读《巴菲特之道》有感

《巴菲特之道》一书，是学习研究巴菲特价值投资理论难得的一本好书，只要静下心来反复研读，收获会大大超出你的想象。真诚希望巴菲特的思想和智慧能够惠及越来越多的投资者，希望越来越多的股民朋友走上价值投资的道路，成为股票市场长久的赢家！在这本书中，总结了巴菲特投资生涯的四大类12条投资准则、巴菲特投资的9个经典案例、投资组合管理及投资心理学等，对于那些想了解投资、了解巴菲特、想取得投资成功的人，无疑是最佳的学习路径之一。本书系统勾勒出巴菲特投资方法的基本框架，那些引导巴菲特穿越各种牛熊市场情况的永恒投资哲学。同样，这些准则能给予任何投资者以启发。这本书的作者对于巴菲特投资思想有着准确和深入的了解，远超其他关于巴菲特投资思想的书籍。因此，如果读者朋友能够仔细阅读手中的这本书，深刻体会本书作者的总结并指导实战，我想其价值不亚于巴菲特的午餐。

本书介绍了关于巴菲特思想的形成：格雷厄姆给予了巴菲特投资的知识基础——安全边际，以及帮助他掌握情绪以利用市场的波动；费雪教会巴菲特更新、可执行的方法论，让他发现长期的优秀投资对象，以及集中的投资组合；芒格帮助巴菲特认识到购买并持有好企业带来的回报。当我们了解了巴菲特思想是这三个人的智慧的结合之后，对于巴菲特很多投资上看似令人迷惑的做法自然就有了答案。就像笛卡尔所说：“拥有好的心智并不足够，更重要的是如何好好运用。”运用之妙将巴菲特与他的同行区分开来，一些同辈人非常聪明、自律、专注，巴菲特之所以高于他们，是因为他具有整合三位智者，凝聚提炼成自己方法的能力。

本书提出的巴菲特投资生涯的四大类12条准则为：

一、企业准则——三个基本的企业特点：

1、企业是否简单易懂？

2、企业是否有持续稳定的经营历史？

3、企业是否有良好的长期前景？

二、管理准则——三个重要的高管素质：

1、管理层是否理性？

2、管理层对股东是否坦诚？

3、管理层能否抗拒惯性驱使？

三、财务准则——四个至关重要的财务标准：

1、重视净资产收益率，而不是每股盈利。

2、计算真正的“股东盈余”。

3、寻找具有高利润率的企业。

4、每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值。

四、市场准则——两项相关的成本指导：

1、必须确定企业的市场价值。

2、相对于企业的市场价值，能否以折扣价格购买到？

关于企业准则中的简单易懂：

在巴菲特的投资观点中，投资者的回报与他们是否懂得自己的投资有关。如果在不完全了解的行业里拥有一家企业（无论是全部还是部分）股权，你很难准确解读它的发展或做出明智的决策。因此，投资成功并不是靠你懂得多少，而是认清自己不懂多少。在自己的能力圈内投资，这并不是圈子多大的问题，而是你如何定义圈子的问题。

关于企业准则中的持续稳定经营的历史：

巴菲特不仅规避复杂的企业，他还规避陷入麻烦的企业，甚至规避那些因发现失利而彻底转换方向的企业，经历重大变化的企业会增加犯错的可能。从他的经验看，最好的回报来自那些多年稳定经营提供同样产品或服务的公司。就像巴菲特说的那样，投资者总是被明天发生什么所吸引，而忽视企业今天的真实情况。巴菲特承认“查理和我不懂如何解决企业的麻烦，我们所学到的是如何规避它们，一个在合理价格上的好企业，比便宜价格的坏企业更有利可图。”因此，巴菲特之所以成功，是因为巴菲特和查理专注于发现并跨越1英尺的跨栏，而不是巴菲特和查理拥有跨越7英尺跨栏的能力。

关于企业准则中的良好的长期前景：

巴菲特将经济的世界分为不等的两部分：少数伟大的企业——他称之为特许经营权；多数平庸的企业——多数不值得购买。巴菲特定义特许经营权的产品或服务：①被需要或渴望；②无可替代；③没有管制。具有特许经营权的企业能保持售价，偶尔还能提高售价，却不用担心因此失去市场份额和销量。这种价格弹性是伟大企业的一个显著特点，它令企业能够获得超出平均的资本回报。巴菲特喜欢投资那些具有宽阔持续的护城河的企业，因为它们的产品或服务能给投资者提供丰富的回报，巴菲特想象的伟大企业就像是一个大城堡，而且它的周围有着宽大的护城河，里面游着食人鱼和鳄鱼。巴菲特最简单的投资智慧是：“一个伟大企业的定义至少是伟大25～30年。”

管理准则中的理性：

配置公司资本的能力，是管理层最为重要的能力，因为长期而言，这将决定股东的价值。决定如何处理公司盈利，是继续留在企业内投资，还是分给股东，这体现着公司管理层的理性！如果额外的现金被保留在企业内部，能产生高于平均的资产回报率，高于资金的成本，那企业应该保留所有现金进行再投资，这是符合逻辑的。如果保留的现金投资于那些低于平均回报的项目，则是非理性的，但这种现象却很常见。巴菲特认为，对于企业增长的盈利，如果不能投资于超越平均回报率的项目，唯一合理和负责任的做法就是分给股东。具体做法有两种：①分红，或提高分红；②回购股票。

管理准则中的坦诚：

巴菲特高度赞扬那些能全面、真实反映公司财务状况的管理层，他们承认错误，也分享成功，对于股东他们开诚布公。坦诚的管理层能够帮助股东或投资者回答三个问题：①公司的大致估值？②公司有多大可能性达到未来目标？③鉴于过去的表现，管理层干得如何？巴菲特称赞那些有勇气公开谈论失败的管理层。每个公司都会犯错，不管是大的或小的，但巴菲特认为，太多管理层爱夸大其词，而不是诚实沟通，他们为了自己的短期利益冲突而损坏了股东或投资者的长期利益，这样的管理层并不坦诚。因此，巴菲特认为具有坦率品质的管理层的公司是值得考虑投资的好企业。

管理准则中的惯性驱使：

到底是什么原因导致这种惯性驱使？答案是：人性！公司管理层通常具有一种旅鼠般的、模仿他人的倾向，即使是愚蠢或不理性的行为。巴菲特认为惯性驱使来自几种令人不安的情况：①（组织机构）拒绝改变当前的方向；②闲不住，仅仅为了填满时间，通过新项目或并购消化手中的现金；③满足领导者的愿望，无论其多么愚蠢，下属都会准备好新项目的可行性报告；④同行的行为，同行们是否扩张、收购、制定管理层薪酬计划等，都会引起没头脑的模仿。他们为什么要这么做？巴菲特列出了三个最有影响的因素：①大多数管理者无法控制自己做事的欲望；②大多数管理者不停地与同业，甚至不同行业的企业，比较销售额、利润、管理层薪酬计划，这也导致公司的多动症；③大多数管理者容易高估自己的能力，就是搞不清楚自己到底能吃几碗干饭。

财务准则中的净资产收益率：

衡量一家公司的年度表现，巴菲特倾向于使用净资产收益率这个指标——就是盈利除以股东权益。首先，所持有的证券以成本计算而不是以市价计算，因为在特定的企业里，市值作为整体，可能对于股东权益回报有着重大的影响；其次，我们要剔除非经常性项目影响这个比率的分子；最后，巴菲特相信，一个好企业应该在没有负债或极少负债的情况下，也能产生良好的回报，也就是好的企业或好的投资，应该在没有财务杠杆的情况下，也能产生令人满意的回报，而那些依靠高杠杆负债而产生高回报的企业确实令人担心。

财务准则中的股东盈余：

并非所有的盈利都是平等创造的，只有分析师们能估算出公司的预期现金流，会计盈余才有意义。相对于现金流，巴菲特更喜欢使用“股东盈余”——一家公司的净利润，加上折旧、损耗、摊销，减去资本支出和其他必需的运营资本。虽然股东盈余这项指标无法提供很多分析师需要的精确数字，计算未来的资本支出经常只能预估，就如凯恩斯的名言：“宁要模糊的正确，不要精确的错误。”

财务准则中的利润率：

如果管理层不能通过销售产生利润，伟大的企业也会变成糟糕的一项投资。提升盈利能力并没有什么大的秘密：就是控制成本。根据巴菲特的经验，高成本运作的经理人会继续增加开销，而低成本运作的经理人总会发现节俭之道。因此，一家伟大的企业只有控制低成本支出，才能为股东创造高的利润率。

财务准则中的一美元前提：

一个前景优良、拥有为股东着想的管理层的公司，将会提升公司的市场价值。而衡量公司管理层为股东创造价值的指标是：一美元原则——即是公司每留存一美元的利润，至少应该创造一美元的市场价值。股市就是个巨大的拍卖场，我们的工作就是挑选出那些优秀的企业，它们每保留的一美元最终都会创造出至少一美元的市场价值！

市场准则中的确定价值：

多年以来，金融分析师们使用过很多公式计算一家公司的内在价值，比如：低市盈率、低市净率和高分红率。而巴菲特定义的是：一个公司的价值决定于在其生存期间，预期产生的所有现金流，在一个合理的利率上折现。对于巴菲特而言，确定企业的价值很简单，只要你能确定两个变量：①现金流；②合适的贴现率。

市场准则中的低价买入：

巴菲特强调仅仅专注于优秀的企业——业务简明易懂、运营良好、有心系股东的管理层——并不能保证成功。首先，你必须买在合理的价位，然后，公司的表现如预期一样。我们有三类常见的错误是：①我们支付过高的价格；②管理层不理性；③企业未来的经营状况很糟糕。如何确定企业安全边际，比如，你以低于内在价值25%的价格购买了股票，而之后企业价值意外地减少了10%，你的原来买入价格仍然可以产生足够的回报（因为这个安全垫足够厚）。就像巴菲特所说的：“市场就像上帝一样，帮助那些自助的人；但和上帝不同之处在于，市场不会原谅那些不知道自己在干什么的人。”

巴菲特如何成为聪明的投资者，本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中写道：“投资是件最需要智慧的事情，就像运营企业一样。”巴菲特说：“这句话道出了投资的真谛。”所以巴菲特坦言：“我是一个好的投资者，因为我是一个企业家；我是一个好的企业家，因为我是一个投资者。”

关于巴菲特的9个经典投资案例：①华盛顿邮报公司；②盖可保险公司；③大都会／ABC公司；④可口可乐公司；⑤通用动力公司；⑥富国银行；⑦美国运通；⑧IBM（国际商业机器公司）；⑨亨氏食品。本书通过巴菲特投资的9个经典投资案例，总结出了贯穿其间的一个标准：沃伦·巴菲特从不着急卖出股票，即便在他买入后，这些股票表现良好，但股价短期的上升并不令他感兴趣，菲利普·费雪教会巴菲特持有企业好过持有现金。巴菲特说：“满足于无限期持有这些企业，只要它们能产生令人满意的资产回报，管理层能够诚信，以及股价没有过高。”（这些是否令你想起了那些巴菲特的投资准则？）如果问巴菲特愿意持有一个企业的时间是多长的话，他的回答是“我喜欢持有的期限是永远。”

关于巴菲特的投资组合管理：

巴菲特是如何构建自己的投资组合的呢？巴菲特以他独特的风格说道：“通过定投指数基金，毫无专业知识的投资者实际上会比大多数职业投资者干得更好。”集中投资的精华之处在于：挑选几只长期而言，能产生超越平均水平回报的股票，将资金大量投在其上，在遇到短期市场漩涡波动时，忍耐坚持。集中投资的核心在于：将你的投资集中在那些可以超越平均表现的、提供最好回报的公司上。当这种机会一旦出现，懂的人会即刻出手，正如芒格说的那样：“当世界给予你机会的时候，聪明的投资者会出重手。当他们具有极大赢面时，他们会下大注。其余的时间里，他们做的仅仅是等待，就是这么简单。”一个人如果将投资分散于自己不甚了解的企业上，或毫无根据的盲目自信上，并认为这样的方式可以控制风险，这种认识绝对是错误的。一个人的知识与经验都是有限的，在特定的期间里，我个人认为一个人只能对两三家企业具有充分的自信与把握。

凯恩斯投资组合原则是：①投资于经过认真挑选的对象，它们相对于真实和潜在的内在价值具有价格上的折扣，相对于同期的替代投资也具有更优的性价比；②坚定地持有选定之后的组合，风雨同舟，或许数年，直至它们的潜力释放，或有证据表明当初是买错了对象；③保持投资组合平衡性，尽管集中投资个股会隐含一系列风险，但不同的个股之间会做风险的对冲。巴菲特对于风险的解读是：“风险与股价之波动无关，与那些个股未来产生利润的确定性有关。”当股价被华尔街的羊群效应影响之时，价格受情绪的影响，或是贪婪，或是恐惧，很难说市场总是理性的。实际上，市场的股价经常是莫名其妙的。就像巴菲特说的，糟糕的是大家不但是基于错误的情况（股价）做决策，而且，每时每秒盯着股价，炒来炒去。巴菲特说，他不会在意股市是否关闭一年或两年，毕竟，它每个周末都闭市，这对我没有什么影响。短期而言，股市是台投票机；而长期而言，股市是台称重机。

如何选择自己的投资标的：首先，会试着每家公司的长期前景；其次，评估这些公司的管理者的素质；最后，以合理的价格买入最佳的公司并长期持有。集中投资是长期投资的重要方法，如果你问巴菲特他理想的持股期限是多久？他会回答是“永远！”只要这家公司还能不断产生超越平均的经济效益，以及公司管理层能理性地配置公司盈利。他说：“以静制动令我们成为智慧的行动者。无论美联储是否调整利率，或华尔街如何预测市场，巴菲特和芒格以及公司管理层，都不会因此而热衷与卖出旗下全资拥有的能下金蛋的企业。同样的道理，我们为什么要急于出售手中的股票呢？”

集中投资的方法是：①在你没有将股票首先（以及总是）考虑为一个企业的一部分时，不要进入股市；②准备好勤奋地研究你所投资的公司，以及它们的竞争对手，以至于达到一种状态，那就是没有人比你更了解这个公司，甚至这个行业；③如果你没有做好五年（十年更好）的时间准备，不要开始你的集中投资；④做集中投资时不要使用财务杠杆，一个没有财务杠杆的投资组合可帮助你更快地达到目标。记住，在股市大跌时，一个意外的要求追加保证金的电话，会毁掉你精心设计的完美计划；⑤成为一个集中投资者需要适当的性格及人格特质。

关于巴菲特的投资心理学：

巴菲特在其的投资生涯中总结出的两个重要的经验教训：第一，耐心的价值；第二，尽管股价的短期波动对公司价值没什么影响，却会引起投资人巨大的情绪不适。在所有的人类行为里，与金钱的关系恐怕是最为特别的一个，尤其是谈到股市，整个股票市场是所有股市交易者的集体行为的综合，可以毫不夸张地说，整个市场就是被投资者心理的力量推来推去的。这种将经济学和心理学结合在一起的方法，被称为行为金融学，它从大学校园的象牙塔里渐渐走出来，成为投资界业内人士的谈资。格雷厄姆指出，一个投资者最大的敌人不是股市，而是自己。真正的投资者几乎从不被迫出售其股份，也不会天天关心股票行情。

巴菲特解释到，格雷厄姆的投资方法有三个重要的原则：首先是将股票视为企业一样，“这将给你一个完全不同于股市中大多数人的视角”；其次是安全边际概念，“这将赋予你竞争优势”；再次是对待股市具有一个真正投资者的态度。巴菲特说：“如果你具有这种态度，你就能战胜股市中99%的人，它可赋予你巨大的优势。”行为金融学寻求的是通过心理学理论的使用，解释市场低效的一种调查研究。如果市场先生表现出愚蠢的情绪，你可以选择不理会或利用这样的机会。但是如果反过来，你受到它的影响，后果将是灾难性的。巴菲特投资股票不需要每天看股价，因为他不需要用股价来印证他的投资正确与否，正如他经常说的那样：“我不需要股价告诉我价值如何，我已经知道。”格雷厄姆说：“投资人如果过度担心自己的持股由于不合理的市况而大跌，他们就会将自己的优势转化为劣势。这种人最好远离市场行情，否则他会由于别人的错误而导致自己的精神痛苦。”

巴菲特对于风险和多元化的看法，巴菲特对于风险有着不同的定义：投资损失或伤害的可能性。真正关键的是企业的“内在价值风险”，而不是股票价格的走势，他说，真正的风险是一项投资的税后回报“是否为投资人至少保持投资之初的购买力，加上合适的利率因素。”巴菲特解释，如果你今天买了股票打算明天卖出，这就等于参与了风险交易。巴菲特说，如果你问我，今天买可口可乐明天卖出，这样的风险如何？我只能说风险太大了。但是巴菲特所考虑的是今天买进可口可乐，然后持有10年，那就没有什么风险。（为何同样是今天，买了同样的可口可乐股票，一个是风险太大，一个是没有风险呢？）巴菲特说，多元化是无知者的保护伞，如果你不想发生什么特别的不测，你最好拥有市场上的全部股票，这没有什么错。这对于那些不知道如何分析企业的人而言，是个好方法。根据巴菲特的观点，现代投资组合理论“能让你知道如何达到平均，但我认为任何人都应该有50%的把握达到平均水平。”

巴菲特对于有效市场理论的质疑，集中在一个核心点：没有证据表明，所有投资者都会分析所有可能得到的信息，并由此获得竞争优势。从观察来看，市场经常是有效的，但它并非总是有效的。这其间的区别就像白天不懂夜的黑。两个原因告诉你为何懂得人们的冲动是如此有价值：①你能从中学会如何避免多数人的错误；②你可以识别是他人的错误，并从中捕捉到机会。因此，在茫茫股海中，我们所有人都是脆弱的，会有个人的判断失误，这些都会影响成功。当数以百万计的人的错误汇集在一起，会将市场推向毁灭性的方向。从众心理越强，错误的积累就越多，在非理性的怒海狂涛之中，只有少数理性者才能生存。所以对于情绪驱动的误判，解药只有理性。