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巴菲特投资的十二条准则  一、企业准则 1、 简单易懂：简单易懂就是能力圈和边际，能力圈内看得懂可以考虑，能力圈外看不懂的不投，更关键的是懂得能力圈的边界在哪里。 2、 持续稳定的经验历史 1) 陷入麻烦之中、经历重大变化的企业会增加犯错的可能性； 2) 正在解决难题的企业，同样尽量要规避；（当然，我们要考虑遇到的困难或经历的变化是什么，是短期问题，长期逻辑不改？还是长期趋势变化？是杀估值、杀业绩、杀逻辑也是同一个道理，比如众所周知的白酒塑化剂、牛奶三聚氰胺等反而是个好机会） 3) 历史证明其成功的合理性，最好的回报来自那些多年稳定经营提供同样产品或服务的公司； 4) 一个价格合理的好企业，比价格便宜的坏企业更有利可图。（价格合理，是估值和当前价格存在低估的现象，巴菲特师从格雷厄姆，对于低价格和安全边际是最主要的原则之一） 3、 良好的长期前景 1) 少数伟大的企业拥于特许经营权，就是所谓的垄断、护城河。包括：产品或服务被需求或渴望、无可替代、没有管制。带来的结果就是议价权、高回报。 2) 平庸的公司，缺乏竞争优势，即护城河，低回报、依靠低成本竞争、产品同质化。 3) 一个伟大的企业定义至少是伟大25-30年 二、管理准则 4、 理性 企业如何配置公司资本的能力，首先与公司所处的生命周期有关，在发展阶段，资金倾向于投入扩大生产；在成熟阶段，资金留存与否与资金的资产回报率有关，资产回报率高，留存，资产回报率低，可以分红会回购股份。 5、 坦诚：坦诚体现在：①经营业绩的数据披露；②正式存在的问题；反之，不坦诚就有可能夸大其词，弄虚作假。 6、 惯性驱使 惯性：一种看不见的力量使然，背后是人性。 1) 无法控制自己做事的欲望； 2) 大多数管理者不停与同业，甚至不同行业的企业比较经营数据； 3) 大多数管理者容易高估自己的能力。 很多时候勤奋的领导，他们都具有高智商，都具有强烈的进取心，但他们都失败了。 小结：管理层的测试 管理层的测试比财务指标还难评估，因为人比数字复杂的多。 小窍门：回顾过去几年的年报，尤其是仔细阅读公司管理层对未来的策略，对比今天的结果，看看原来的计划实现了多少？看看他们的思想如何变化？再与同行业的年报进行比较。 三、财务准则 7、 净资产收益率 1) 以成本计算而不是以市价计算； 2) 提出非经常性项目的影响，比如资本损益，聚焦在主营业务； 3) 没有负债或极少负债的情况下，也能产生良好的回报；高杠杆的企业在经济放缓的时候，往往很脆弱。 8、 股东盈余：相当于自由现金流的概念。 9、 利润率：提升盈利能力的秘密就是：控制成本，企业在控制成本上有什么举措。 10、 一美元前提：留存现金能在一定周期内创造多少利润。 四、市场准则 11、 确定价值：现金流折现，估算现金流，以长期国债的利率，即无风险收益率折现。价值是未来现金流折现后的现值，成长是确定价值的一个因素，就是增长率。巴菲特说“无论一个投资者基于什么估值、什么原则买股票，无论公司成长与否，无论盈利呈现怎样的波动或平滑，无论相对其当前盈利、账面值而言的价格是高是低，投资者应该买入的是，以现金流折现方法计算后，最便宜的股票（越便宜越好）” 12、 低价买入： 1) 我们常犯的错误：①我们支付的价格；②管理层；③企业未来的经验状况。第三类错误最为常见，意思是我们要能看懂企业未来的发展趋势。 2) 安全边际，为股价下跌提供了保护，股价仅仅高于内在价值，他是不会出手的。意思是股价要大大低于内在价值，比如5折，唐朝的估值方法和买卖点就是简化版。同时，安全边际提供了高回报。 如何吸取和借鉴巴菲特的智慧 1、巴菲特投资成功的几个要素： 1) 聪明好学，灵活变通：不断的吸收新知识，不断的更新知识体系，绝对不能形成固有的思维定势，不愿意做出改变，维持原有的思想是懒惰大脑的倾向。学习与改变的目的是升级我们的认知，为了争取更高的胜率。 2) 具有完整的理念体系：①价值观，价值投资的认同，发现价格低于内在价值，耐心的持有，以企业家的眼光看到价值的成长。②理念与方法，十二条准则的应用是发现股票的层面，胜率与赔率结合仓位是持有股票的层面，这两者就构成了完整的投资体系。③知识与素质层面，财务报表、商业逻辑、理性误判心理学、经济学、耐心与时间等等。 3) 个人素养：①理性，乐观的时候过于自信、兴奋和贪婪，悲观的时候郁闷、恐惧。更可怕的倾向是羊群效益（从众心理），以别人的行为去判断自己的行为正确与否。②独立与逆向思考。③专注，时间与耐心是很多人的门槛，为什么懂得巴菲特价值投资的人很多，做到的很少，就在于人性难以克服，而不是智商。 2、巴菲特知识体系的形成： 1) 格雷厄姆：“投资是经深入分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。不能满足这些要求就是投机。” 捡烟蒂式投资，让巴菲特学会价值投资的理念、安全边际、大幅度低于内在价值的价格、未来盈利能力、市场先生中的贪婪和恐惧。
2) 费雪：如何选择成长股，①投资那些拥有超出平均水平潜力的公司，②与能干的管理层合作。巴菲特从费雪身上学会了从哪些维度看待企业未来的成长和价值创造、集中投资。
3、关于集中投资与分散投资 前提：寻找优秀的公司，包括长期优异的表现、稳定的管理层、高利润率，并且可预见的未来会继续复制过去的成功。 分散多元化的结果是平庸，首先那么多公司你能否看得懂？如果超出了能力圈，那实际提高了犯错的概率，切记，同一个行业多个标的不是多元化。集中投资的波动也会比较大，当然在看得懂的前提下取得的复合收益也会比较大，一体两面。 4、关于概率论与市场 巴菲特“我们所要做的全部就是，将盈利的概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”，比如你遇到一个机会，有90%的可能赚3美元，同时有10%的可能亏9美元，那么2.70美元减去0.90美元，从数学上看，我还有1.80美元的赚头。 简化而言，股价向上的概率确定性与上涨的空间与股价下行的概率与空间的比较，本质就是概率大小的问题，当然这是主观判断，你只能更多的利用各种模型和尽可能的理性去估计。 风险概率思维：指的是一个人若想获得大的收益，就必须具备承担风险的勇气。只要自己输的不彻底，又有足够大的概率赢，就大胆去做。 凯利优化公式：如果你知道你的成功概率，就可以通过合理下注使你的账户收益最大化。盈利的可能性与买入的资金之间的匹配，比如通过排列组合的形式去应用，好公司好价格下重注，一般的公司好价格中等仓位。 5、如何看待市场有效性和股价波动 1) 市场并不是时刻有效的，市场完全有效的前提是所有人把当下所有的信息用正确的模型理解和反应出来，这是不可能的。 2) 风险与股价的波动无关，与那些个股未来产生利润的确定性有关。因此降低风险的方式，就是寻找有限的、高利润率的股票，在尽可能低的价格买入，就拥有巨大的安全边际。 3) 从上一点我们可以得出提示一：我们要关注的是企业未来产生利润的确定性，而不是盯住股价的变化。根据统计，93%的时间不涨，只有7%的时间涨，盯住价格的后果是给自己带来负面的情绪，从而影响自己的行为。 4) 提示二：我们要从企业家的角度看待我们的投资，我们就会关注我们企业的未来盈利水平，也就会细分到商业模式、管理层、现金流、利润分配等等方面，假如你持有的是一家没有上市的公司，你没有办法通过股价来评判投资成果，那唯有看企业创造了多少现金流。 6、你准备好进入价值投资吗？ 1) 你有没有将股票作为一个企业的一部分进行投资？ 2) 准备好勤奋的研究你所投资的公司，以及他们的竞争对手，以至于达到一种状态，没有人比你更了解这个公司。 3) 你是否做好五年，甚至十年的时间准备。 4) 请不要使用财务杠杆。 5) 是否具备适当的性格及人格特质。 |
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