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愉见财经，各位晚上好。 今天聊的是一个技术贴：放一个“结构性套利”的鱼饵出去来钓鱼、钓资金。适合银行业、资管行业的朋友们一起来探讨。愉见财经继续陪金融剑客们看江湖有浪有风月。 上一期的语音专栏里，我们聊到了《 宝能VS万科：愉记带你参观宝能“弹药库” 》，讲的是宝能如何用足大资管的各个通道来大举融资。里头有一个通过互联网金融卖“万能险”的招数，而且为了拉大融资规模，还夹杂了一个“结构性套利”设计在里头。 这是一个很值得被单独拎出来说说的点，虽然晦涩，但趣味横生。金融产品设计，若其目的性很强，就会夹杂、甚至营销一个“套利机会”。下面给大家分享愉记在江湖上所领略到的各门派绝招，绝对是压箱底的独家绝招。 一、“万能险”派 先来回顾“万能险”派，宝能之所以有这个大钱袋子，也与此息息相关。 我们都知道，宝能第一阶段的幕后融资术，是架在某大咖互金公司的某大咖“宝”类产品上的，而这一“宝”类产品，究其基础资产，就是个“万能险”。大咖互金公司有其渗透到上亿级手机终端的APP，这已经够骁勇的，但这还不算完，这个“宝”，投资人投完了，还可以套利。 套利结构设计是：投资者在投资后可以以万能险的预期收益（注意不是保底收益率）抵押贷款。也就是说，可以流动性变现。此“宝”预期收益率为年化7%，而申请抵押贷款利率年化5%，也就是说投资人手上的100元短期能凭空套出2元，100万短期能凭空套出2万。 那怎么打消投资人对风险的顾虑呢？某“宝”产品设计还可叠加上某大咖互联网保险公司，对可能发生的万能险无法兑付预期收益进行再保险，费率0.1%。 所以回想起来，去年市场上“万能险”、保险资管产品成了大股东融资利器，不是没有道理吧？借道“万能险”类设计进行融资的何止前海人寿，各种人寿兄弟们都上了。只不过，宝万之争浮出水面让大家把注意力都集中在此，估计没有太关注到，其它还有知名人寿公司，收购某上市股份制银行股权的资金里，也有基于同样万能险产品的资金来源。 当然，发财这事一般得闷声干，谁让“宝万之争”那么红，红到这些tricks全被暴露了。下面要再这么玩就不再容易了。保监会已经发声了，决不能让保险公司变成大股东融资平台和提款机；券商那头，资管通道业务被收紧也是大势所趋了。 二、“结构性存款”派 要弄钱的不止大股东。银行做年报、半年报，也要冲冲存款数。那头，我也曾经领教过某银行对结构性套利机会的营销。 “愉见财经”有一个贸易商朋友林总，就被某银行营销了，他拿着1000万本金在两家银行间周转，半个月“无风险套利”了逾12万，最后本金和收益全部到手。怎么玩的，我们具体来看。 那一阶段，正好是银行做财报的当口，市面上贴现利率大概是3.1%左右，某银行保本保收益的结构性存款利率给到了3.6%，也就是当中给到客户的套利空间是50个BP左右。怎么做呢，这家银行可以把结构性存款的存单质押开立银票供客户贴现，为了不让客户垫付利息，银票面额可以是结构性存款金额加上到期收益。 大家发现秘诀没有—— 又是一个抵（质）押！ 而且当中又凭空给出几十个BP的差价，也就是利率倒挂！ 简单说，假设愉记是要弄钱的机构，你是金主（投资人或存款人），那就是，你给我钱，我亏点资金成本，帮你设计一个套利空间，你抵押、质押一下物权就可以去别处回拢资金并吃利差了。 林总怎么干的呢？他手头也就1000万流动资金（还是从股市里撤出来的），然后在那家营销他的银行支行存1000万半年期的结构性存款，年化利率3.6%，银行反手开具半年期银票，而且面额是1018万，也就是把半年期结构性存款的到期收益一起提前开出。 有了这张银票，林总很容易在市面上找到可以提供银票贴现的机构或个人，按贴现价格3.1%一个转身就可以银票全额再变成现金，贴现成本约15.5万(半年期)。这样一来一去，算大帐，林总净赚2.5万。 故事到此并没有结束。这种套利不是一锤子买卖，林总是可以重复操作的。他把回拢的1000万又回到银行去存结构性存款，然后开银票，再出去贴现。这样循环反复，林总在年末银行冲量的两个星期里循环操作了5次。他无风险收益超过12万。那个要搞点钱来的银行，相当于一共搞到了5000万账面资金。 三、“企业债”派 各位听着有没有累，还能有耐心的话，“愉见财经”再给您简单讲讲第三段江湖风云。 A企业，就是最近的事，他们的财务总监跟我讲，发了个企业债，年化3.7%，还是商业银行那儿来的钱。然后呢，转手就把搞来的资金（当然我们也可以善意理解为发债后的沉淀资金）去投了另一家银行的理财，利率超过4%。 我说“你老兄牛啊，就利用银行之间不同的定价和流动性资负配比策略来空手套白狼啊？”他说了一句话，水很深，他说：“你以为只有我在空手套吗？” （因为水不浅，咱们这期节目也就点到为止哈，有产品设计和营销需求的朋友，来我公号我们私聊。） 想来在上述结构里，我们从外面看，最大的疑点就是，银行体系（虽然是不同的银行在操作）3.5%的收益，超过4%的资金成本，疯了吗？慈善机构了吗？ 其实不然。从他和某家券商负责资管业务的人士不谋而合的一个视角，我们做一个假设。假设券商那里收的企业债就是3.7%，银行来投，放到银行的理财资产池里头，银行为什么愿意做冤大头，往外给4%以上的利率呢——这里头有一个外界不知道的秘密：券商同时还能给银行配一笔资，比如给银行2倍杠杆，而这笔钱，很可能利率只有2.5%。 换句话说，这个结构里，银行有50%的资金投下去是亏的，收进来3.7%却要给出去4%，明显倒挂，所以企业在那里空手套；但另50%的配来的资金，却是赚的，2.5%拿到手的钱，却有3.7%的收益。 至于那2.5%成本的廉价资金来源，我只能说，看看央行的公开市场操作，看看市场的资金投放呀。大家都说企业债的雷要爆、要爆，燃爆点在哪儿呢？在这种分割开来没多大风险、联系起来看却是一个资金闭环的整体链条面前，您可以想一下，如果那个2.5%的资金来源被割断了，或者涨价了，会怎么样？或者，在多只债券都在里面滚动的层层相扣里，如果有几笔大的债坏掉了，会怎么样？ 扯远了，咱们就此打住。 关于企业债和被绑架的资金投放，等愉记多找几个案例，咱们找个机会，煮酒对月，专项给您接着聊。 |
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