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笔记/曾星智
曹仁超有他值得我们学习的投资智慧，受传统遗留和世俗流行的影响，中国的投资市场都非常侧重于“预测”，既包括宏观方法对经济的预测，也包括价值研究对业绩的预测，更包括技术分析对市场的预测，但他能够走出“预测”的大多数人思维，承认我们自己对未来的“不知”，不估顶不猜底，而是跟随市场大势进行操作。
当然，那些流行的投资误区和大多数投资者的错误，聪明、理性的投资者要警惕自己远离它们。在很多行业，都是需要团队合作才能够取得成功，但在投资领域，只有独立思考、投资者自己一个人独立决策才是关键。
在反复的强调“市旺莫猜顶、市淡莫估底”的背后，是曹仁超在自己年青时真实的投资失误中总结的教训，并且在那之后一生坚持下去。这个投资思想的背后，是承认自己对市场、对价值的“不知”，因此，不去猜测。
大部分投资者失败的最大原因就在于预测市场，在上涨的时候预测何时下跌而卖出，以致失去很多利润；在下跌的时候预测何时上涨而买进，以致遭受大亏甚至被套牢。做投资，真如曹老前辈所说，“有智慧不如趁势”。
1、太早看淡，亦是死罪
当时恒生指数升至1200点，我跟同业朋友林森池兄讨论研究后，决定在1200点一齐沽货离场，同时向自己服务的证券行老板做出同样的建议。初时老板亦同意我的分析，但股市仍然狂升，眼巴巴看着恒指升至1700点，他自然不再听我的意见，反而找人接替我的职位；从此我只负责写报告，他只归入档案，连看也不看。
一直等至1973年3月9日，股市才由1774点的高位狂泻下来，自此明白“市旺莫猜顶”，亦领略到“太早看淡是死罪”的道理。2007年1月眼见内陆不少专家说A股出现泡沫，本人亦同意，但在泡沫爆破前最易赚钱，结果自己一直留守到2007年10月才大量沽货，赚到第一个一亿港元。（P27）
（曾星智思索：最佳的办法是对市场“无看法”，既不看好亦不看淡，只做跟随。如果市场在上涨，我们就跟随去做多；如果市场在下跌，我们就跟随看空。很多经验丰富的投资者，在市场上涨比较多之后很担心市场的泡沫，但实际上，往往泡沫尤其是泡沫的最后阶段，是可以赚到大钱的最好机会。因此，即使我们知道市场存在泡沫，但如果泡沫还没有破灭，就依然需要继续在里面投资，先赚到钱，等市场停止上涨、泡沫确实证明要破裂了，我们再赶紧撤离也不迟。泡沫是好事，其实是给我们送钱的大机会。）
2、元帅与将军的区别：从一仗之胜到全局之赢
1997年金融风暴后，我觉得自己已够格晋升为将军了。作为将军不但要有能力带领整队大军前进退守，不盲目冒进之余，还须懂得稳中求胜。可惜将军者视野通常仍有局限，只知如何打赢每一场仗（battle），而不知如何在整场战争（war）中取得胜利。
……人人怪责秦桧以“莫须有”罪名害死岳飞，但其实是岳将军未能揣摩圣上心意。若继续挥军北上，收复开封，迎回徽、钦二帝，宋高宗的父亲兄长都回来了，他自己还可以继续做皇帝啊？那是一场要点到即止，不能再打下去的仗。而诬害忠臣这种有损名声的事，自然不须圣上亲自动手，而由秦桧代劳。
……麦克阿瑟却公然反对美国总统杜鲁门的决定。坚持乘胜追击，为了彻底消灭朝鲜武力，甚至计划挥军横渡鸭绿江，入侵中国国土。此举惹起中国震怒，决定抗美援朝。麦克阿瑟将军仍不懂收手，甚至回过游说要以原子弹对付中国大城市！当年中国联同苏联亦不惜一战。看来第三次世界大战即将爆发，而且是在中国领土内开战。不久之后，杜鲁门就以“未能全力支持美国和联合国的政策”为由，撤掉麦克阿瑟的职位，将他调回美国，阻止他攻打中国的计划。
……在投资市场上，许多时候何尝不是如此？投资不是数字游戏，而是一场没有硝烟的战争，涉及生死存亡。……香港投资者所犯的严重错误，就是“贪胜不知输”。结果出现其进也锐、退也速的战果，不少人从此改变自己一生命运。古人早有智慧，“武”字由“止戈”二字组成，代表战争的目的是追求和平。
因此每次投资之前，请谨记“狠、忍、准”三大要决：事前准确分析大势，形势有利时，进攻要狠；形势不利时则要忍。我老曹经常奉劝投资者不要追求一朝一夕的胜负，而要在意全盘大局的输赢。投资目的是赚钱而非证明自己眼光过人。学会及时止损，保全实力与信心，才不致成为被淘汰下来的大多数。
我们不要做岳飞，也不要当麦克阿瑟，我们要当元帅，从整个大局看问题，而非在一场战争中求胜。如果当年真让麦克阿瑟入侵中国了，这个世界会变成怎么样？（P37-41）
开始迈进元帅心态，即是说：一、如果可以不打仗，最好不打仗。二、如果需要打仗，不打无把握的仗。凡事从长远的角度来看问题，不再计较短期得失。
元帅跟将军最大的不同之处在于，前者明白打仗的目的不是求胜利而是求和平，懂得在战争与和平之间作取舍。
……元帅级人马的另一个特色，就是即使面对困局、心里恐慌，表面上却可处变不惊、指挥若定，调动兵马之时仍似胜券在握，以稳定军心。
……元帅用兵，神乎其技，别人看不透，往往奇兵突出，杀对手一个措手不及。与此同时，亦须知所行止，才不会“贪胜不知输”。（P51-53）
3、不要用投资去证明自己是“天才”
投资的目的，纯粹就是追求利润、尽力避免亏损。请不要将投资复杂化，例如欲以投资去证明自己是“天才”或“眼光独到”。很多人就是因为害怕别人笑自己眼光失准，宁愿让亏损继续下去而不肯止损，结果泥足深陷。（P63）
4、寻求机遇要有屡败屡战的精神
当然，在寻求机遇的过程中，更须抱有屡败屡战的精神。因为在投资市场上，我们无法完全避免风险，因此需要先订下止损策略以作保护。以最少的兵力获取最大的战果。不战而胜之兵，都是因为有最好的策略支持。
在入市前，均须先计算自己可以承受的亏蚀水平，而不是计算自己可赚多少钱。（P64）
（曾星智思索：当我们确定了一套投资方法后，按照这个方法去执行具体的操作时，即使这个方法再优秀，也不代表它每一次都能够成功。因此，只要这个方法从逻辑上、从长期看是正确的，是可以获得稳健利润的，那么，就不要因为某一两次的失败而产生怀疑，以致不再敢按照这个方法去执行操作了。为了寻找机遇，只要我们控制住了风险，就不要害怕，就要果断的去抓住符合我们方向的机会，只有这样，才不会错过大利润。如果出现一点小亏损、某一次失败，就不断的否定，在各种方法之间换来换去，最后的结果必定是竹篮打水一场空。越是正确的投资方法，越是需要我们坚持，长期的执行，不断的用心重复、持续、执行、坚持，当遇到这个方法的大机会时，就一定会实现财富的大幅增长。）
5、旁观者心态，实事求是才能看清一切
股市买卖，切忌感情用事，盛怒之下兴师打仗者必败。当局者迷，旁观者清，故我们应养成旁观者心态，学习观察入微，洞蚀先机。群众往往盲目地相信一切，悲观主义者经常否定一切，只有实事求是者才看清一切，从中取利。
世上“差不多先生”太多，人云亦云者太多，具有真知灼见的人却实在太少。要成功须出类拔萃。大将军出征前亦必有周详计划，不靠匹夫之勇，更不靠运气。故我们应严守“5个P”(proper planning prevents poor performance.)规则，即适当计划以防差劲表现。我们应制定好投资策略，考虑自己的想法是否与市场大方向配合；进取策略如何，退守策略又如何；然后决定入市时机，评估自己最高可承受多少风险等。
我们无须理会外界的噪音，别人怎么说是别人的事。我们只在自己认为有利可图的时刻，才投入资金于股市。学习运筹帷幄，决胜于千里。譬如说，留意市场景气荣枯(boom and bust)初期所发出的讯号，将群众的盲目行动，转化为个人的赚钱机会。（P74-75）
6、纯利前景能否支持目前的趋势继续？
牛眼投资法十分强调挑选股票，但我们计较的并非股票是否物有所值，而是集中分析企业的纯利前景而决定现在的趋势能否继续下去。简单点说，投资者应考虑以下问题：该股在未来一年纯利能否上升25%或以上？该公司有没有新产品或新服务，以支持未来纯利上升？该股股价是否较最低价上升25%或以上？该公司在行业中是否属龙头股、牵头羊？整体后市如何？（P138）
7、过滤式的行业选股法
根据中国人的智慧，“天无绝人之路”。当一道门关上之时，必有另一扇窗开启。换言之，在次贷危机之下，金融股处于逆境之时，市场必有其他出路，可能是科技股，也可能是农产品股，甚至能源股或金矿股等。消极地坐以待毙者，只有死路一条；努力求生者，一定可逃出生天，不会穷途末路。
2007年，无数香港的散户只凭买中数只股价急升的“高飞股”，令其资本翻倍、翻倍、再翻倍，便在股市中赚逾千万元利润。那么我们该如何选股？我老曹并非“选股机器”，故只好利用过滤法。
譬如说，2008年本人看好高科技股，并认为这类公司的纯利将进入高速增长期，便先选10只自己认为最优质的科技股，一个月后检讨表现，保留5只表现较佳的，卖掉5只跑输大市的；两个月后卖掉另外2只表现较差的。如此，我们便可将资金集中于两三只跑赢大市（或股价上升超过20%）的股票，然后等候收成。
过去，我老曹投资内陆的资源股、银行股、航空股时，亦采用上述的过滤法。结果证明成绩不错。（P147-148）
8、我清楚同时承认自己的“不知”
因此我老曹时常告诫自己：“淡市莫估底，旺市莫估顶”。见不好要即收，要让利润滚存，因为good之后，还有better甚或best；也不要尝试在跌市中抄底，此举犹如要接着下跌中的利刃，属高难度动作。因为bad之后，还有worse甚或worst。
这个世界“术士”太多，但真正掌握术数中的“数”者甚稀。例如人人都知道“亢龙有悔”，但谁能说出何时“有悔”？又例如“盛极必衰”是小孩都懂的道理，但谁知道哪一天才“盛极”，哪一天才开始“衰”？这相当困难。
我老曹自觉优于一般分析员，因为我清楚自己的“不知”，同时肯承认自己“不知”。不少分析员却只管扮先知，预测失误时则指责市场失效，说股市非理性地升跌。试问股市何曾理性过？股价从来不是偏高就是偏低，在泡沫与爆破之间来回摆动。希望在股票市场寻求合理价格者，本身的期望已经不合理。因此，有智慧不如趁势也。（P151-152）
（曾星智思索：因为承认我们的“不知”，所以，我们不去猜顶，也不去估底。做投资，与其做个预测价值、预测市场的所谓“有智慧”的能力，不如做个无知的“趁势”者。只是跟随，投资不是要证明我们自己多么厉害，而是要真正赚到钱，赚到大钱，而且永远不发生大的亏损。）
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