我国首条柔性显示面板生产线封顶 概念股或受益

2016年07月26日 11:49来源：红刊财经作者：何艳

        总投资达465亿元的中国首条柔性显示生产线——BOE（京东方）第六代AMOLED生产线，日前在成都顺利封顶。

　　柔性显示是指使用柔性基板制造成超薄、超轻、可弯曲产品的显示技术，与传统的TFT—LCD液晶显示技术相比，AMOLED技术由于具有主动发光的特质，反应速度较快、对比度更高、视角较广，且突破了不可弯曲的局限，更适合发展柔性显示。行业数据显示，柔性AMOLED的发展将逐渐成为显示行业主流，2016至2022年，柔性AMOLED需求的年复合增长率将高达35.1%。

    相关概念股：

    万顺股份：柔性显示和锂电材料双重标的，膜材料有望开启增长周期

    包装行业巨头，业务涉及柔性显示和锂电材料。公司主业为铝箔（ 2015 年销售收入占 63%）、纸包装材料（ 30%）和功能性薄膜业务（ 5%）。 目前，公司根据客户需求推动了电池箔、锂电池用软包装箔的研发和应用，并开展了节能膜、柔性显示用水汽阻隔膜等项目，业务涉及柔性显示和锂电池材料领域。

    膜材料：掌握功能膜材料宝藏密码。公司功能性膜材料的核心工序为磁控溅射和精密涂布线，核心技术为工艺参数和配方。 2012 年公司在国内率先做出 ITO 导电膜，目前具有 6 条磁控溅射设备，并具有数条精密涂布线。近几年公司 ITO 导电膜销量逐年提高，技术实力处于国内前列，说明公司对工艺和配方的掌握日益成熟。在软硬条件均具备的情况下，公司通过改变工艺条件和搭配不同的靶材、涂布材料、基材，即可根据需求照单下菜，生产出具有各种功能的膜材料，可以说是掌握了打开功能膜材料宝藏的密码。

    柔性显示用水汽阻隔膜和光变节能膜为膜材料亮点。当前公司膜产品已呈现出多点开花的特点，ITO 导电膜、智能玻璃膜已投产，节能膜量产在即，水汽阻隔膜、柔性触控膜在研，膜材料业务有望呈现爆发式的增长。节能膜主要用于汽车和建筑行业，募投产能为 240 万平/年，预计有望于 2016 年下半年投产，公司开发的节能膜具有墨镜的光变效果，卖点突出，有望快速切入市场；水汽阻隔膜可用于柔性 QLED 面板和 OLED 面板封装，公司开发的高阻隔膜产品处于试样阶段，公司开发的另一款超低电阻 ITO 导电膜可以应用于柔性显示器。随着柔性显示的爆发，水汽阻隔膜将是未来业绩增长的亮点。

    电池用铝箔将带动铝箔业务高速增长。公司铝箔产能为 8 万吨/年，2015 年销量增长至 6.2 万吨。公司产的铝箔主要用于包装领域。 2015 年由于铝价大幅下跌，公司库存损失严重， 2016 年铝价企稳，我们预计公司铝箔盈利能力将逐渐恢复。并且公司根据客户需求和行业进展推动了电池箔、锂电池用软包装箔、超级电容池箔的研发和应用，其中电池箔指锂离子电池用正极集流体，子公司江苏中基已正式供货。锂电池软包装铝箔用在铝塑膜上，正在研发。随着新能源汽车的崛起，锂离子电池箔和软包装箔有望大幅增长。

    社会包装是纸包装业务的增长点。公司纸包装业务主要用于烟标和酒标的生产， 2015 年毛利占公司总毛利的 46%。近几年，公司加大了日化、礼品、食品等社会产品包装市场的开拓，总销量基本维持稳定。日用品、礼品、食品等社会产品包装将是公司纸制品包装材料业务的增长点。

    2015 年公司受铝箔库存跌价和外汇损失的影响，归母净利大幅下降 64%，仅为 6460 万元； 2016 年铝价企稳回升，预计公司业绩有望逐渐恢复至 1.5 亿左右。同时，公司思路开阔，发展步伐稳健，从纸包装到铝箔，再到 ITO 薄膜，业务稳步外延，并且走得很扎实，预计功能性薄膜产品多点开花，这将带动公司业绩进入另一轮快速增长期。并且， 公司是柔性显示和锂电材料双重标的。预计公司 2016～2018 年 EPS 为 0.35、 0.45、 0.77元，当前股价对应 PE 为 47、 36、 21 倍。

    丹邦科技：有望受益 OLED 爆发， PI 膜、碳化膜推进有进展

    PI 膜客户验证有序推进，有望受益于 OLED 爆发。 公司 PI 膜产品预计认证时间在 4-5 个月，并将同时进行质量认证和客户推广使用。根据草根调研，或有三家香港/日本经销商正与公
司洽谈 PI 膜销售合作细节。 若后续工作推进顺利，我们预计 2016 年公司 PI 膜产品将实现
0.65 亿元净利润。 不同于 LCD，柔性 OLED 基板（ Substrate） 和覆盖窗口（ Cover Window）
材料将替换为 PI 膜，以满足其轻量、轻薄和可弯曲要求， 公司 PI 膜进展规划正处 OLED 风
口， 有望受益于 OLED 爆发。

积层石墨烯薄膜项目已在积极部署， 管理层展望千亿市值。 公司近期披露， 在 PI 膜技术基础之上，公司将采用高分子烧结法制备碳化膜（积层石墨烯薄膜） 。公司碳化膜已有成型样品，根据草根调研，我们预计公司管理层已在积极部署项目委托试产验证、生产设备和生产用地。 碳化膜具优异的导热、轻量和稳定特征，可被用于多晶硅太阳能电池基板、智能手机散热和柔性电路板材料等等，应用领域广泛，空间巨大。

    COF 日本客户基础深厚，不同产品销售方式有侧重。 近来部分投资者交流对未在大陆市场接触到公司 COF 产品，以及 PI 膜为何采取经销方式有所疑问。我们认为，公司产品的销售地区主要在日本， 2014 年公司收入中仅有 1.22%来自于大陆地区，因此投资者在国内少以接触公司产品属正常。公司在日本的客户基础较为深厚， 根据草根调研，日本某著名面板厂商目前是公司主要客户之一。 公司 COF 产品定制化特点突出，因此大部分产品通过直销销售以满足客户定制要求，而 PI 膜为标准化产品，因此未来将采取经销销售以节约成本和精力。据了解，全球领先 PI 膜厂商韩国 SKC 在大陆也是通过与国内经销商合作实现产品销售。

    国内已有 PI 膜竞争对手， 对公司业务影响不大。根据了解，当前国内能够量产 12.5um及其以下规格 PI 膜的厂商有桂林电器科学研究院和深圳瑞华泰，其中瑞华泰甚至已能试产7.5um 规格 PI 膜，并已研发量产多种高性能和功能性 PI 膜产品。当前 12.5um 以下规格产品需求较少，丹邦短期内将以 12.5um 产品销售为主，其他公司领先产品不构成直接竞争威胁。瑞华泰现有产能 660 吨/年，丹邦现有产能 350 吨/年，国内需求至少 3000 吨，替代空间足够， 或不将与国内 PI 膜厂商产生激烈竞争。

  下调盈利预测，预计 2015-2016 年日本电子市场需求疲软以及 PI 膜项目量产推迟，小幅下调 2016 年营业收入预测， 由于公司产品结构进一步向高端化转移，整体毛利率有所提高，并且公司加强管理，严控费用支出，因此基本维持 2015 年净利润的预测。预计 2015-2017 年公司净利润将达 0.67 亿、1.41 亿和 2.38 亿元，每股收益为 0.37、0.77 和 1.31 元，调整幅度-4.3%/-26.2%/0.4%。当前股价对应 2015-2017 年 PE 为106x、51x 和 30x。

    星星科技：全产业链配置格局渐成

    星星科技成立于 2003 年， 曾是行业前列的窗口盖板玻璃制造企业。 近两年通过资本市场并购， 将产业链布局延伸至智能手机全产业链，目前业务包括各种视窗防护屏、触控显示模组及精密结构件的研发和制造， 产品主要应用于手机、平板电脑等消费电子产品， 同时也广泛的应用于车载电子、 虚拟现实、 医疗器械等其他领域。

    1.盖板玻璃业务单一化依赖逐渐消除。公司传统主营业务为手机盖板玻璃制造， 曾经是行业前列的窗口盖板玻璃制造企业，但由于过去业务线和客户结构较为单一， 业绩受客户销售情况影响较大。 前几年随着诺基亚等重要客户逐渐衰落， 业绩出现相当程度的下滑，公司 2012 年全年营业利润同比下滑 108.71%， 2013 年营业利润同比下滑 2762.34%，而2014 年完成深越光电的收购，并逐渐调整客户结构后逐渐实现扭亏为盈。

    成本方面，近年来盖板玻璃行业的自动化更新换代速度非常快，丝网印刷、 CNC 加工、搬运叠加等工序均有全自动化设备推出，玻璃盖板加工这一行业的人力需求水平大幅降低。 目前智能手机的增长已进入存量市场阶段，且手机盖板产品缺乏差异化，各大厂商通过打价格战抢夺市场份额。 公司虽然也在努力革新设备工艺， 在这几年消费终端类产品残酷红海价格竞争的现实背景下，产品价格的下滑速度更快。 2015 年公司手机盖板业务的毛利率为 9.70%， 同比下降 9.86%。 在主要客户订单减少与市场产品价格快速下滑的双重压力下，公司主营业务盖板玻璃业绩下滑明显。

    盖板玻璃在主营业务中的去单一化是公司近几年业务结构调整的重中之重， 公司 2015 年盖板玻璃营收为 3.4 亿元，较 2014 年下降了 15%左右，占全年营收比重从 2014 年的 26%下降到 8.8%，调整效果非常明显。

    2. 以全产业链配置应对单一客户单一行业问题。当下消费电子行业品牌和代工厂商集中度越来越高， 行业资源不断整合，竞争日趋激烈， 这意味着产品定位单一客户或单一行业的企业将承受较大的风险，难以在行业立足。 公司近两年通过内部的资源整合及一系列产业的横向并购重组， 摆脱过去单一产品做大做量的模式，向集合式全产品链综合布局。

    公司 2013 年建立星谷触控、收购深越光电进入触控显示行业，并逐步加强全贴合产品供应能力， 2015 年全贴合屏销售实现大幅增长，并大批量供应华为、华硕、 HTC 等终端客户； 2014 年收购联懋塑胶， 业务拓展至精密结构件领域，然后通过联懋收购瑞鼎制工，完善并扩大金属 CNC 工艺技术及规模生产的能力，进一步完善产品结构完成金属和塑胶件的全产业链配套； 2015 年上半年公司投入指纹识别模组生产线，目前产线已经搭建完成并初步实现小批量供应。

    公司为客户提供一站式的产品供应和服务，充分利用市场协同效应提升整体竞争优势， 加强与客户的合作能力，增加客户对公司产品的黏性， 从而增强公司竞争力。 从蓝思与伯恩等盖板行业龙头企业近期业绩压力逐渐增大的情况来看，单一行业的发展模式在智能终端发展趋缓的当下存在一定的风险隐患， 多元化业务结构有助于公司在满足市场多样性需求的同时增强抵御风险的能力,我们看好公司全产业链配置的发展思路。

    3. 联懋多层客户结构调整完成，超预期成长箭已在弦。公司 2015 年收购深圳联懋， 业务拓展至精密结构件领域。 联懋 2015 年实现扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润 11,902.30 万元，与收购时的承诺业绩差 3,097.70 万元，完成率为 79.35%， 业绩未能完成的主要原因在于去年的客户结构调整和客户产品布局调整。 2014 年以前公司的客户以酷派和联想为主， 2015 年以后逐步引入华为、华硕、中兴和 HTC（除智能终端外，公司还为HTC VIVE 提供外观塑胶结构件）等重量级客户，新客户、新项目的量产在 2015 年的第三季度才开始渐渐放量，对 2015 年产值贡献偏晚，使得这部分的预计盈利未能按预期实现。

    联懋这两年完成多层次客户结构的调整与生产自动化比重的提升后，规模优势将在 2016 年得到集中体现， 承诺业绩不达标的情况在 2016 年不会重演。 利用联懋优质的客户资源， 可以对公司现有业务形成良好的补充和延伸，“联懋+瑞鼎”的塑胶金属整体布局与公司的全产业链推进将产生良好的化学反应，随着今年 HTC VIVE的上市以及新客户的项目量产，公司业绩有望实现超预期成长。

    4. 3D 玻璃盖板、 指纹识别模组、 VR 相关零组件后续开拓值得期待。公司在积极进行产业链延拓的同时也不断加大对新产品、新技术前沿的探索和研发，提升公司的研发和制造能力，布局新兴市场，如虚拟现实产品、指纹识别、 可穿戴式等领域。随着 Amoled 面板再次成为市场最为关注的面板应用热点，可弯折屏幕与 3D 曲面盖板的组合非常有可能成为2016 年智能终端外观应用的一个新热点。 目前公司的 3D 盖板玻璃技术在国内同行业中居于领先地位， 公司在3D 盖板的成型、曲面印刷、 曲面贴合等工艺上都有充分的技术储备，未来一旦放量， 有望成为公司新的业绩增长点。

    当下的电子消费品追求的是整体的量和份额，而并非单一产品的简单做大，电子消费是资金密集型、劳动密集型、技术密集型的产业，看到了公司管理层近两年在提高效率，加强自动化，减少劳动力等方面的不断努力。星星集团在 2012-2014 年的三年磐涅中逐步找到了以全产业链配置应对单一客户单一行业问题的方向，同时也相信公司未来会采取更加多元化发展布局的思路来兑现稳健成长。 我们预计公司 2016-2018 年利润约 2.52亿， 3.11 亿， 3.90 亿，对应 16-18 年的 EPS 分别为 0.39、 0.48、 0.60 元，公司目前股价对应今年与明年 EPS的估值分别为 31.1、 25.2 倍。