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大小 对于2008年金融危机,以及它带来的压制全球经济的挥之不去的影响,我们听过几种解释。有一些很傻,例如贪婪不知为何一下子使金融界人士冲昏了头,似乎他们在2007年之前就不贪婪。其他人试图通过“自由化”来解释,这个解释几乎和前述的解释一样无厘头,因为政府监管机构从来就没有自由化过任何东西,相反,它们允许诈骗行为,说得好听一点就是准备金银行业务,无节制地增长。有些人指称出口国家超额储蓄是我们苦难的罪魁祸首。超额储蓄迫使那些没有那么节俭的国家勉为其难地运行赤字,至少论点是这样的。 尽管一些理论纯粹是在胡扯,其他的也算说对了一部分。但是似乎没有一个理论抓住了根本的因素,这个因素把全球金融、贸易和资本配置拖入如此不可持续的布局,而且它还在产生影响。 每当我们试图解释危机的原因,例如不起作用和起反作用的债务的积聚,人们会问我们为什么危机会在现在发生,而不是之前?这个问题我们也有想过,并且相信答案很简单。概括地说就是,世界经济在一个没有自发纠正机制的体系上运行。 正如我们不厌其烦地指出,苏联只有过一次衰退,就是1989年那次。它的体系一直稳定,直至动摇。一个体系若不纠正其内部的不平衡,它的发展就像是寄生的癌症,最终会把主人杀害。如果不可持续的资本配置得以毫无节制地持续,实际储蓄在某个时点将耗尽。在那个时点衰退便会出现,这是因为相对于可用的实际储蓄,生产结构的资本密集程度太高。美国自上世纪50年代以来的储蓄和投资比率(下图)证实了我们的想法:储蓄和投资跟不上GDP增长。图示的趋势在尼克松于1971年宣布停止美元和黄金挂钩后中断并非巧合。在法定货币扩张期间,真正的经济活动实际流动资金的来源由原本的合理储蓄慢慢转变为“被迫的”储蓄。 浏览原图 美国净投资相对名义国内生产总值百分比(蓝柱) vs. 家庭储蓄利率相对DPI百分比(红线)左栏数字:美国名义国内生产总值份额右栏数字:DPI份额 这样的一项政策导致了不可避免的结局,那就是美国债务的大幅上升和相对于其他国家,其结余数额的下降。 不管美国有着怎样的政治倾向,它的债务持续上升,但是经常账户余额却不断下降。美国人把他们的未来抵押给了那些愿意资助这个消费热潮的外国人。没有人看似在意美国并没有积累一个将来能够偿还这些债务的生产资本基础。美国,世界储备货币的发行者,就像黄金一样好。至少这是当时世界的假设,而且让人惊讶的是,这个假设依旧存在。 浏览原图 美国总债务和累积CA结余vs. 名义国内生产总值;白线:总信用市场债务相对名义国内生产总值百分比;黑线:累积CA结余相对国内生产总值百分比;左栏数字:总债务对名义国内生产总值;右栏数字:美国名义国内生产总值百分比 所以这和处于经济危机的世界有什么联系呢?一个拥有百分之百灵活性的美元标准使得美国能够以日渐增长的速度向全球经济发行美元。过去的问题偶尔被美联储的货币大师发现,联储有能力通过多次发行新美元把这些问题摆平。全球经济当时,乃至现在,本质上在一个美元标准上运行,美联储日益发展为世界的中央银行。全球贸易的倒退将影响所有牵涉的群体,美国则是当中的发射器。世界银行体系对美元需求的收缩有能力使整个全球体系脱轨。以美元计价的信用的涨退逐渐在全球经济中反映。美联储不得不确保在全球银行体系中美元的流动性,无论这个银行属于哪个国家。 但难点就在这里。由于不断资助那些缺乏生产力的企业,全球体系继续向经济悬崖靠近。正如下图清晰地显示,金融不平衡从来没有进行自我纠正。盈余国家继续实现盈余,而赤字国家则继续出现赤字。年复一年。 一个自由的市场体系能远在这些不平衡变成对体系的威胁之前将它们纠正。而在凯恩斯主义原则(即需求创造供给) 基础上编造的完全灵活的美元标准则不会完成这项最基本的任务。在全球范围内,对美元储备的需求总是能得到额外的供给,这一点和其他任何导致危机的事情一样。 浏览原图 各国占全球名义国内生产总值的百分比 由于美联储压制任何的自发纠正机制,全球经济体系因此被压进了变了形的模子里。因为资本错误配置的后果将大得无法承受,这个变了形的体系根本就无权获准沿着其自然轨迹前进。 当然,如果它是不可持续的,它也不会永远延续。我们的货币大师只是在推迟这个不可避免的破灭,这个破灭最终将通过全球性的资本重新配置纠正这些不平衡。这个经济低迷的“地震”积累破坏力这么久了,它的后果将是前所未有的大范围失业和金融损失。政治和社会动荡无疑将随之而来。 美联储那些在过去储蓄比率高(较高)和金融财富分配更加统一的时候行得通的招数将停止运作。届时,如今的权威人士们将感动惊讶。通过通胀手段压制工资和抬高资产价值,从而把资金和财富从穷人手中移到富人口袋里——这项税收政策能导致快速的边际收益递减,这一点从创造GDP增长需要的债务量不断上升这一现象中可以看出。 我们实际上生活在最大的凯恩斯货币试验的结尾阶段。试验进行的时候是一场喧嚣的派对,但宿醉如今却要我们来承受。 |
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