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读书笔记更像是动物的反刍，将吃进去的东西再捣腾出来反复咀嚼，以便更好地消化。并不是所有的书都值得这样，但《穷查理宝典》无疑是其中之一。 这本书是查理芒格智慧的结集，收集了有关他的学习方法、决策过程、投资策略以及历次演讲等资料，书中的内容不单是关于投资的智慧，更饱含着人生的哲理。 这篇读书笔记目的是记录书中有启发性的观点，并加之以个人的理解和引申，实际上我是想以芒格的智慧做引线，记录我个人于其中的所思所悟。 始终理性。有次有位女士让芒格用一个词来概括其成功的秘诀，芒格的回答是“理性”。书中巴菲特在介绍芒格时也特别提到了这点，认为芒格天生就是很理性的人，并把它用在了做生意上，这让他取得了很大的商业成绩。 什么是理性，就是不受情绪波动和心理误判的影响，能客观地权衡利弊得失进而做出决策。这听起来简单，但做到太难，特别对投资而言。实际上投资上的成功，很大一部分可以归结为心理因素，即能摆脱贪婪、恐惧、嫉妒、从众、过度乐观以及过度自信等等心理倾向的影响，始终以审慎保守的眼光来看待分析投资对象，始终留有余地。 回顾自己多年来的投资经历，个人认为，这是不二法宝。经济学假定人都是理性的，实际上这个假定很有问题，特别对资本市场而言，实际上无论机构或个人，每一个决策都受到心理倾向的影响，难言理性。由此也导致市场价格忽上忽下，难以捉摸。 而要战胜市场，除了理性，别无他法。要始终做到理性，一是要洞悉他人和自己心理中各种可能的认识偏差，并始终对此保持警惕。在本书最后一章《人类误判心理学》查理对此作了全面深入的分析；二是深入全面了解情况，并持续不断地学习，避免盲目冲动地决策。对投资而言，每一笔买入或卖出都必须经过深思熟虑并建立在详实的客观分析之上，避免因股价波动激发的交易。芒格自己说过，“如果你把自己训练得更加客观，拥有更多学科的知识，那么，你在考虑事情的时候，就能超越那些比你聪明得多的人”；三是要坚持独立思考并训练行动的勇气。市场大多是情绪化的，理性往往意味着逆向，意味着与众不同，因此你需要“虽千万人，吾往矣”的行动勇气。在今年的伯克希尔股东大会上，在回答一个关于幽默的提问时，巴菲特说：“我觉得查理比我更有幽默感”。 芒格说：“如果你准确地看透这个世界，必然是幽默的，因为这个世界实在是太荒谬了”。在投资的世界里确实如此，但前提是你要有能力看透，并在看透之后有勇气逆向而行。四是建立检查清单，通过程序化的方法避免非理性交易。即象飞行员起飞时的例行检查一样，每次交易前对照检查清单逐一检查是否符合，以此避免情绪化交易。 纪律和耐心。在第二章《芒格的生活、学习和决策方法》中，查理认为未雨绸缪、富有耐心、严于律己和不偏不倚是最基本的指导原则，强调不要非常频繁地进行买卖。 和巴菲特相同，芒格认为，只要几次决定便能造就成功的投资生涯。为此需要学会等待，查理说，“有性格的人才能拿着现金坐在那里什么也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的机会”。实际上，在《股票作手回忆录》中利弗莫尔也说过，“赚大钱的诀窍不在于买进卖出……而在于等待”。书中提到美国著名的棒球运动员威廉姆斯，只有当球落到他的最佳“格子”时，他才挥棒，即使有可能因此而三振出局。并由此引申指出，“作为一个证券投资者，你可以一直观察各种企业的证券价格，把他们当成一些格子。在大多数的时候，你什么也不用做，只要看着就好了。每隔一段时间，您将会发现一个速度很慢、线路又直，而且正好落在你最爱的格子中间的“好球”，那是你就全力出击……许多投资者的共同问题是他们挥棒太过频繁。” 对价值投资而言，买入是关键，你不仅要深入了解，更要耐心等待，等待最佳的机会出现。但对很多包括我在内的投资者而言，很不习惯于保留现金，空仓等待，总是过早地占满了仓位。为什么会有这种心理，其根源在于怕失去，怕机会就此擦肩而过，等待在心理上是痛苦的，因此总要尽快做点什么好让心里有着落。这一心理倾向芒格用“被剥夺超级反应倾向”做过概括，《清醒思考的艺术中》多贝里用行动偏误分析了为什么不行动光等待是种痛苦，本质都是心理因素。要纠正这一心理，保持足够耐心，必须借助纪律，包括交易前的5分钟的停滞、对照检查清单、对交易次数的限制以及严格的现金留存要求等。当巴菲特在商学院上课时，他说：“我用一张考勤卡就能改善你最终的财务状况，这种卡片上有20格，所以你只能有20次打卡的机会—这代表你一生中所能拥有的投资次数。当你把卡打完之后，你就再也不能进行投资了。在这样的规则之下，你将会真正慎重地考虑你做的事情，你将不得不花大笔资金在你真正想投资的项目上，这样你的表现将会好得多”。这应该是一个不错的办法，可以一试，以此减少交易的频率。 投资原则检查清单。查理说，“聪明的飞行员即使才华再过人，经验再丰富，也绝不会不适用检查清单”。下面是他的检查清单。 1）、风险—所有投资评估应该从测量风险开始。包括，测算合适的安全边际；避免和道德品质有问题的人交易；坚持为预定的风险要求合适的补偿；永远记住通货膨胀和利率的风险，避免犯下大错、避免资本金持续亏损。 2）、独立。包括，客观和理性的态度需要独立思考；你的对错并不取决于别人同意还是反对—唯一重要的是你的分析和判断是否正确；随大流只会让你往平均值靠近。 3）、准备—唯一获胜的方法是工作、工作、工作，并希望拥有一点洞察力。包括，通过广泛的阅读把自己培养成一个终生自学者，培养好奇心，每天努力使自己聪明一点点； 比求胜的意愿更重要的是做好准备的意愿；熟练掌握各个学科的思维模型；如果你想要变得聪明，你必须不停追问的问题是，“为什么、为什么、为什么”。 4）、谦虚—承认自己无知是智慧的开始。包括，只在自己明确界定的能力圈内行事；辨认和核查否定性的证据；抵制追求虚假的精确和错误的确定性的欲望；最重要的是，别愚弄自己，而且要记住，你是最容易被自己愚弄的人。 5）、严格分析—使用科学方法和有效检查清单能够最大限度地减少错误和疏忽。包括，区分价值和价格、过程和 行动、财富和规模；记住浅显的好过掌握深奥的；成为一名商业分析家，而不是市场、宏观经济或证券分析家；考虑总体的风险和和效益，永远关注潜在的二阶效应和更高层次的影响；要朝前想、往后想—反过来想，总是反过来想。 6）、配置—正确地配置资本是投资者最重要的工作。包括，记住，最好的用途是由第二好的用途衡量出来的（机会成本）；好主意特别少，当时机有利时，狠下赌注；别爱上投资项目，要依情况而定，照机会行事。 7）、耐心—克制人类天生爱行动的偏好。包括，“复利是世界第八大奇迹”，不到必要的时候，别去打断它；避免多余的交易税和摩擦成本，永远别为了行动而行动；幸运来临时要保持头脑清醒；享受结果，也享受过程，因为你活在过程当中。 8）、决心—当合适的时机出现时，要坚决采取行动。包括，当别人贪婪时，要害怕，当别人害怕时，要贪婪；机会来临的次数不多，所以当它来临时，抓住它；机会只眷顾有准备的人，投资就是这样的游戏。 9）、改变—在生活中要学会改变和接受无法消除的复杂性。包括，认识和适应你身边世界的真实本质，别指望它来适应你；不断挑战和主动修正你“最爱的观念”；正视现实，即使你并不喜欢它，尤其当你不喜欢它的时候。 10）、专注—别把事情搞复杂，记住你原来要做的事情。包括，记住，声誉和正直是你最有价值的财产—而且能够在瞬间化为乌有；避免妄自尊大和厌倦无聊的情绪；别因为过度关注细节而忽略了显而易 见得东西；直面你的大问题，别把他们藏起来。以上10个方面的检查清单，更象是一个思维框架，其中的每一条都浓缩着查理的智慧。在投资决策、甚至日常生活中，需要以此来不断检视自己，不断强化思维训练，最终融会贯通。 股价公道的伟大企业比股价超低的普通企业好。巴菲特说这是查理对他投资最大的影响。在喜诗糖果的收购中他们差点因10万美元而放弃，而这最终成了他们最伟大的收购之一。因沃尔玛股价上涨了一点点而没有买进，结果犯下了少赚100亿美元的错误。 那什么是伟大的企业，查理强调了几条标准：一是不需要持续的再投资就可以很好地经营。作为反面，查理提到了航空业，因为不断有巨额的资本投入，加之产品或服务同质，企业缺乏定价权，最终给股东的净收益是负数；二是拥有品行良好值得信赖的管理层；三是企业拥有护城河和持续的竞争优势。购买伟大公司的另外一个好处是，你不需要考虑何时卖掉，不需要重新再做出决策，你只要耐心地享受复利的魔力。但实际上，伟大的企业是很少的，可以说是千里挑一。纵观资本市场上各个公司的业绩和股价表现，绝大部分是在坐过山车，极少有持续波动上升的。因此，查理才强调机会来临时一定要抓住它。并以伯克希尔为例说，“如果你把我们15个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平庸”。要找到这些伟大的企业，你需要深入研究，不断学习，并随时做好行动的准备。但另一方面，价格始终是投资的关键，公道的价格并不意味着你可以因为市场情绪而报出离谱的高价，你需要理性审慎地估算企业的内在价值并据此合理报价。再好的公司，在市场情绪狂热时买入，必然意味着一段时期痛苦的煎熬。 |
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