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宝万之战随着互撕大佬身边的女人，资金的不明来路陷入僵局。 一方想进入董事会，进而控制公司管理层； 一方拼命阻挠其成为大股东，进而染指公司运营。 这场蹦着钱而来，和为了名而战的资本市场权力的游戏沦为“撕逼大战”可谓两败俱伤。 作为商人，目标要明确，谈情怀可以，最终还是为了赚钱； 作为无实际控制权的董事长，在权力受到现实威胁面前，会拼死相争，这时股东利益只能暂时束之高阁。 站在法制、规则、投资、经营、道德、伦理层面分析宝万事件，一千个人会有一千种看法。站在人性的层面，王石至今的反应都是本能，再自然不过。 “我不认识你，你不请自来，我不欢迎你。” “你出身贫贱，我名门之后，有央企撑腰，我不稀罕你。” “你有钱任性买买买，我停牌使缓兵之计，抛定增消耗你的子弹。” “你狗急跳墙，公然罢免我，污蔑我的人格，我不客气揭开你不义之财的老底。” 一、王石步步为营，姚振华逼上梁山 想当初姚振华敬重王石排中国改革开放30年企业家主桌上座，京城密会示好。 这出山寨版的“门口野蛮人”从中国式会面开始，就已走偏成“单相思梦断”后的情感戏，一点也不理智，一点都不职业。 姚振华本是来赚钱的，被“把名节权力看得比什么都高”的王石一番羞辱后居然伤了感情，胡乱砸钱，直至今天把自己逼到了危险的境地。而王石这个高傲的企业家领袖也在这场关乎名誉的商战中“晚节不保”。 姚振华本不野蛮，但王石连激进的股东都不欢迎。A股除了一帮热衷于鸡鸣狗盗市值管理的创始人控股股东外，太缺少遵守游戏规则发掘公司价值推升股价的外部“激进”投资者。 二、看成熟的美股市场怎么玩 激进投资者（Activist Investor）区别于传统投资者在于其不仅用脚投票，还要用手拉票。 传统投资者无论是养老金、捐赠基金、公募基金还是散户，都无实际影响公司董事会管理层的能力。股东大会投资者电话会议上你可以提问，提议，说点公司管理层不乐意听的，他们最多是不高兴。事罢后爱理不理，你们股东赚的一是分红，公司高兴给多少就多少；二是进出的差价，你喜欢了就买，不喜欢就走，爱来不来。 激进投资者则完全不同。他们一般在买到一定数额的股票（由于美国公众公司持股分散，2%就已位居前列）后公开亮明身份，要求管理层满足自己的“动议”。这种动议通常始自一封公开信，在大众媒体前表达自己的“诉求”。 据SRZ律所统计，2015年激进投资者动议中: - 占比最高的是董事会诉求，50.2%， - 接着是并购诉求占19.9%， - 然后是资产负债表诉求（包括分红分拆等）占11.7%， - 最后才是运营诉求，仅占8.5%， - 剩下的其它占9.7%。 三、中国安静、美国吵闹 姚振华至今除了意气用事，提出了一份罢免万科全体董事的动议以外，从没公开说过自己买那么多股票，做第一大股东究竟想要干什么。 这其中，中西方的不同很令人“玩味”。中国人习惯大会说小事，小会说大事，两个人的闭门会密谋最重要的事。所以，姚振华买了万科那么多股票后，第一选择是“私会”王石，而不是在大众媒体前公开其诉求。而美国的激进投资者买完股票后，根本不与董事会管理层约见，而是直接通过媒体喊话，给对方施加压力。 第二个不同，中国人习惯闷声发大财，最好什么都不说神不知鬼不觉悄悄地把钱赚了，才是最高境界。老外则不同，私募基金当中的激进投资者就是来赚钱的，他们大方地喊要进董事会，大声地说要拆分资产，大肆地叫要增加现金分红。来这儿就是为了赚钱，买你那么多股票，争取公开话语权，就是为了赚更多的钱。人轻言微，持股比例高了，话当然要说的响。照中国人说钱越多越要低调，特朗普来我们这儿估计得憋死。 姚老板深谙此道，不然也不会发家至此。所以，他选择的是中国式的“温和”投资者道路，明里隐忍低调，却被王石识破了其“温水煮青蛙”的意图。既然你姚振华不公开想干什么，装谦谦君子，那我就逼你说“不”，于是有了惹毛华润、宝能和几乎所有在乎自身利益的股东的增发案。 美国的激进投资者如Carl Icahn在买完苹果股票就要求增加现金分红，增加股东的每股现金回报。万科抛出大逆不道的增发稀释现有股东案，是明着跟股东反着来，别说是激进投资者，再温和的股东都要跳。要知道万科是一家有着500亿现金，每年分红比率高于银行存款甚至不输给理财产品的上市公司。这跟那些本身不赚钱，靠发行股份，收购资产，承诺未来高业绩，玩市值管理的公司完全是两码事。何况深圳的两块地现在不赚钱，未来也没有任何保证，就这么平白无故稀释所有股东20%的权益。凭什么？姑且认为王石不傻，抛出一个明知不可能被通过的方案，是在逼姚老板吭声。 野蛮人，激进投资者做到这份上，只能说中国的股东维权太落后，还停留在一众赔钱的小散在证监会、交易所门前拉横幅静坐的水准。too young, too simple！ 四、美国激进投资者动议成功率极高 看全世界激进投资者动议的成功率，历年维持在60%左右的水准： 而美国的成功率更是逼近70%（亚洲拖了后腿）！ 大声地说出你的愿望，你不说，轮到别人说时，就会送你上西天！ 即便在美国也不是激进投资者一说，管理层就认怂。法制、契约、商业、文化不同，人性却都一样。上市公司的管理层都不希望有人管。日本的交叉持股就是两家公司管理层之间的默契，你不管我，我也不管你。美国上市公司公众持股更分散，管理层过着神仙般逍遥的日子，出入私人飞机，领取巨额薪水+期权，那些喊话的私募基金着实惹人厌烦。所以，管理层对于不满足激进投资者的诉求总有一大堆说辞，和一系列拖延。你私募基金背后的投资者也不过是短期投机，看谁耗得过谁。 五、激进投资者重在拉票 激进投资者并不会就这样束手就擒。在喊话无效后，他们可以进一步争夺代理权（proxy fights）获取董事会席位。在对管理层发声之后，他们通过大众媒体召唤其他投资者赞同自己的动议，认可自己代表多数股东的利益，支持自己成为公司的董事，同时向公司施加更大的压力。 如此高的成功率背后多数来自于公司管理层的妥协，而不是真刀真枪的投票。毕竟商业不是政治，即便是政治，民主投票公投大选也是几年一度的少数，更多是精英派之间的彼此妥协。 上图2014和2015年的数据，争取董事席位最终调停的比率分别高达85%（=102/120）和71%（=112/157），而最终进入投票的仅占15%左右（两年分别为19/120和23/157），而通过投票成功获得至少一个董事会席位的比例两年则分别为68%和48%。 别看宝万如今撕得凶，最终2/3以上概率还是会调停和解。斗争是为了妥协，战争是为了和平。 六、激进投资者生生不息 美国激进投资者的主力军是私募基金（公募基金业绩不与管理人自身收益绑定，犯不着趟这摊浑水）。私募基金的资金属性不会比宝能的万能险+杠杆牢靠多少。万科如今就是想通过打压自己的股价，掐断宝能的后路，来个围魏救赵。这一招在西方显然行不通，激进主义私募基金的资金规模越来越大： 14年1200亿，15年更是攀升至突破1700亿美元的总池子，再加上单个前5超过100亿的规模，足以让任何上市公司不敢小觑。看看它们的猎物名单： 苹果、微软、百事、杜邦、e-Bay 万科被盯上并不是什么意外。 七、激进投资者短期激发股价上行 美国的激进投资者业绩如何呢？ 以上两个不同的渠道，比基准都略好些，但也没有那么突出。 但激进投资者的介入，对于短期内推升股价效果显著： 看看跟万科的走势是否很像？ 八、水火不容，剑拔弩张 其实宝能在暗中吸筹万科筹码时一直十分低调，从来也没有筹划过公开喊话，给管理层施加压力，或许从一开始都没有想过以一种什么样的说词表达自己的诉求，这一直都是中国商人的软肋 - 不善阳谋，只精于暗术。 深交所早先的几次披露举牌，和披露增持股比，也极少被大众媒体报道。 还记得去年12月的一个周四，一篇王石密会姚振华的报道开始散播开来。一般这种闭门会议，大家心照不宣，是不会公布的。即便媒体有报道需求，公开的也最多是时间地点和几个室外镜头，商谈的核心内容绝不会提及。然而，就是这些内幕信息，居然被原原本本地抖露出来，可视作王石个人对姚振华的宣战。
姚振华显然并没有准备好，“你要赶我出局，我只拼命争持，赖在这里不走了。” 这场中国式的会面不欢而散，至此才剧情急转直下，演变成一场乱了方寸夹杂情感纠葛的激进投资者与傲慢管理层之间的大战。 九、P民投票，左右大局 中国证监会逆天的停牌制度不仅为MSCI两次拒绝，也为这场本就不理智不职业的商战平添更多的纷乱。 央企华润，深圳地铁，原第一大股东，（拟）新晋第一大股东，各为其主，好戏连台。十八届三中全会深改过后，国资通过混改进入盈利性私营企业领域，更加名正言顺，更为利益纯粹。万科远算不上影响国计民生的战略资源。 难得一切让经济规律做主，把法律规则摆上台面，让P民用脚投票解决这场由爱恨情仇演变来的代理权之争。监管层千万不要横插一手，当好裁判，让场上的交战各方用实力用影响力决定胜负，让台下的观众成为各方争取的助威者。 没有“激进投资者”之前，从没觉得做一个股东小散，能够有如此左右赛局的巨大能力。感谢同股同权，感谢一人一票，无论结果如何，英国人都把自己投出欧盟了，小散最大的心愿就是把王10投出万科，为过去3周跌去的7块钱祭旗！ 让中国的“激进投资者”来得更猛烈些吧！ 在终极的分析中，一切知识都是历史 在抽象的意义下，一切科学都是数学在理性的基础上，所有判断皆是统计学 轻松读懂财经 助你拥抱财富 |
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