巴菲特之道(原书第3版) 罗伯特·哈格斯特朗 29个笔记 ◆ 推荐序二 价值投资思想薪火相传 >> 视买股票如同买整个企业的一部分; ·构建一个专注的、不经常频繁交易的投资组合; ·仅仅投资于那些你明白的企业; ·在买入价格和公司长期价值之间,寻求一个安全边际。 ◆ 推荐序五 投资是一项五环相扣的系统工程 >> 组成这项系统工程的五个环节是:好行业、好企业、好价格、长期持有、适当分散。 >> 白酒、医药、网络牛股成群,有些行业如化工、公用事业则牛股稀少;有些行业如食品、饮料盈利持续稳定,不断创出新高,有些行业如远洋航运、有色金属盈利大起大落,经常回到原点;有些行业如IT、电子竞争极其激烈,让龙头企业频繁更迭,有些行业如银行卡组织门槛很高,先入为主让龙头企业持续不变……行业特点决定了投资回报。所以钱怕投错行。行业选择列在第一位。 ◆ 个人经历和投资缘起 >> 投资中最为重要的一课——耐心。 ◆ 巴菲特合伙公司 >> 意味着放弃大量的、明显的唾手可得的盈利。使用那些我自己完全不理解的、未经实践的方法可能会导致本金的永久性损失。” ◆ 本杰明·格雷厄姆 >> 他经常提到两项投资原则:一是不要亏损;二是不要忘记第一条。他将“不要亏损”的理念分为与安全边际有关的两个部分:①以低于公司净资产2/3的价格买入公司;②专注于低市盈率的股票。 ◆ 多种知识的融合 >> 成功的投资来源于,购买那些价格大大低于价值的股票。 >> 股票具有投资特性,也有投机特性,而投机特性是人们恐惧和贪婪的结果。这些存在于大多数投资者中的情绪使得股价不停变动,有时高于公司内在价值,更重要的是,有时低于公司内在价值。他教巴菲特如果能够避开这些股市中的情绪旋风,就有机会从其他投资者的非理性行为中受益,因为其他投资者是基于情绪买卖股票,而不是逻辑。 ◆ 企业准则 >> 企业应该简单易懂; 企业应该有持续稳定的运营历史; 企业应该有良好的长期远景。 ◆ 持续稳定的经营历史 >> 巴菲特不仅规避复杂,他还规避陷入麻烦的企业,甚至规避那些因发展失利而彻底转换方向的企业,经历重大变化的企业会增加犯错的可能。从他的经验看,最好的回报来自那些多年稳定经营提供同样产品或服务的公司。 “重大的变化很难伴随优秀的回报,”据巴菲特观察。 >> 一个在合理价格上的好企业,比便宜价格的坏企业更有利可图 ◆ 良好的长期前景 >> 反之,一家平庸企业提供的产品实质上是普通型商品,无法与其他竞争者的产品区分开来。以前,普通型商品包括石油、天然气、化学品、铜、木材、小麦、橙汁。今天,电脑、汽车、航空服务、银行和保险也成为普通型产品或服务。尽管有巨大的广告预算,但它们并未形成有意义的产品差异性。 >> ,普通商品型企业是低回报企业,“会遇到利润的麻烦。”它们的产品与其他竞争对手无甚区别,这样它们只能在价格上进行竞争,这样当然损害利润。最可靠的令普通商品型企业赚钱的方法,是成为低成本供给者。这类企业能健康赚钱的唯一时机,是供给短缺的时期,但这一因素极难预测 ◆ 惯性驱使 >> 闲 >> 不住,仅仅为了填满时间,通过新项目或并购消化手中的现金; >> ,同行的行为,同行们是否扩张、收购、制定管理层薪酬计划等,都会引起没头脑的模仿。” >> (1)大多数管理者无法控制自己做事的欲望。这种多动症在商业活动中,经常以收购作为宣泄出口。 (2)大多数管理者不停地与同业,甚至不同行业的企业,比较销售额、利润、管理层薪酬计划,这也导致公司的多动症。 (3)大多数管理者容易高估自己的能力,就是搞不清楚自己到底能吃几碗干饭。 ◆ 净资产回报率 >> 这种先借后用的哲学会有损短期利益,不过,只有未来投资回报能覆盖负债成本时,巴菲特才会这么干。这其中还有一个考虑,因为诱人的商业机会并不经常出现,巴菲特打算时刻做好准备,他说:“如果你想射中罕有的、快速移动的大象,你必须时刻带着猎枪。” ◆ 股东盈余 >> 巴菲特警告,现金流也不是一个完美的评估价值的工具。实际上,它经常误导投资者。对于评估初期需要大量投资而后期支出少的企业类型,例如房地产开发、气田、电缆公司等,现金流是个合适的评估方法。另一些行业,例如要求持续资本支出的制造业,则不能用现金流指标来准确估值。 >> 相对于现金流,巴菲特更喜欢使用“股东盈余”——一家公司的净利润,加上折旧、损耗、摊销,减去资本支出和其他必需的营运资本。但巴菲特承认,股东盈余这项指标无法提供很多分析师需要的精确数字。计算未来的资本支出经常只能预估,他引用凯恩斯的名言:“宁要模糊的正确,不要精确的错误。” ◆ 可口可乐公司 >> 让我们假设你将外出去一个地方十年,出发之前,你打算安排一笔投资,并且你了解到,一旦做出投资,在你不在的这十年中,不可以更改。你怎么想?”当然,不用多说,这笔生意必须简单、易懂,这笔生意必须被证明具有多年的可持续性,并且必须具有良好的前景。“如果我能确定,我确定市场会成长,我确定领先者依然会是领先者——我指的是世界范围内,我确定销售会有极大的增长,这样的对象,除了可口可乐之外,我不知道还有其他公司可以做得到。”巴菲特解释道,“我相对可以肯定,当我回来的时候,他们会干得比今天更好。” >> 巴菲特说,最好的生意是那些长期而言,无需更多大规模的资本投入,却能保持稳定高回报率的公司。 ◆ 第5章 投资组合管理:投资数学 >> 巴菲特对于这两种投资策略的看法如何?就这两种方式——指数型和主动型而言,巴菲特毫不犹豫地选择指数型。如果一些投资人不能忍受较高的风险,对资本市场没有什么了解,那么参与指数型投资是一种从股票投资中获益的长期方法。巴菲特以他独特的风格说道:“通过定投指数型基金,毫无专业知识的投资人实际上会比大多数职业投资者干得更好。” >> 巴菲特指出还存在第三种可替代的、不同的主动策略,它能将指数型投资的优点大幅提升。这个方法就是集中投资。集中投资的精华之处在于:挑选几只长期而言,能产生超越平均水平回报的股票,将资金大量投在其上,在遭遇短期市场漩涡波动时,忍耐坚持。 ◆ 心理学的元素 >> 拜尔熟悉参与游戏的心理冲动,建议玩家将资金分为游戏资金和重要资金两个部分。认真的玩家将重要资金保留着,直到两个条件出现: (1)赛马胜出的信心很高时。 (2)回报赔率非常有利时。 重要的下注要求认真的资金。 ◆ 从理论到现实 >> )计算概率。 你应该考虑这种可能性:长期而言,我选择的这只股票能否跑赢大势? (2)等待最佳赔率出现。 当你具有安全边际之时,成功的概率在你一边。不确定性越大,你需要的安全边际就越大。在股市上,安全边际体现为折扣价格。当你喜欢的股票股价低于其内在价值之时,那就是买入的信号。 (3)根据最新信息及时做出调整。 当出现好机会时,同时,要保持谨慎地观察公司本身的情况。是否公司管理层开始瞎搞?公司财务决策是否有变化?行业里是否出现了新的竞争对手?如果这样,原来评估的可能性也应该进行相应的调整。 (4)决定投资数量。 >> 这样的投资机会并不经常出现。但当这种机会一旦出现,懂的人会即刻出手,正如芒格说的那样:“当世界给予你机会的时候,聪明的投资者会出重手。当他们具有极大赢面时,他们会下大注。其余的时间里,他们做的仅仅是等待。就是这么简单。” ◆ 多元化的衡量标杆 >> ·在你没有将股票首先(以及总是)考虑为一个企业的一部分时,不要进入股市。 ·准备好勤奋地研究你所投资的公司,以及它们的竞争对手,以至于达到一种状态,那就是没有人比你更了解这个公司,甚至这个行业。 ·如果你没有做好五年(十年更好)的时间准备,不要开始你的集中投资。 ·做集中投资时不要使用财务杠杆。一个没有财务杠杆的投资组合可帮助你更快地达到目标。记住,在股市大跌时,一个意外的要求追加保证金的电话,会毁掉你精心设计的完美计划。 ·成为一个集中投资者需要适当的性格及人格特质。 ◆ 市场准则 >> 巴菲特投资方法12准则 企业准则 企业是否简单易懂? 企业是否有持续稳定的经营历史? 企业是否有良好的长期前景? 管理准则 管理层是否理性? 管理层对股东是否坦诚? 管理层能否抗拒惯性驱使? 财务准则 重视净资产回报率,而不是每股盈利。 计算真正的“股东盈余”。 寻找具有高利润率的企业。 每一美元的留存利润,至少创造一美元的市值。 市场准则 必须确定企业的市场价值。 相对于企业的市场价值,能否以折扣价格购买到? |
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