允许的话（事实上他们经常允许）。 15、 利润再投资 在理论上确定无疑的是，高利润的企业具有良好的增长机会，通过将收益再投资，给股东带来的好处比将这些收益支付给他们更大。 16、 安全边际 根据古老的传说，一个聪明人将世间的事情压缩成一句话：“这很快就会过去。”面对着相同的挑战，我大胆的将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭？“安全边际”。（注、英文是“三个字”） 17、 几率 远离有很少收益和很大风险的冒险。对有进取心的投资者，这意味着他为获得收益所进行的操作不应基于信心而应基于算数。对每一个投资者，它意味着当他将收益仅限于一个小数字时，就像普通债券或优先股那样，那么他必须确信没有以其资本的主要部分冒险。 18、 Businesslike Investment is most intelligent when it is most businesslike. （贴士：1、你对巴菲特了解得越深，你就越能感受到来自上述思想的“贡献”；2、即使是芒格，也对格雷厄姆有关市场先生的表述倍加赞赏。不过以我的观点，如果非要找一条对巴氏投资体系最为重要的话，我选最后一条。） |
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