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高端白酒是当前资产收益率下降，市场风险偏好下行中最受益的板块，五粮液顺势提价，需求仍然坚挺，16-17年受益提价和出货量增长业绩复合增速达到20%，未来内外改善推动业绩持续增长，给予16-17年2.00元和2.38元EPS，考虑增速及对标帝亚吉欧和茅台略高于20倍的估值，给予五粮液19倍和一年45元目标价。随着定增顺利过会，茅台批价中秋前后逐步提升，普五批价亦将上涨，深港通年内开通等催化，股价将逐步兑现。 提价节奏循序渐进，16年计划完成良好。公司趁高端白酒恢复之机，顺势提价，与茅台控量保价略有不同，公司通过提高出厂价倒逼终端价格上涨，亦取得良好效果。15年609补贴逐步取消，8月提升到659补贴30元，之后出货量仍然保持稳定，15年9月已经完成全年计划的70%以上。今年3月提价到679，现已完成80%的打款任务，绝大多数为629（659补贴30元），目前渠道库存处于较低水平，即使加上中转仓库存也相对合理，2个月左右的库存预计在中秋国庆前基本消化，对比去年也是相同节奏。普五批发价格淡季仍然坚挺，由提价前620左右逐步提升到当前640-650，占五粮液系列30%比重的低度和1618出货量保持较快增长，随着629部分逐步消化完毕后均为679打款进货，竞品价格持续上涨，普五批价中秋国庆前后有望上升至670甚至更高。 内外兼修，持续增长勿忧。一方面受益于大众消费升级向名酒集中，经过5年时间，五粮液终端价格下降30%，居民收入支出增速70%，货币和一线住房价格增长翻倍，高端白酒性价比凸显。此外茅台控量批价中秋前后将逐步提升至900，1573停货提价也得以确认，五粮液竞争优势也将得以提升。在营销上公司渠道扁平化推动团购占比提升，逐步强化与终端沟通，与几大电商平台很作营销效果显著。考虑年底补贴，16年经销商平均拿货价相比15年提升35-40元，在不增加费用下对利润增长贡献超过15%，系列酒价量齐升，三大品牌公司运作良好，保持10%左右增长，未来将超百亿。17年全部679发货相比16年继续提高30元，加之高端需求持续增长带来的出货量增加和系列酒贡献3-4%，17年将确保15-20%增长。看更长的逻辑，白酒消费升级和行业向名酒集中是未来行业主旋律必然趋势，完成混改的五粮液效果初显，未来持续增长无需担忧。 高端白酒资产抗风险性强，定增过会及深港通将带来进一步催化。从去年下半年开始人民币持续贬值，资产收益率持续下降，市场避险情绪浓厚，黄金等资源类品种受到资金青睐。高端白酒企业亦属当前最优质的资产之一，五粮液持续现金净流入，账面现金今年将超过300亿，利润今明两年复合增长达到20%，随着市场整体收益率期望下降，公司将得到更多投资者配置。中秋国庆茅台批价进一步上涨，五粮液进货成本提高，批价也将上涨；员工持股计划得到监管部门支持过会预计较为顺利；深港通年内开通，预期逐步加强，势必带来增量资金，下半年不论从业绩角度还是催化角度，五粮液都将是最值得配置的品种。 风险提示：定增过会速度低于预期 |
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