规避借壳且不守承诺 又一家公司并购重组被否了

证监会并购重组委员会近日召开的第39次会议上，共审核了三家上市公司的发行股份购买资产方案。其中，九有股份未获通过。审核意见称，被否原因是由于本次交易中的盛鑫元通违反公开承诺。然而，违反公开承诺或只是这起交易的表相。查阅以往公告可见，九有股份在重组前通过出售资产、变更主业、新股东突击成立并取得控股权等连环资本运作，规避借壳上市。

通过交易环节设计、“分步走”的节奏控制，“类借壳”交易近来已蔚然成风，交易和模式更是不断创新。九有股份此次“临门一脚”被否，也预示着监管正全面升级;而其下一步对策、监管层的最终审核态度，亦将是市场未来关注的焦点。

公开承诺成虚晃一枪

盛鑫元通到底做了怎样的承诺?又为什么要违反承诺并导致重组被否呢?

事件的背景，是上市公司的战略转型。在今年5月更名为九有股份之前，上市公司名为石岘纸业，主营新闻纸和商品木浆、胶版纸等。但伴随行业景气度下降，石岘纸业近年来业绩承压。去年8月，石岘纸业在停牌三月后进行了重大资产出售和重大资产购买，将公司全部经营性资产和负债出售给原控股股东金诚实业，并以现金购买博立信70%的股权，主营业务也变为手机摄像模组制造及销售。

但上市公司方面当时表示，博立信体量较小、盈利能力不强，未来将继续收购计算机、通信等相关资产。由此，石岘纸业进入彻底转型的阶段，更是关键的资本运作期。去年11月27日晚的一则权益变更公告中，盛鑫元通首次在上市公司露面，通过受让金诚实业持有的1.02亿股股份，成为了上市公司的新任控股股东，持股比例为19%。注册信息显示，盛鑫元通11月5日才成立，注册资本金甚至在公告发布的2天前刚刚全部实缴完毕，并未开展任何经营活动。

出售资产、变更主业、大股东突击设立、控股权易主，种种迹象背后，石岘纸业出让壳资源的意图已经极为明显。而此时，或为避免借壳上市的嫌疑，新任大股东盛鑫元通在披露上述权益变更的同时，做出了一系列的公开承诺。

盛鑫元通在上述公告中称，在未来12个月内，暂无继续增加其在上市公司中拥有权益的股份、没有改变石岘纸业主营业务或对主营业务进行重大调整的计划，暂无明确的对石岘纸业或其子公司的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作的计划，也没有对石岘纸业以资产购买或资产置换等方式实施重组的计划。与此同时，石岘纸业在每一处承诺后都补充称，如果根据上市公司实际情况需要进行相应调整，将按有关法律法规的要求，履行相应的法定程序和信息披露义务。

仅仅一个多月后，2016年1月石岘纸业就发布了重大资产重组草案，拟以17亿元对价收购景山创新100%股权，由此进军物联网研发和销售领域。其中，景山创新50%股权由石岘纸业向永丰兴业支付现金购买，剩余50%股权则向盛鑫元通、广兴顺业、宝润通元、天合时代发行股份购买。

在本次重组中，盛鑫元通参与了因购买资产、配套募资而发行的部分股份的认购。若不考虑发行股份配套募资的影响，本次交易完成后，盛鑫元通持有石岘纸业股份的比例将增至20.53%。此外，主业也为从未涉足的物联网领域。在并购重组委审核前，证监会一次反馈意见书就已要求石岘纸业确认，此次重组是否与此前公开承诺冲突。

上市公司对此的回应是，盛鑫元通的股份增持安排，已履行相应的法定程序和信息披露义务。而关于未来主营业务改变或者重大调整计划的承诺，公司则认为，收购博立信70%股权业务变更在前、盛鑫元通取得控股权在后，此次是在“已确定的调整方向”内推进重组。但从并购重组委最终的审核意见来看，此种说法显然没有说服监管层。

规避借壳蔚然成风

然而，违反公开承诺或只是这起交易的表相。在九有股份上述层层资本运作中，规避借壳的交易环节设计极为精准。“类借壳”交易蔚然成风，交易和模式不断创新的同时，监管亦在全面升级。

在今年1月，农药企业升华拜克转型并购游戏公司炎龙科技100%股权，也同样因为违反公开承诺而未获得并购重组委的通过。升华拜克控股股东在去年6月获得控股权时，亦承诺未来12个月内不对主营业务做重大调整、暂无对上市公司资产和业务做整合。首次上会失败后，升华拜克随即召开董事会和股东大会，豁免了大股东此前的承诺。同时，以自有资金新设子公司，同时修改营业范围和发展规划，提出“泛娱乐”的发展方向。今年5月，升华拜克再携重组方案上会，获得有条件通过。

石岘纸业推出此次重组，为规避触发借壳上市，相较升华拜克而言可谓做足了多手准备。

盛鑫元通在做出多处承诺的同时均强调，若有变化则及时依法披露;这些表述看似让公开承诺留有极大余地，也成为日后推进重大资产重组的重要筹码。此外，在盛鑫元通获得控股权之前，公司以9310万元完成了对博立信的收购，以此完成战略转型，更为此后的资产重组铺好了基调和方向。

此外，盛鑫元通在去年底突击成立后、重组草案公布前的极短时间内，更火速受让了标的资产景山创新13.89%股权。市场人士对此指出，这一举动可能意在让部分资金提前解套，而向大股东发行股份购买资产也节省并购成本，更重要的是加固大股东的控股权。

更为精确的是，盛鑫元通受让的这部分股权，其对应的资产总额占上市公司2014年末资产总额的55.25%。这意味着，此笔交易回避了上市公司控制权发生变更后、上市公司向收购人购买的资产超过前一会计年资产总额100%的借壳“红线”。

从交易设计上而言，盛鑫元通为规避借壳已煞费苦心。但针对此类交易可能存在的风险，早已成为证监会及交易所密切关注、重点排查的领域。此前，标的资产的盈利能力、前后交易定价的差异、并购前业绩增长原因、配套募资的必要性和合理性、盛鑫元通参与认购配套募资的资金来源等，都遭问询。对于连环交易中多个参与方的关联关系，也是监管层重点问询的领域。

针对上述问题，九有股份已完成了相应的回复;而其此次重组被否，一定程度上也显示对于规避借壳的交易监管升级。九有股份的下一步对策、监管层的最终审核态度，仍将是市场未来关注的焦点。

(原标题：规避借壳且不守承诺，又一家公司的并购重组被否了)